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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持閱文集團(tuán)(00772)25/26年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)20.1/17.5倍25/26年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)36港元，對(duì)應(yīng)25/26年25/21倍Non-IFRS P/E，有21.4%上行空間。近期，市場(chǎng)對(duì)IP經(jīng)濟(jì)關(guān)注度提升，公司5月30日公告收購(gòu)藝畫(huà)開(kāi)天26.67%股權(quán)進(jìn)一步完善IP產(chǎn)業(yè)鏈布局。

中金主要觀點(diǎn)如下：

IP衍生品業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，體系逐漸完善

投資人關(guān)注公司IP衍生品業(yè)務(wù)的規(guī)劃，包括從品類(lèi)、渠道以及授權(quán)等方面的進(jìn)展。根據(jù)公告，公司2024年衍生品GMV突破5億元，其中卡牌的GMV突破2億元，主力IP包括《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等;渠道方面，公司已開(kāi)設(shè)8家線下門(mén)店，覆蓋北京、上海、杭州等核心城市的頭部二次元商圈，也通過(guò)分銷(xiāo)的方式，覆蓋多個(gè)線上與線下的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。公司亦表示，當(dāng)前IP衍生品業(yè)務(wù)體系和內(nèi)部能力建設(shè)已逐步完善，2025年計(jì)劃加速產(chǎn)品產(chǎn)出速度，并且重心在輕軟周邊(生產(chǎn)周期較短、制作工藝相對(duì)輕量的IP衍生品)為主，希望打造頭部產(chǎn)品，業(yè)務(wù)本身同時(shí)重視GMV和利潤(rùn)。該行認(rèn)為，公司優(yōu)勢(shì)在于IP資源的豐富性，結(jié)合年輕化的IP衍生品團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)需求的理解，公司有望通過(guò)加速自營(yíng)布局以及參投公司(如參投卡牌公司Hitcard)的產(chǎn)能釋放更多的IP衍生變現(xiàn)空間。

新麗傳媒劇集項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，在線閱讀或同比企穩(wěn)

展望2025年，新麗傳媒劇集儲(chǔ)備包括《獨(dú)身女人》《除惡》《掃毒風(fēng)暴》《年少有為》《啞舍》等，電影《神探》;2026年包括《慶余年3》《贅婿2》等。該行認(rèn)為，新麗產(chǎn)能釋放節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)健，該行預(yù)計(jì)2025年新麗傳媒利潤(rùn)為3.8億元。而該行認(rèn)為，基于當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局和業(yè)務(wù)調(diào)整，公司在線業(yè)務(wù)2025年或相對(duì)平穩(wěn)。

收購(gòu)藝畫(huà)開(kāi)天26.67%股權(quán)，深入產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局

公司5月30日公告，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易收購(gòu)藝畫(huà)開(kāi)天26.67%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議項(xiàng)下的總代價(jià)為3.25億元，交易完成后持股提升至31.48%。藝畫(huà)開(kāi)天，核心業(yè)務(wù)為動(dòng)畫(huà)(持有IP“靈籠”)及游戲開(kāi)發(fā)，2023和2024年分別稅前凈虧損6,100萬(wàn)元和虧損2.24億元。該行認(rèn)為，閱文集團(tuán)與藝畫(huà)開(kāi)天在IP價(jià)值鏈互補(bǔ)，動(dòng)畫(huà)是IP可視化的重要環(huán)節(jié)，閱文集團(tuán)具備網(wǎng)絡(luò)文學(xué)及IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)能力，藝畫(huà)開(kāi)天擅長(zhǎng)3D動(dòng)畫(huà)制作及敘事性游戲開(kāi)發(fā)，有望協(xié)同強(qiáng)化IP從孵化到商業(yè)化的全流程能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容監(jiān)管收緊;線上閱讀用戶(hù)增長(zhǎng)及IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期。