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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持安能物流(09956)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2024年和2025年盈利預(yù)測(cè)不變，目標(biāo)價(jià)7.5港元。該行認(rèn)為，成本節(jié)降為公司定價(jià)提供強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力和靈活性，同時(shí)加盟快運(yùn)行業(yè)或?qū)⒓铀傧蝾^部集中，安能貨量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，當(dāng)前估值仍具吸引力。

中金主要觀點(diǎn)如下：

從節(jié)奏看，該行預(yù)計(jì)1H24成本或繼續(xù)同比顯著下降。

公司23年5月開始陸續(xù)整合55個(gè)分撥中心，因此相應(yīng)的分撥及運(yùn)輸成本節(jié)降顯著體現(xiàn)在下半年：2H23分撥/運(yùn)輸單KG成本分別同比下降2.0分/1.6分，環(huán)比下降3.2分/1.7分。1H24延續(xù)該降本成果、考慮基數(shù)效應(yīng)，料公司成本同比或仍顯著節(jié)降。

從措施看，成本節(jié)降仍有“子彈”。

公司24年繼續(xù)積極采取智能規(guī)劃車線、加大甩掛比例、推行數(shù)字化自動(dòng)化、優(yōu)化分撥人效等措施提升運(yùn)營效率。該行預(yù)計(jì)，伴隨貨量增長(zhǎng)，分撥及運(yùn)輸環(huán)節(jié)的規(guī)模效應(yīng)將得以凸顯：假設(shè)分撥及運(yùn)輸單KG成本各下降1分錢，則合計(jì)貢獻(xiàn)公司毛利潤(rùn)增量約2.4億元。

成本優(yōu)勢(shì)提供強(qiáng)勁定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力，公司貨量有望重拾快速增長(zhǎng)。

公司貨量自4Q23以來展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能，11-12月日均貨量同比增長(zhǎng)10-20%;考慮公司成本及定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸凸顯，同時(shí)結(jié)合行業(yè)加盟商加速向龍頭集中趨勢(shì)，該行估計(jì)1Q24公司日均貨量同比有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。

加盟快運(yùn)馬太效應(yīng)漸顯，關(guān)注龍頭份額提升。

三大信號(hào)預(yù)示加盟快運(yùn)加速向頭部集中：①行業(yè)千萬噸貨量分水嶺漸顯，規(guī)模以上公司進(jìn)入“盈利-擴(kuò)張-降本”健康成長(zhǎng)路徑，正在與規(guī)模以下公司拉開差距;②2022年以來，行業(yè)貨量受需求影響放緩、資本市場(chǎng)回歸理性，加盟快運(yùn)未發(fā)生大規(guī)模融資;③龍頭公司定價(jià)及加盟管理機(jī)制優(yōu)勢(shì)更加顯著，例如安能23年6月起取消網(wǎng)點(diǎn)貨量考核罰款、實(shí)施增量貨量激勵(lì)?？傮w而言，龍頭快運(yùn)在成本、定價(jià)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面優(yōu)勢(shì)正在凸顯，該行看好龍頭份額持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，燃油成本增幅超過預(yù)期，公司成本控制不及預(yù)期。