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證券之星 李若菡

6月26日晚間，圓通速遞(600233.SH)發(fā)布公告稱(chēng)，公司阿里系股東杭州灝月已完成減持計(jì)劃，套現(xiàn)金額超8億元。在外界看來(lái)，隨著阿里對(duì)外投資版圖的收縮，其此次減持或僅是開(kāi)端。

證券之星注意到，圓通速遞當(dāng)前正面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇的背景下，公司的單票收入持續(xù)下行，今年第一季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且營(yíng)收增速也創(chuàng)下六個(gè)季度以來(lái)新低。同時(shí)，被外界寄予厚望的航空業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)發(fā)展亦未達(dá)預(yù)期，航空業(yè)務(wù)尚處于虧本的狀態(tài)，境外業(yè)務(wù)收入已連續(xù)三年縮水。

遭阿里系減持，套現(xiàn)超8億

圓通速遞公告顯示，在今年4月3日至6月26日期間，公司持股5%以上股東杭州灝月，通過(guò)大宗交易方式轉(zhuǎn)讓公司6893.51萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為2%。減持后，杭州灝月持股數(shù)量由3.79億股下滑至3.1億股，持股比例由11%降為9%。同時(shí)，杭州灝月及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例則由20.62%降為 18.62%。

實(shí)際上，早在今年3月，杭州灝月以自身發(fā)展戰(zhàn)略和資金籌劃考慮為由，宣布擬通過(guò)大宗交易方式轉(zhuǎn)讓圓通速遞股份，減持比例不超過(guò)2%。截至目前，杭州灝月本次減持股份計(jì)劃已實(shí)施完畢，合計(jì)套現(xiàn)8.47億元。

需要指出的是，杭州灝月是阿里旗下的企業(yè)，因此其此次減持引發(fā)外界的關(guān)注。在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，阿里減持圓通速遞，主要為了聚焦自身核心業(yè)務(wù)，此次可能只僅僅是一個(gè)開(kāi)始，后續(xù)阿里在其他非核心領(lǐng)域公司的股權(quán)可能都要減持或清掉。

證券之星注意到，圓通速遞與阿里之間的合作可以追溯到2005年，當(dāng)時(shí)圓通速遞是國(guó)內(nèi)首家與淘寶簽署合作協(xié)議的快遞企業(yè)。隨后在2015年，阿里創(chuàng)投聯(lián)合云鋒基金向圓通速遞注資25億元，共獲得其20%的股權(quán)。2020年，阿里通過(guò)阿里網(wǎng)絡(luò)再度增持圓通速遞，斥資66億元從公司創(chuàng)始人喻會(huì)蛟夫婦手中獲得11%股權(quán)(約3.79億股股份)，最終合計(jì)持股比例增至22.5%。

然而，到了2023年，阿里啟動(dòng)“1+6+N”組織變革，通過(guò)拆分業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦主業(yè)，并逐步退出非核心資產(chǎn)領(lǐng)域。當(dāng)年年底，阿里網(wǎng)絡(luò)將持有圓通速遞11%的股份(約3.79億股)轉(zhuǎn)讓給同屬阿里系的杭州灝月。彼時(shí)有業(yè)內(nèi)人士指出，阿里此舉意味著由多元化生態(tài)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)向收縮，未來(lái)不排除減持套現(xiàn)的可能。

有分析認(rèn)為，阿里系此番減持圓通速遞有以下考量：在阿里入股的快遞企業(yè)中，中通位居通達(dá)系之首，且阿里對(duì)中通的持股為8.9%，減持2%將喪失第二大股東席位；申通則與菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)深度綁定，亦不會(huì)輕易減持。相比之下，圓通速遞作為通達(dá)系中股價(jià)第二高的企業(yè)，阿里對(duì)其較高的持股比例確保了在減持2%后仍穩(wěn)居第二大股東之位。

單票收入持續(xù)下滑，Q1增收不增利

業(yè)績(jī)層面，2025年5月業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，圓通速遞5月快遞產(chǎn)品收入為58.49億元，同比增長(zhǎng)14.85%；業(yè)務(wù)完成量為27.64億票，同比增長(zhǎng)21.02%；快遞產(chǎn)品單票收入為2.12元，同比下降5.09%，量增價(jià)跌狀態(tài)仍在持續(xù)。

進(jìn)入2025年，通達(dá)系快遞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略趨于一致。與2024年中通側(cè)重服務(wù)質(zhì)量，韻達(dá)、申通側(cè)重市場(chǎng)擴(kuò)張不同的是，當(dāng)前通達(dá)系均以提升市場(chǎng)份額作為業(yè)務(wù)重心，這也意味著行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇。其中，圓通速遞的快遞產(chǎn)品單票收入由今年1月的2.35元一路跌至2.12元，下滑幅度為10%。

