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同仁堂醫(yī)養(yǎng)并購(gòu)增長(zhǎng):扭虧背后藏財(cái)務(wù)隱憂(yōu)

原創(chuàng) <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  樂(lè)居財(cái)經(jīng) 4273閱讀 2025-07-20 22:57

近年來(lái),隨著中國(guó)老齡化進(jìn)程加速,醫(yī)養(yǎng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。近日,據(jù)港交所披露,北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司(同仁堂醫(yī)養(yǎng))第三次遞表港股沖刺主板 IPO,繼續(xù)由中金公司獨(dú)家保薦。這家由同仁堂集團(tuán)孵化、聚焦“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的中醫(yī)服務(wù)平臺(tái),距離上一次申報(bào)剛好過(guò)去 6 個(gè)月。此前,公司曾分別于 2024 年 6 月 28 日和 12 月 31 日兩度嘗試上市,但均因招股書(shū)有效期屆滿(mǎn)未能推進(jìn)。

若此次上市成功,同仁堂系將迎來(lái)第三家港股公司,此前同仁堂科技、同仁堂國(guó)藥已在港交所掛牌,形成“一母三子”的資本格局,構(gòu)建“醫(yī)藥工業(yè) + 零售 + 醫(yī)養(yǎng)”的港股三角架構(gòu),覆蓋中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。

招股書(shū)顯示,同仁堂醫(yī)養(yǎng)是一家中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán),為個(gè)人客戶(hù)提供全面中醫(yī)醫(yī)療服務(wù),為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供標(biāo)準(zhǔn)化管理服務(wù),并提供各種醫(yī)藥產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。公司將“醫(yī)”與“養(yǎng)”相結(jié)合,提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。截至 2025 年 6 月 24 日,已建立分級(jí)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò),包括 12 家自有線(xiàn)下醫(yī)療機(jī)構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,以及 10 家線(xiàn)下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。依托“同仁堂”品牌及優(yōu)質(zhì)藥品,積累及整合了大量線(xiàn)上線(xiàn)下醫(yī)療資源。按 2024 年總門(mén)診人次及住院人次計(jì),是中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán),市場(chǎng)份額為 1.7%;按 2024 年醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì),以 0.2%的市場(chǎng)份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二,其市場(chǎng)規(guī)模占同年中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模的 46.5%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面,2022 年至 2024 年,同仁堂醫(yī)養(yǎng)實(shí)現(xiàn)收入分別約為 9.11 億元、11.53 億元、11.75 億元;同期,年內(nèi)利潤(rùn)分別為 -923.3 萬(wàn)元、4263.4 萬(wàn)元、4619.7 萬(wàn)元。收入主要來(lái)自醫(yī)療服務(wù)、管理服務(wù)、銷(xiāo)售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品,其中醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的 80%以上,為主要業(yè)務(wù)。銷(xiāo)售健康產(chǎn)品占比 14%,近年來(lái)利潤(rùn)大增源于安宮牛黃丸系列產(chǎn)品熱銷(xiāo)。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)得以扭虧為盈的核心動(dòng)力來(lái)自收購(gòu)。2022 年,獲得三溪堂保健院及三溪堂國(guó)藥館各 65%的股權(quán),當(dāng)年便納入財(cái)務(wù)報(bào)表。2022 - 2024 年二者總計(jì)收入分別約為 1.99 億元、3.60 億元、3.74 億元,分別占當(dāng)年總收入的 21.9%、31.2%及 31.8%;毛利占到同年總毛利的 44.8%、44.6%及 41.3%。2024 年,收購(gòu)上海承志堂和上海中和堂,分別持有 70%、60%的股權(quán),推動(dòng) 2025 年前 4 個(gè)月醫(yī)療服務(wù)收入同比增長(zhǎng)超 3%。未來(lái),計(jì)劃在 2029 年底前收購(gòu) 5 家營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu),戰(zhàn)略重點(diǎn)集中在北京、長(zhǎng)三角、華中、大灣區(qū)等經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域。

不過(guò),持續(xù)的并購(gòu)也帶來(lái)了一些問(wèn)題。截至 2024 年 12 月 31 日,同仁堂醫(yī)養(yǎng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì) 2.97 億元,較 2022 年有所下滑,負(fù)債率攀升,2021 年不足 10%,2022 - 2024 年常年維持在 40%左右。多次收購(gòu)使商譽(yù)不斷上漲,2024 年商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重達(dá) 37%,高于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的 30%安全范圍。同時(shí),同仁堂醫(yī)養(yǎng)將收購(gòu)的企業(yè)質(zhì)押借貸,截至今年 4 月 30 日,銀行借款未償還結(jié)余總額為 1.42 億元。

從行業(yè)層面看,中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將大幅增長(zhǎng),但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且高度分散。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在招股書(shū)中表示面臨著競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散的市場(chǎng)環(huán)境。由于中醫(yī)對(duì)名醫(yī)綁定更深,難以復(fù)制擴(kuò)張,通過(guò)收購(gòu)是最快的擴(kuò)張方式,但會(huì)帶來(lái)商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)等風(fēng)險(xiǎn),且目前賬上現(xiàn)金不支持繼續(xù)大量并購(gòu),因此上市融資是最佳方式。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的資本化之路,是傳統(tǒng)老字號(hào)轉(zhuǎn)型現(xiàn)代醫(yī)養(yǎng)服務(wù)的縮影。短期需“借資本輸血”,長(zhǎng)期則需“靠運(yùn)營(yíng)造血”。若能平衡規(guī)模與效益,或?qū)⒊蔀橹嗅t(yī)藥 + 養(yǎng)老賽道的標(biāo)桿企業(yè);若過(guò)度依賴(lài)并購(gòu)而疏于內(nèi)功修煉,則可能陷入增長(zhǎng)陷阱。

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