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2025年上半年，公募基金行業(yè)交出了一份“雙重答卷”。財報顯示，有8家基金公司營業(yè)收入突破10億元，其中易方達(dá)、華夏和廣發(fā)穩(wěn)居前三，半年收入分別達(dá)到58.96億元、42.58億元和38.98億元；同期共有11家機(jī)構(gòu)凈利潤超過億元，頭部公司依舊保持強(qiáng)勁盈利能力。

但與亮眼的財務(wù)報表并行的，是投資端冷熱不均的真實體驗。華夏基金憑借主動權(quán)益和指數(shù)增強(qiáng)，在股票差價上斬獲約266億元收益，而廣發(fā)基金則錄得約-58億元虧損。與此同時，博時、匯添富和天弘分別在債券差價、票息與貨基利息上展現(xiàn)穩(wěn)健“底盤”。

公司維度：利潤擴(kuò)張與渠道差異

2025年上半年，基金行業(yè)頭部公司優(yōu)勢依舊明顯。數(shù)據(jù)顯示，有22家公募基金公司營業(yè)收入突破1億元，其中8家超過10億元，易方達(dá)、華夏和廣發(fā)分列前三，收入分別為58.96億元、42.58億元和38.98億元。同期共有11家機(jī)構(gòu)凈利潤超過1億元，其中三大龍頭均突破10億元，易方達(dá)以18.77億元居首。值得注意的是，還有11家公司營業(yè)收入同比增幅超過一成，多為中小型公募，顯示出市場回暖期“后排”彈性更強(qiáng)。

在費(fèi)用結(jié)構(gòu)上，不同公司差異突出。客戶維護(hù)費(fèi)占管理費(fèi)比例，反映了渠道依賴與讓利強(qiáng)度。行業(yè)集中度約在三成，易方達(dá)、富國、廣發(fā)、博時、南方、嘉實等處于“主流帶”，其中華夏基金的比例僅約26%，直銷與機(jī)構(gòu)資金比重更高，渠道成本相對可控。相對而言，匯添富、工銀瑞信、興證全球、交銀施羅德、中歐、東方紅資管等超過35%，雖覆蓋廣，但利潤更依賴規(guī)模和凈值彈性來對沖。

華泰柏瑞與天弘基金是另一類：兩者客戶維護(hù)費(fèi)占比均低于20%，背后是單品決定結(jié)構(gòu)。華泰柏瑞依賴滬深300ETF，天弘依賴余額寶，兩類產(chǎn)品直連渠道短、銷售服務(wù)費(fèi)更低。尤其華泰柏瑞，其滬深300ETF費(fèi)率在2024年底大幅下調(diào)，中報已顯現(xiàn)收入承壓，“以價換量”的效果尚待檢驗。

頭部公募的托管費(fèi)/管理費(fèi)比值則較穩(wěn)定，多數(shù)公司在22%-24%，議價空間有限。整體來看，頭部公司保持了穩(wěn)健的“費(fèi)—利”結(jié)構(gòu)，但渠道成本分化明顯，華夏是頭部中“效率型”代表；華泰柏瑞、天弘受單品塑造；而客戶維護(hù)費(fèi)長期在三成以上的公司，則必須依賴規(guī)模和業(yè)績放大來對沖成本。

基金維度：差價與現(xiàn)金流的兩類盈利模式

2025年上半年，基金收益構(gòu)成清晰分化：一類依靠市場上行帶來的差價型收益（股票差價、債券差價），一類依賴穩(wěn)定現(xiàn)金流（票息、股息、存款利息）。前者彈性大，決定上行空間；后者穩(wěn)健，決定抗波動能力。

股票差價方面，華夏基金以約266億元居首，顯示其主動權(quán)益與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品在上半年跑在行情主線：β暴露充分、α貢獻(xiàn)有效、產(chǎn)品覆蓋廣。廣發(fā)基金則錄得約-58億元居末，虧損集中在賽道型產(chǎn)品——如廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年期持有混合虧損28.1億元、廣發(fā)高端制造股票虧損26.3億元，說明其風(fēng)格與市場錯位，倉位與分散度管理不足，呈現(xiàn)“集中—回撤大”的典型。

債券差價方面，博時與廣發(fā)均超百億元，易方達(dá)位列第三。原因在于固收AUM體量大、產(chǎn)品譜系完整，疊加利率與期限結(jié)構(gòu)的有利波動，形成“久期×倉位×規(guī)?！钡某藬?shù)效應(yīng)。廣發(fā)雖股端失利，但債端強(qiáng)勁，呈現(xiàn)“股弱債強(qiáng)”的對沖格局。

債券利息收入方面，匯添富居首，靠的是“底盤”優(yōu)勢：中短債、純債定開、二級債、可轉(zhuǎn)債布局深廣，票息持續(xù)入賬，利潤韌性強(qiáng)。存款利息方面，天弘基金約40億元，其中余額寶貢獻(xiàn)超36.7億元。

綜上，華夏是權(quán)益高彈性代表；廣發(fā)依靠債端托底；匯添富以票息厚底穩(wěn)健盈利；天弘則由貨基現(xiàn)金流鑄就確定性。投資者的“真實感受”與公司財報的盈利曲線并不完全一致：前者切身感受到盈虧冷暖，后者依靠管理費(fèi)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定。

2025年中報折射出清晰對照，公司端的利潤表顯示“賺錢能力”依然穩(wěn)固，而基金端的收益構(gòu)成則讓投資者直面市場冷熱。行業(yè)的穩(wěn)定性取決于費(fèi)率與渠道結(jié)構(gòu)，投資端的波動則取決于資產(chǎn)配置與風(fēng)格匹配。

來源：財中社