在單票收入下滑的情況下，公司在今年一季度交出了增收不增利的成績(jī)單。2025年Q1，公司的快遞單票快遞收入為2.28元，同比下滑6.26%；其毛利率為8.53%，同比下滑了2.03個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，圓通速遞的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。公司在該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為170.6億元，同比增長(zhǎng)10.58%；歸母凈利潤(rùn)為8.57億元，同比下滑9.15%，是近五個(gè)季度以來(lái)首次下滑。

證券之星注意到，面對(duì)票單價(jià)下行的壓力，公司正在進(jìn)行精細(xì)管控，其單票快遞核心成本同比下滑了0.05元，為0.72元。其中，單票運(yùn)輸成本下降至0.42元，單票中心操作成本保持穩(wěn)定，但這依舊難抵單票收入下滑帶來(lái)的沖擊。

不僅如此，今年一季度，圓通速遞的營(yíng)收規(guī)模雖保持增長(zhǎng)，但其增速創(chuàng)六個(gè)季度以來(lái)的新低。在此前的五個(gè)季度里，公司的營(yíng)收增速均保持在15%以上。這主要源于公司快遞業(yè)務(wù)量增速放緩。公司在該季度的快遞業(yè)務(wù)完成量為67.79億件，同比增長(zhǎng)21.77%，公司此前五個(gè)季度的增速均保持在24%-29%區(qū)間。

在這一背景下，公司推出了第三期股權(quán)激勵(lì)方案，擬向140余名核心管理人員及業(yè)務(wù)骨干授予1130.3萬(wàn)份股票期權(quán)。本次員工持股計(jì)劃的考核年度為2025年-2027年，以2024年為基準(zhǔn)，要求公司歸母凈利潤(rùn)分別不低于10%、27%、45%，或業(yè)務(wù)量增速不低于行業(yè)平均水平。選取歸母凈利潤(rùn)及業(yè)務(wù)量作為考核指標(biāo)，一定程度上反映了圓通速遞在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇背景下，對(duì)規(guī)模與盈利的增長(zhǎng)焦慮。

航空業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，境外業(yè)務(wù)收入滑坡

除了快遞業(yè)務(wù)之外，圓通速遞還有貨代服務(wù)及航空兩大業(yè)務(wù)。

需要指出的是，圓通速遞是通達(dá)系中唯一擁有自有航空機(jī)隊(duì)的企業(yè)。截至2024年末，公司自有航空機(jī)隊(duì)數(shù)量13架、圓通航空累計(jì)開(kāi)通航線(xiàn)超150條。同時(shí)，公司基于其自有航空網(wǎng)絡(luò)為布局國(guó)際快遞業(yè)務(wù)、拓展海外市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

這一背景下，外界對(duì)公司的航空業(yè)務(wù)抱有較高的期望。信達(dá)證券在財(cái)報(bào)指出，航空貨運(yùn)及國(guó)際業(yè)務(wù)有望構(gòu)筑公司的第二增長(zhǎng)極。

證券之星注意到，這一優(yōu)勢(shì)尚未得到充分體現(xiàn)。結(jié)合財(cái)報(bào)來(lái)看，2024年，公司航空業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入17.17億元，占總營(yíng)收的比重不足3%。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，該業(yè)務(wù)毛利率為-9.69%，尚處于虧本狀態(tài)。

目前，圓通速遞通過(guò)自有機(jī)隊(duì)和包機(jī)相結(jié)合的模式，已構(gòu)建中澳、陸臺(tái)、中日等航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)加速布局中亞、中東、東歐等市場(chǎng)。公司構(gòu)建的“倉(cāng)干線(xiàn)配關(guān)”一體化國(guó)際供應(yīng)鏈體系已涵蓋服裝、汽車(chē)、半導(dǎo)體、電子產(chǎn)品等行業(yè)，客戶(hù)群體包括Shopee、Temu、SHEIN等跨境電商平臺(tái)。

盡管公司積極布局海外業(yè)務(wù)，但其國(guó)際及港澳臺(tái)業(yè)務(wù)的收入?yún)s持續(xù)下滑。2024年，公司來(lái)自上述地區(qū)的收入為29.86億元，同比下滑19.15%，已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。

證券之星注意到，圓通速遞的貨代服務(wù)也面臨挑戰(zhàn)。據(jù)了解，公司的貨代服務(wù)收入主要為子公司圓通國(guó)際快遞為全球客戶(hù)提供跨國(guó)貨運(yùn)產(chǎn)生的海運(yùn)、空運(yùn)等貨代收入。2024年年報(bào)顯示，該子公司營(yíng)收雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但盈利能力表現(xiàn)不佳。子公司圓通國(guó)際快遞實(shí)現(xiàn)收入48.64億元，同比增長(zhǎng)1.97%，凈利潤(rùn)為-0.61億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)