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中金發(fā)布研報稱，基于歸創(chuàng)通橋(02190)對神經(jīng)/外周產(chǎn)品放量，及公司費(fèi)用管控的看好，上調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整利潤14%至1.92億元，并首次引入2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測2.79億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025/26年市盈率37/25倍。該行維持跑贏行業(yè)評級。考慮港股醫(yī)療板塊整體回暖，該行上調(diào)基于DCF模型(WACC 10.9%，永續(xù)增長率1%)的目標(biāo)價108%至30港元，對應(yīng)2025/26年市盈率47/32倍，較當(dāng)前股價有28%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績超出該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入4.82億元，同比+31.7%;經(jīng)調(diào)整凈利潤1.31億元，同比+68.1%。由于神經(jīng)/外周兩條業(yè)務(wù)線國產(chǎn)替代加速，以及公司費(fèi)用管控得力，上半年收入利潤均超出該行的預(yù)期。

神經(jīng)/外周雙輪驅(qū)動，國產(chǎn)龍頭地位逐漸確立

1H25神經(jīng)/外周業(yè)務(wù)收入同比+25%/46%。其中存量產(chǎn)品進(jìn)一步增加醫(yī)院滲透率和市場份額，而新產(chǎn)品例如密網(wǎng)支架、髂靜脈支架、血管縫合器和外周彈簧圈在外部集采驅(qū)動+公司自身銷售努力之下也有良好放量趨勢?？紤]后續(xù)反內(nèi)卷等積極因素的推動，作為已經(jīng)建立完整產(chǎn)品管線和強(qiáng)勁營銷團(tuán)隊(duì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，該行判斷公司在血管介入領(lǐng)域的國產(chǎn)領(lǐng)軍地位日益確立，后續(xù)或可在逐漸趨穩(wěn)的價格體系下引領(lǐng)中國市場的國產(chǎn)替代和滲透率提升浪潮。

盈利能力提升，回購/分紅/股權(quán)激勵彰顯管理層信心

1H25公司經(jīng)調(diào)整凈利潤1.31億元，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)27.3%。公司2024年度首次完成現(xiàn)金分紅(派息率32%)，該行預(yù)計后續(xù)或?qū)⒕S持該比例。公司亦持續(xù)開展回購。2025年8月，公司公告新的股權(quán)激勵方案。該行認(rèn)為上述各項(xiàng)均證明管理層對公司未來發(fā)展保有充分信心，該行測算公司2024-27年收入/經(jīng)調(diào)整利潤C(jī)AGR或?qū)⑦_(dá)到30%/50%左右。

國際化和平臺化將為公司打開新的天花板

根據(jù)公司公告援引MarketsandMarkets和Grand View Research的數(shù)據(jù)，全球外周/神經(jīng)介入市場規(guī)模分別達(dá)100/70億美元(2024年)，而中國僅占全球12-15%和15-20%，該行認(rèn)為國際化空間廣闊。截至1H25，公司有22款產(chǎn)品在27個國家和地區(qū)完成商業(yè)化。此外，考慮公司已在神經(jīng)/外周建立完整且富有競爭力的管線，該行也期待公司未來可以進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)范圍，布局更多高增速賽道。截至1H25，公司持有各類資金合計約25億元，且經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，該行非常期待公司在賽道拓展、銷售渠道拓展等方面的成果落地。