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樂居財經(jīng) 嚴(yán)明會 10月9日，惠譽(yù)確認(rèn)并撤銷中資公司珠海港控股集團(tuán)有限公司(簡稱“珠海港集團(tuán)”)的“BBB-”長期外幣發(fā)行人違約評級。

惠譽(yù)出于商業(yè)原因選擇撤銷對珠海港集團(tuán)的評級。

關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

政府控制程度和以往支持力度為“強(qiáng)”：惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)的法律地位及政府持股和控制程度評定為“強(qiáng)”，原因在于珠海市政府持有珠海港集團(tuán)大部分股權(quán)，并通過珠海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(國資委)對珠海港集團(tuán)實施強(qiáng)有力的控制;珠海港集團(tuán)董事會成員和高級管理層的任命、重要投融資計劃的審批以及運(yùn)營和財務(wù)表現(xiàn)的監(jiān)督均由珠海市國資委負(fù)責(zé)。

與此同時，惠譽(yù)將政府以往支持力度評定為“強(qiáng)”，反映了珠海港集團(tuán)持續(xù)獲得珠海市政府提供的包括資本和零成本資產(chǎn)注入、補(bǔ)貼及政策等方面的支持。

政府提供支持的意愿為“強(qiáng)”：惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)違約帶來的社會影響評定為“強(qiáng)”，因為珠海港集團(tuán)是珠海市以及珠江三角洲西岸唯一的深水港珠海港的獨(dú)家開發(fā)和運(yùn)營企業(yè)。珠海港集團(tuán)亦是珠海市獨(dú)家城市燃?xì)夤?yīng)商，受政府委托，承擔(dān)著完善珠海市天然氣網(wǎng)絡(luò)的職能。

惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)違約為珠海市政府帶來的融資影響評定為“強(qiáng)”。珠海港集團(tuán)按截至2022年第三季度末的資產(chǎn)規(guī)模和流通中債券金額計為珠海市第四大地方政府相關(guān)企業(yè)。珠海港集團(tuán)若違約將令珠海市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資渠道受限。

業(yè)務(wù)多元化程度高，杠桿率高企：惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況評定為'b'， 這得益于其多元化的業(yè)務(wù)，但受制于高企的杠桿率。優(yōu)質(zhì)的港口資產(chǎn)和穩(wěn)定的天然氣業(yè)務(wù)構(gòu)成珠海港集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，而且該集團(tuán)也涉足新能源制造等領(lǐng)域。盡管珠海港集團(tuán)無重大資本支出計劃，但考慮到其債務(wù)基數(shù)較大且盈利能力較弱，惠譽(yù)估計未來1-2年該集團(tuán)以凈債務(wù)與EBITDA之比衡量的杠桿率將維持在較高水平。

財務(wù)靈活性高：惠譽(yù)認(rèn)為珠海港集團(tuán)的評級亦得益于其通暢且多樣的融資渠道，和分布均勻的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的支撐。由于具有國企背景，珠海港集團(tuán)擁有充足的未使用銀行貸款額度。珠海港集團(tuán)及其主要上市子公司為境內(nèi)債券市場上的活躍發(fā)行人，其債券發(fā)行均進(jìn)展順利。珠海港集團(tuán)無多筆債務(wù)于同一年集中到期的情況。

評級推導(dǎo)摘要

由于地方政府為珠海港集團(tuán)提供支持的可能性極大，惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，基于其對珠海市信用狀況的內(nèi)部評估。珠海港集團(tuán)與珠海市的評級差距類似于首鋼集團(tuán)有限公司(A-/穩(wěn)定，由北京市國資委所有)等其他擔(dān)任部分公共服務(wù)職能的市屬國有企業(yè)與其各自控股政府之間的評級差距。

珠海港集團(tuán)與珠海市的關(guān)聯(lián)性弱于珠海市國資委旗下最大的國企珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司(BBB/穩(wěn)定)，反映了珠海港集團(tuán)的規(guī)模更小、政府的控制程度更弱以及違約帶來的融資影響更小。華發(fā)集團(tuán)占珠海市屬企業(yè)資產(chǎn)總額一半以上，為當(dāng)?shù)氐胤絿衅髽I(yè)中最大的境內(nèi)債券發(fā)行人。

但是，由于珠海港集團(tuán)在為珠海市提供港口及城市燃?xì)獾裙卜?wù)方面居重要地位，惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)違約帶來的社會影響評定為“強(qiáng)”。與之相比，華發(fā)集團(tuán)由于參與城市開發(fā)和商品房開發(fā)，面臨著來自私營部門的競爭，因此其違約帶來的社會影響為“中等”。

本發(fā)行人評級研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評級假設(shè)包括

-惠譽(yù)對珠海港集團(tuán)獨(dú)立信用狀況的評定剔除了2020-2021年并購的三家制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù);

-2023年至2025年剔除并購公司后的營業(yè)收入為140億元人民幣至150億元人民幣(2022年：140億元人民幣);

-2023年至2025年EBITDA利潤率為10%至11%(2022年：10%);

-2023年至2025年資本支出強(qiáng)度為營業(yè)收入的3%至4%(2022年：3%);

-2023年至2025年無重大并購。

評級敏感性

不適用，因為評級已被撤銷。

流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)

充足的流動性，多元化的融資渠道：惠譽(yù)認(rèn)為，該集團(tuán)手頭的現(xiàn)金和未使用的銀行貸款足以覆蓋其短期債務(wù)。此外，珠海港集團(tuán)還可通過其上市子公司進(jìn)入股票市場，同時其為境內(nèi)債券市場上的活躍發(fā)行人。

發(fā)行人簡介

珠海港集團(tuán)在珠海具有重要的戰(zhàn)略意義，因為它開發(fā)和運(yùn)營珠海港，珠海港是珠海唯一的海港。它也是該市唯一有執(zhí)照的天然氣分銷商。珠海港集團(tuán)的其他業(yè)務(wù)包括先進(jìn)制造、貿(mào)易和航運(yùn)金融。