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2025年6月26日港股上午盤三大指數未能延續(xù)此前上漲行情，恒生指數、國企指數分別下跌0.48%及0.51%止步4連漲行情，恒生科技指數平收。盤面上，創(chuàng)新藥概念股、煤炭股跌幅明顯，尤其是榮昌生物大跌近17%。

相關ETF方面，恒生醫(yī)療ETF（513060）盤中跌近3%，成交額破12億元，換手率超15%，持續(xù)溢價，買盤強烈。成分股中多數下跌，醫(yī)渡科技跌超12%；醫(yī)脈通、綠葉制藥、信達生物、康方生物跌超5%；再鼎醫(yī)藥、藥明合聯(lián)、樂普生物-B、金斯瑞生物科技等個股跟跌，跌超4%。

榮昌生物與Vor Bio達成的泰它西普海外授權協(xié)議表面金額巨大（首付款1.25億美元+最高41億美元里程碑付款），但核心條款與市場樂觀預期存在顯著差距。

（1）首付款結構不及預期：1.25億美元中僅4500萬美元為現(xiàn)金，其余8000萬美元為認股權證（可認購Vor Bio 23%股權），實際現(xiàn)金流入低于此前維迪西妥單抗海外授權2億美元純現(xiàn)金首付的參照標準。

（2）里程碑實現(xiàn)風險：高達41億美元的里程碑付款需滿足臨床、注冊及銷售等多重條件，尤其泰它西普美國SLE適應癥開發(fā)此前已暫停，gMG適應癥預計2027年才能獲批，長期不確定性較高。

（3）股權依賴隱含風險：認股權證價值與Vor Bio股價深度綁定（納斯達克代碼VOR），若合作進展不順可能產生雙向波動。

市場此前對創(chuàng)新藥企BD交易預期持續(xù)高企，短期情緒落差直接觸發(fā)了股價大幅波動，這一現(xiàn)象凸顯個股消息敏感性和脆弱性。而類似波動在創(chuàng)新藥板塊并非孤例——2024年1月榮昌生物曾因現(xiàn)金流擔憂單日暴跌15%，2025年3月又因適應癥進展單日漲超11%，高波動性成創(chuàng)新藥行業(yè)常態(tài)。

創(chuàng)新藥企業(yè)股價易受單一事件沖擊，源于其獨特風險結構：

①研發(fā)節(jié)點風險：如泰它西普美國gMG III期數據2025年公布、SLE I期數據延至2025年讀出，關鍵數據失敗可能導致估值重構。

②現(xiàn)金流敏感性強：榮昌生物2024年虧損近14.7億元，2025年Q1經營現(xiàn)金流仍為-1.88億元。

③競爭格局變化：泰它西普gMG適應癥面臨FcRn抑制劑（如艾加莫德）的競爭，SLE領域需對抗GSK貝利尤單抗，臨床優(yōu)勢的持續(xù)性或存疑。

此類風險在個股層面難以分散，但對行業(yè)指數影響可控。以恒生醫(yī)療保健指數為例，其成分股覆蓋榮昌生物（權重約0.19%）、百濟神州（10.17%）、藥明生物（10.82%）等68家企業(yè)，單一個股波動對指數沖擊有限。

恒生醫(yī)療ETF（513060）作為行業(yè)寬基應對個股波動的優(yōu)勢工具，其成分結構分散化，對沖個股事件風險。

頭部企業(yè)集聚：前十大成分股權重合計約57%（百濟神州、藥明生物、信達生物等），避免單一個股造成指數高波動表現(xiàn)。

覆蓋全產業(yè)鏈：創(chuàng)新藥（榮昌生物、康方生物等）、CXO（藥明生物、藥明康德）、醫(yī)療器械及醫(yī)療服務（巨子生物、京東健康、阿里健康）多元分布，降低技術路線單一風險。

歷史估值洼地：指數最新PE-TTM僅27.49倍，處于近3年歷史分位8.87%。

榮昌生物BD擾動印證創(chuàng)新藥投資需“重賽道、輕個股”。通過恒生醫(yī)療ETF（513060）分散持有整個醫(yī)療生態(tài)，既規(guī)避個股黑天鵝，又分享產業(yè)升級紅利?？茖W探索的風險無法預測，但行業(yè)整體進步的方向確定不移，相關產品：恒生醫(yī)療ETF（513060）。