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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　百潤(rùn)股份的威士忌產(chǎn)品終于進(jìn)入鋪貨階段！

　　2024年百潤(rùn)股份核心收入來(lái)源的預(yù)調(diào)雞尾酒下滑超過(guò)7%，而根據(jù)券商研報(bào)信息，四季度預(yù)調(diào)雞尾酒營(yíng)收同比減少19.5%。

　　在預(yù)調(diào)雞尾酒熄火之際，威士忌就成了萬(wàn)眾期待的新增長(zhǎng)引擎。2025年一季度公司逐步開始進(jìn)行“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66的發(fā)貨工作，6月份公司旗下崍州蒸餾廠又發(fā)布了5款單一麥芽威士忌新品。威士忌產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)究竟如何，估計(jì)很快就會(huì)見分曉。

　　值得一提的是，為了布局威士忌，百潤(rùn)股份前幾年大力度融資，存貨及固定資產(chǎn)均在大幅飆升。而覬覦威士忌市場(chǎng)的，除了百潤(rùn)股份之外，還包含青島啤酒、洋河股份、勁酒等國(guó)內(nèi)廠商，以及帝亞吉?dú)W、保樂力加等跨國(guó)企業(yè)。

　　威士忌上市 百潤(rùn)股份能否復(fù)制預(yù)調(diào)雞尾酒的成功？

　　從時(shí)間線來(lái)看，2024年11月，百潤(rùn)股份推出兩款創(chuàng)世版威士忌產(chǎn)品。2025 年3月正式推出“百利得”單一調(diào)和威士忌 22 和 66，6月公司旗下崍州蒸餾廠發(fā)布了5款單一麥芽威士忌新品，至此崍州與百利得兩大威士忌品牌正式推向市場(chǎng)。

　　對(duì)于百潤(rùn)股份的威士忌產(chǎn)品，市場(chǎng)一直抱有很大期待，并將其視為第二增長(zhǎng)曲線。根據(jù)公司在互動(dòng)平臺(tái)披露的信息，今年一季度逐步開始進(jìn)行“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66的發(fā)貨工作。而在6月份崍州5款新品發(fā)布之后，隨即開始在線上和線下渠道進(jìn)行銷售。這意味著，下半年就可以看到威士忌的銷售成果。

　　百潤(rùn)股份是國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭，預(yù)調(diào)雞尾酒指預(yù)先調(diào)配并預(yù)包裝出售的雞尾酒產(chǎn)品，主要由水、糖、果汁、酒基（伏特加、威士 忌、白蘭地、朗姆等）、輔料等調(diào)制后，充加二氧化碳制成，屬于低酒精度飲料。

　　近幾年公司預(yù)調(diào)雞尾酒收入增長(zhǎng)開始停滯，轉(zhuǎn)而將烈酒業(yè)務(wù)列為發(fā)展重點(diǎn)，提出“重點(diǎn)發(fā)展威士忌，占位高品質(zhì)烈酒，成為中國(guó)本土威士忌行業(yè)龍頭”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　百潤(rùn)股份對(duì)威士忌的布局從2020年左右開始。2020年11月，公司定增募資10.06億元，主要用于烈酒（威士忌）陳釀熟成項(xiàng)目，該項(xiàng)目產(chǎn)成品為麥芽威士忌及谷物威士忌基酒，該基酒為預(yù)調(diào)雞尾酒的基酒原料。

　　2021年9月，百潤(rùn)股份通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債再次募資11.28億元，主要用于麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目，其產(chǎn)成品為威士忌原酒，用于生產(chǎn)中高檔國(guó)產(chǎn)威士忌產(chǎn)品酒，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將增加3.38萬(wàn)千升的威士忌原酒產(chǎn)能。

　　從公開信息來(lái)看，截至2024年底，百潤(rùn)股份烈酒（威士忌）陳釀熟成項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到73.09%，麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目投資進(jìn)度則達(dá)到85.46%。

　　2023 年全球威士忌銷售金額為1440.66 億美元，是全球第一大烈酒品類。其中中國(guó)市場(chǎng)威士忌銷售金額21.69 億美元，同比增長(zhǎng)11.5%。和白酒相比，國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)規(guī)模較小，但是增速較快。

