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剛剛公布的中報(bào)是檢驗(yàn)上市公司全年業(yè)績(jī)的重要窗口，作為A股服務(wù)器龍頭之一，紫光股份（000938）交出了一份營(yíng)收和盈利雙增長(zhǎng)的中報(bào)。2025年上半年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為474.25億元和10.41億元，同比分別增長(zhǎng)24.96%和4.05%；扣非凈利潤(rùn)為11.18億元，同比增長(zhǎng)25.1%。

不過(guò)，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，紫光股份的增長(zhǎng)更多體現(xiàn)的是財(cái)務(wù)的處理，雖然上半年公司營(yíng)收增長(zhǎng)超20%，但72.26億元的毛利額與上年相比幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，公司銷售費(fèi)用出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的增幅也遠(yuǎn)小于營(yíng)收增幅，此外，公司信用減值損失和資產(chǎn)減值損失的金額也小于上年同期，這些財(cái)務(wù)處理均有助于公司盈利的增長(zhǎng)。

控費(fèi)和少計(jì)提或許是為了護(hù)航紫光股份正在進(jìn)行中的赴港再融資。在A股公司紛紛轉(zhuǎn)向港股IPO時(shí)，紫光股份也在2025年5月底提交了港股招股書，募集資金凈額用于研發(fā)計(jì)劃，聚焦高性能智算中心、云及人工智能數(shù)字化解決防范等先進(jìn)技術(shù)。

盈利增長(zhǎng)難

紫光股份以ICT基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施、IT產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)為主，主要產(chǎn)品和服務(wù)包含網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品等，2022年7月，智廣芯通過(guò)參與破產(chǎn)重整的方式取代清華控股成為間接控股股東，直接控股股東為紫光通信，但上市公司并沒(méi)有實(shí)控人。報(bào)告期（2022-2024年），紫光股份營(yíng)收分別為740.58億元、773.08億元和790.24億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為21.58億元、21.03億元和15.72億元，營(yíng)收持續(xù)小幅增長(zhǎng)，盈利連年下滑。

公司最主要的盈利來(lái)自2016年和2024年分別并購(gòu)51%和30%股份的新華三，對(duì)價(jià)分別為25.6億美元和21.43億美元。同期，新華三營(yíng)收分別為498.1億元、519.38億元和550.74億元，凈利潤(rùn)分別為37.32億元、34.11億元和28.06億元。比較看，新華三是紫光股份主要盈利來(lái)源，但其凈利潤(rùn)同樣呈現(xiàn)連年下降的態(tài)勢(shì)。

第二次收購(gòu)于2024年9月完成，紫光股份支付了21.43億美元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，再加上剩余股權(quán)潛在收購(gòu)的負(fù)債義務(wù)，紫光股份資產(chǎn)負(fù)債率一下由2024年二季度末的53.74%增加至80.55%。

不過(guò)，從收購(gòu)當(dāng)年的數(shù)據(jù)看，新華三盈利出現(xiàn)了20%以上的下滑，2025年上半年，新華三營(yíng)收為364.04億元，同比增長(zhǎng)37.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.51億元，同比增長(zhǎng)1.72%。至2025年上半年，重金并購(gòu)尚未見(jiàn)效。

很顯然，紫光股份近年來(lái)盈利的下滑與新華三的業(yè)績(jī)持續(xù)下降關(guān)系較大。而在2024年購(gòu)買時(shí)，截至2023年底凈資產(chǎn)為95.05億元的新華三，100%股權(quán)評(píng)估值為516.83億元，市凈率達(dá)到5倍以上，市盈率也超過(guò)15倍，如果新華三業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，其將存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

從并表的2024年，雖然營(yíng)收保持了增長(zhǎng)，但紫光股份的三項(xiàng)費(fèi)用卻出現(xiàn)了下降。當(dāng)年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為41.44億元、10.27億元和51.02億元，較上年分別下降了1.43億元、3.65億元和5.32億元，三項(xiàng)費(fèi)用減少合計(jì)超過(guò)10億元，占當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)的三分之二左右，如果沒(méi)有費(fèi)用的控制，紫光股份和新華三的業(yè)績(jī)下降將更明顯。

