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8月29日，中國證監(jiān)會國際合作司發(fā)布《關(guān)于軒竹生物科技股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書》，軒竹生物擬發(fā)行不超7743萬股境外普通股赴港上市，17名股東擬將合計(jì)9337萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外股份并在港流通。

這家曾沖刺科創(chuàng)板折戟的創(chuàng)新藥企，如今轉(zhuǎn)道港股市場尋求融資，背后是公司連續(xù)多年虧損、僅有一款商業(yè)化產(chǎn)品且收入大幅下滑的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

科創(chuàng)板折戟轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，業(yè)績虧損超9億元

軒竹生物的資本之路可謂一波三折。2022年9月，母公司四環(huán)醫(yī)藥（00460）首次分拆軒竹生物沖刺科創(chuàng)板上市，計(jì)劃募資24.7億元。然而，經(jīng)過兩輪問詢和暫緩審議后，軒竹生物于2024年5月主動撤回了IPO申請。

科創(chuàng)板上市委當(dāng)時重點(diǎn)關(guān)注了軒竹生物在研產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢、市場空間以及商業(yè)化能力等問題。2024年11月，軒竹生物首次向港交所遞交上市申請，招股書失效后又于2025年6月13日再度遞表。

《財(cái)中社》注意到，軒竹生物的財(cái)務(wù)狀況不佳。根據(jù)最新招股書數(shù)據(jù)，2023-2024年及2025年第一季度（下稱“報(bào)告期”），公司凈虧損分別為3億元、5.56億元和6546萬元，兩年多時間累計(jì)虧損超9億元。

更令人擔(dān)憂的是公司的收入情況。同期，公司營業(yè)收入分別為2.9萬元、3009萬元和256萬元，2025年第一季度收入同比大幅下滑60.72%，顯示公司商業(yè)化能力薄弱。

商業(yè)化前景困難重重

《財(cái)中社》注意到，軒竹生物的首款商業(yè)化產(chǎn)品安奈拉唑鈉KBP-3571（商品名“安久衛(wèi)”）面臨嚴(yán)峻的市場挑戰(zhàn)。該產(chǎn)品2023年6月獲批上市，用于治療十二指腸潰瘍。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品收入呈現(xiàn)下滑趨勢，兩年又一期累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額僅3273萬元。

安奈拉唑鈉面臨激烈競爭，市場上已有7款同類功效藥物，其中5款為納入集采的仿制藥（奧美拉唑、蘭索拉唑、泮托拉唑、雷貝拉唑、埃索美拉唑）。受集采及重點(diǎn)用藥監(jiān)控影響，這些仿制藥普遍出現(xiàn)價格與市場規(guī)模雙降。

以悅康藥業(yè)（688658）為例，其2023年消化系統(tǒng)類營收大幅下滑62.12%，公司明確表示，這主要是由于奧美拉唑腸溶膠囊面臨激烈市場競爭且價格走低，最終導(dǎo)致銷量和價格雙雙下滑。

軒竹生物另外兩款核心產(chǎn)品同樣面臨激烈競爭。

XZP-3287（吡羅西尼）用于治療乳腺癌，軒竹生物有兩款適應(yīng)癥預(yù)計(jì)自2025年四季度起商業(yè)化，另外兩款最早要到2026下半年才獲批上市。國內(nèi)當(dāng)前已獲批上市且適應(yīng)癥相同的CDK4/6抑制劑至少有4款，其中3款已納入醫(yī)保實(shí)現(xiàn)放量銷售；還有4款在研競品處于新藥上市審批階段，以及15款在研競品處于臨床試驗(yàn)階段。

XZP-3621（地羅阿克）用于治療非小細(xì)胞肺癌，國內(nèi)已有8款納入醫(yī)保的一代、二代、三代ALK抑制劑應(yīng)用于臨床治療，而軒竹生物用于治療非小細(xì)胞肺癌于2025年8月剛剛獲批上市，用于耐藥后治療預(yù)期2025年四季度進(jìn)入三期，商業(yè)化還有很長的路要走。

研發(fā)投入縮減，現(xiàn)金短缺為主因

作為創(chuàng)新藥企，研發(fā)能力是核心競爭力。然而軒竹生物的研發(fā)投入和團(tuán)隊(duì)規(guī)模卻在大幅收縮。

2023年、2024年及2025年第一季度，軒竹生物研發(fā)開支分別為2.39億元、1.86億元和5304萬元，呈現(xiàn)明顯下降趨勢。公司解釋稱，這是因?yàn)樽?023年8月起，已就兩個藥物計(jì)劃的三個適應(yīng)癥提交NDA，處于適應(yīng)癥擴(kuò)展研究的籌備階段，導(dǎo)致2024年研發(fā)支出減少。

更引人關(guān)注的是研發(fā)團(tuán)隊(duì)的大幅縮減。截至2022年9月30日，軒竹生物的研發(fā)人員為338人，占員工總數(shù)的83.46%。而到2025年3月31日，研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅剩88人，減少了約74%。是相關(guān)研發(fā)任務(wù)已經(jīng)基本完成還是公司實(shí)在沒有錢投入研發(fā)了？《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入下滑更多可能是因?yàn)楣緵]錢了，2023-2024年年末及2025年一季度末，公司的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”分別為1.43億元、1.35億元和2109萬元，最新的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已經(jīng)不足以支撐公司大筆投入。

研發(fā)人員薪酬福利也相應(yīng)大幅減少，報(bào)告期內(nèi)分別為7659萬元、3181萬元以及609萬元，占研發(fā)開支的比例從32%降至11.5%。

投資機(jī)構(gòu)提前退場，估值與凈資產(chǎn)雙降

軒竹生物在資本市場的估值變化可以在一定程度上反映投資機(jī)構(gòu)對其前景的看法：公司估值從2021年7月A-2輪融資的46億元下降至2024年11月B輪融資后的39億元，縮水明顯。

更令人關(guān)注的是，在遞表港交所的前一個月（2024年10月），曾參與B輪融資的13家投資機(jī)構(gòu)股東中，有12家選擇行使贖回權(quán)退出持股，包括陽光人壽保險(xiǎn)、中銀資本等知名投資方。

四環(huán)醫(yī)藥作為回購義務(wù)承諾方，按這些股東的投資額及8%的年回報(bào)率厘定，以7.55億元的對價回購了當(dāng)初6億元的融資。

報(bào)告期末，軒竹生物的凈資產(chǎn)持續(xù)縮水，分別為11.1億元、9.57億元和8.91億元?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額同期分別為-1.16億元、-1.27億元以及-6592萬元，公司自身基本上沒有造血能力。

就母公司而言，四環(huán)醫(yī)藥2025年上半年?duì)I收11.46億元，凈利潤1.03億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。分業(yè)務(wù)看，醫(yī)美板塊收入同比增長逾八成，是拉動業(yè)績的主要動力；創(chuàng)新藥銷售逐步進(jìn)入商業(yè)化收獲期。

不過，四環(huán)醫(yī)藥的盈利能力能否持續(xù)仍有待觀察。公司在2022-2024年連續(xù)三年虧損，歸母凈利潤分別為-19.15億元、-0.54億元、-2.17億元。上半年扭虧得益于新業(yè)務(wù)高增速與費(fèi)用控制的合力，能否支撐長期穩(wěn)定增長，仍取決于醫(yī)美業(yè)務(wù)的競爭格局與創(chuàng)新藥的放量進(jìn)展。

來源：財(cái)中社