　　從市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)大部分被帝亞吉?dú)W、保樂力加、三得利等國(guó)外品牌占據(jù)，國(guó)產(chǎn)威士忌占比僅為25%。百潤(rùn)股份看中的就是這一快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。

　　但是，盯上這一市場(chǎng)的不止百潤(rùn)股份，近幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)加快了威士忌酒廠的投資建設(shè)步伐，除了跨國(guó)巨頭之外，還包括了青島啤酒、洋河股份、勁酒等知名白酒、啤酒酒企。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2025年左右即將迎來(lái)國(guó)產(chǎn)威士忌產(chǎn)品集中上市期。

　　2024年11月除了崍州蒸餾廠發(fā)布產(chǎn)品外，籌建三年的帝亞吉?dú)W云拓威士忌酒廠及游客中心在云南洱源縣也舉行了落成典禮。而在前一年，保樂力加投資建成的疊川威士忌酒廠也已經(jīng)推出了第一款中國(guó)原產(chǎn)純麥芽威士忌產(chǎn)品。

　　國(guó)內(nèi)威士忌產(chǎn)能開始水漲船高，根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024中國(guó)威士忌產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，有45家威士忌企業(yè)處于在建或投產(chǎn)、待建階段，其中26家已經(jīng)投產(chǎn)。據(jù)嘉世咨詢數(shù)據(jù)，目前已建成產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸，在建8萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到25萬(wàn)噸。

　　可以想象，國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)未來(lái)將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，百潤(rùn)股份能否復(fù)制預(yù)調(diào)雞尾酒的成功路徑，還有待觀察。

　　雞尾酒熄火 存貨和固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)

　　2024年，百潤(rùn)股份的核心產(chǎn)品預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水等）實(shí)現(xiàn)26.77億元的營(yíng)業(yè)收入，同比下滑7.17%。根據(jù)國(guó)金研報(bào)數(shù)據(jù)，2024年四季度預(yù)調(diào)雞尾酒營(yíng)收同比減少19.5%。

　　百潤(rùn)股份主要以線下渠道為主，收入占比達(dá)到89%。在消費(fèi)端疲軟，以及線下商超人流量減少的雙重沖擊下，線下渠道承受了不小的壓力，去年經(jīng)銷商數(shù)量減少了4%。

　　線下渠道之外，百潤(rùn)也在發(fā)力數(shù)字零售和即飲渠道，數(shù)字零售主要包含電商平臺(tái)和新零售業(yè)務(wù)，即飲渠道則包含酒吧、夜場(chǎng)、 KTV、餐廳等渠道。但是近幾年數(shù)字零售和即飲渠道的表現(xiàn)并不理想，前者收入從2021年的6.48億元降至2024年的2.66億元，后者同期從9702萬(wàn)元降至3626萬(wàn)元。

　　值得注意的是，由于近幾年收入增長(zhǎng)停滯，加上威士忌產(chǎn)能投產(chǎn)，導(dǎo)致百潤(rùn)股份存貨不斷飆升，從2022年的5.35億元增至今年一季度的11.21億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到13.52%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的137天增加到355天。

　　與此同時(shí)，固定資產(chǎn)也在大幅增長(zhǎng)，今年一季末達(dá)到36.76億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到了44%。如果未來(lái)威士忌銷量達(dá)不到預(yù)期，減值、折舊風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　2022年，百潤(rùn)股份確定了“358”產(chǎn)品矩陣，其中 3 度微醺主打自飲場(chǎng)景；5 度清爽主打配餐用酒；8 度強(qiáng)爽主要面向男性消費(fèi)者，主打燒烤、聚會(huì)等場(chǎng)景。2023年強(qiáng)爽在“358”系列中占比過(guò)半，是重要增長(zhǎng)引擎。而進(jìn)入2024年，強(qiáng)爽出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)放緩跡象。在強(qiáng)爽放緩之際，百潤(rùn)股份急需打造新的增長(zhǎng)引擎。

　　年輕消費(fèi)群體口味和喜好變化較快，百潤(rùn)股份同樣需要面臨品牌老化和產(chǎn)品創(chuàng)新問題。威士忌究竟能否成為第二增長(zhǎng)引擎，還需要持續(xù)觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察