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申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持珍酒李渡(06979)“買入”評級，預(yù)測2024~26年實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤為20/23.7/27.6億，同比增長24%/18%/16%。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.3億，同比增長17.5%，權(quán)益股東應(yīng)占利潤7.5億，同比下降52.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤10.2億，同比增長26.9%。公司業(yè)績符合預(yù)期。珍酒作為港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端價格帶，中長期看，珍15+珍30兩大單品具備全國化的潛力，伴隨公司持續(xù)夯實基地市場，對產(chǎn)品進行升級迭代，有望延續(xù)較好的增長勢能。

申萬宏源主要觀點如下：

上半年珍酒+李渡引領(lǐng)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。

根據(jù)公司公告，2024H1公司珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現(xiàn)營業(yè)收入27/6.7/4.5/2.2億，同比增長17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分價格帶看，高端/次高端/中端及以下價格帶分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.9/16.8/13.6億，同比增長17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上價格帶的占比達到67%，同比提升4.7pct。

珍酒品牌:珍15全國化有序推進，珍30渠道擴張初步見效。

根據(jù)公司公告，分量價看，2024H1珍酒品牌實現(xiàn)銷量6932噸，同比增長8%，噸價38.98萬元/噸，同比增長8.6%，實現(xiàn)量價齊升，預(yù)計主因:1)上半年珍15動銷良好，在重點市場如河南、湖南實現(xiàn)較快增長，山東市場經(jīng)歷渠道調(diào)整后亦逐漸恢復(fù);2)珍30上半年從原有的團購渠道逐步向流通渠道切換。

李渡品牌:以三大光瓶酒為核心逐步啟動全國化道路。

根據(jù)公司公告，分量價看，2024H1李渡品牌實現(xiàn)銷量1371噸，同比增長30%，噸價49.2萬元/噸，同比增長5.9%。當前李渡圍繞李渡高粱1308、1955和1975三大核心品牌，建設(shè)李渡主品牌+李渡王系列酒產(chǎn)品矩陣，在打法上，對省內(nèi)市場，以核心三大高線光瓶酒持續(xù)深化團購渠道，以李渡王擴張流通渠道;在省外市場，聚焦三大品牌建立品牌認知，獲取核心客群。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力提升。

根據(jù)公司公告，2024H1公司實現(xiàn)毛利率58.8%，同比提升0.9pct，分品牌，珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現(xiàn)毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%，分別同比+1/-2/-1/+3pct。毛利率提升主因公司次高端及以上價格帶產(chǎn)品占比提升，以及在產(chǎn)能擴張后以成本較低的自產(chǎn)基酒取代第三方生產(chǎn)的基酒。24H1公司銷售/管理費用率分別為21.85%/6.65%，分別同比-1.15/-0.04pct，費用優(yōu)化主因公司持續(xù)優(yōu)化銷售團隊的效率，實現(xiàn)人均產(chǎn)出提升。剔除上市費用和金融工具公允價值變動等因素影響后，公司經(jīng)調(diào)整凈利率24.6%，同比提升1.8pct。

風(fēng)險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行導(dǎo)致白酒需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。