2025年上半年，紫光股份雖然實(shí)現(xiàn)了盈利正增長(zhǎng)，但公司銷售費(fèi)用繼續(xù)壓縮1.59億元，研發(fā)費(fèi)用幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，管理費(fèi)用增長(zhǎng)不超過(guò)10%，此外公司減值損失計(jì)提降低超1.5億元。

員工離職率升高 董事長(zhǎng)超800萬(wàn)年薪業(yè)內(nèi)最高？

不過(guò)，雖然過(guò)去三年盈利持續(xù)下滑，但《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，紫光股份的人均成本支出卻在增加。

過(guò)去三年，紫光股份支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金分別為82.6億元、98.35億元和90.12億元，考慮到公司各期末的在職員工人數(shù)分別為1.85萬(wàn)人、1.92萬(wàn)人和1.72萬(wàn)人，不考慮裁員支付的現(xiàn)金（因公司未披露無(wú)法納入計(jì)算），至少?gòu)谋砻嫔峡矗局Ц督o單個(gè)員工及為其支付的現(xiàn)金在增加，至2024年公司支付給單個(gè)職工及為其支付的現(xiàn)金已超52萬(wàn)元，人均薪酬持續(xù)上漲。

不過(guò)，這種情況在2025年上半年或許有改變。當(dāng)期，雖然紫光股份營(yíng)收增長(zhǎng)和扣非凈利潤(rùn)均保持了較快增長(zhǎng)，但人員支出卻在下降。公司當(dāng)期支付給職工及為其支付的現(xiàn)金為45.7億元，較上年同期的51.09億元下降了近5億元。

即便紫光股份為職工支付的現(xiàn)金在增加，但這依然阻擋不了公司員工的離職，其離職率整體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。截至報(bào)告期各期末，紫光股份員工人數(shù)分別為1.85萬(wàn)人、1.92萬(wàn)人和1.72萬(wàn)人，過(guò)去三年，公司離職人數(shù)分別為0.25萬(wàn)人、0.37萬(wàn)人和0.3萬(wàn)人，離職率分別為12.06%、16.03%和14.7%。

然而，從過(guò)去三年來(lái)看，管理層的工資基本保持了穩(wěn)定。據(jù)過(guò)去三年的年報(bào)，紫光股份管理層保持穩(wěn)定，關(guān)鍵管理人員中，董事兼總裁王竑弢、副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)秦蓬、副總裁兼董事會(huì)秘書張尉均未變動(dòng)，其薪水三年也未變化，三人薪水分別為350萬(wàn)元、181.6萬(wàn)元和142萬(wàn)元。

紫光股份董事長(zhǎng)為于英濤，其曾任中國(guó)聯(lián)通銷售部總經(jīng)理、浙江分公司總經(jīng)理等職，現(xiàn)任新華三總裁兼CEO、上市公司董事長(zhǎng)，據(jù)招股書，其過(guò)去三年的薪酬、工資和獎(jiǎng)金合計(jì)分別為816萬(wàn)元、662萬(wàn)元和816萬(wàn)元。

這在A股同業(yè)中屬于最高值。目前，A股從事服務(wù)器銷售業(yè)務(wù)的主要有浪潮信息（000977）、神州數(shù)碼（000034）和中科曙光（603019）三家公司，過(guò)去三年，浪潮信息董事長(zhǎng)的薪酬分別為363萬(wàn)元、783萬(wàn)元及360萬(wàn)元，神州數(shù)碼董事長(zhǎng)的薪酬分別為613萬(wàn)元、601萬(wàn)元和635萬(wàn)元、中科曙光董事長(zhǎng)的薪酬分別為501萬(wàn)元、498萬(wàn)元和200萬(wàn)元。比較可知，紫光股份董事長(zhǎng)于英濤的薪酬多數(shù)年份的薪酬高于A股同行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)。

不過(guò)，奇怪的是，在過(guò)去三年A股紫光股份的年報(bào)中，董事長(zhǎng)于英濤從公司獲得的稅前總額為0元，也沒(méi)有在公司關(guān)聯(lián)方獲取報(bào)酬。那么，招股書披露的董事長(zhǎng)超800萬(wàn)年薪來(lái)自哪里？

來(lái)源：財(cái)中社