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在8月底中報(bào)披露后，濰柴動(dòng)力（000338）先后在9月中上旬多次接受投資者調(diào)研，就公司上半年業(yè)績(jī)、分紅等問題進(jìn)行了交流，不過，市場(chǎng)似乎不買賬。在8月30日中報(bào)披露后的次一個(gè)交易日，公司股價(jià)下跌2.18%，此后至今基本處于下跌通道中，9月下跌6.21%，同期深證成指上漲約2.8%，公司股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。

《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，雖然上半年濰柴動(dòng)力營(yíng)收維持了正增長(zhǎng)，公司也推出了較為闊綽的現(xiàn)金分紅計(jì)劃，但歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，尤其在二季度，公司營(yíng)收開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，盈利出現(xiàn)較大滑坡，由此抹平了一季度的正增長(zhǎng)，這是董事長(zhǎng)馬常海2024年8月12日上任以來，公司首次出現(xiàn)營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)雙雙負(fù)增長(zhǎng)的局面。與此同時(shí)，公司應(yīng)收類科目變化不大，但應(yīng)收賬款增速明顯；而且，在將大量資金存入關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)公司背景下，公司應(yīng)付類科目卻創(chuàng)新高接近千億元，這些變化值得投資者密切關(guān)注。

新董事長(zhǎng)上任后營(yíng)收凈利首次雙降

濰柴動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為動(dòng)力系統(tǒng)、商用車、農(nóng)機(jī)裝備、智慧物流和其他業(yè)務(wù)等，其動(dòng)力系統(tǒng)主要為重卡發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，是該領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，也是公司盈利的重要來源。

據(jù)中報(bào)，濰柴動(dòng)力營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為1131.52億元和56.43億元，營(yíng)收增長(zhǎng)0.59%，歸母凈利潤(rùn)下降4.4%，兩項(xiàng)指標(biāo)較一季度的雙增長(zhǎng)均出現(xiàn)滑坡。公司宣布當(dāng)期現(xiàn)金分紅31.05億元，分紅率超過50%。

對(duì)于盈利負(fù)增長(zhǎng)，濰柴動(dòng)力也進(jìn)行了解釋：公司之控股子公司KION GROUP AG因效率計(jì)劃計(jì)提相關(guān)支出15.10億元，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.86億元，公司扣除股份支付影響后的凈利潤(rùn)為66.5億元。

不過，這種解釋或許難以反映濰柴動(dòng)力盈利下滑的主要原因，一是KION GROUP AG相關(guān)支出主要發(fā)生在一季度，公司盈利下降主要出現(xiàn)在二季度。單看二季度，濰柴動(dòng)力營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為556.88億元和29.33億元，扣非凈利潤(rùn)為26.33億元，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別下降11.23%和15.03%。從扣非凈利潤(rùn)來看，這是公司2022年三季度以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也是董事長(zhǎng)馬常海時(shí)代的首次負(fù)增長(zhǎng)。

2024年8月12日，濰柴動(dòng)力進(jìn)行了換屆選舉，把曾瀕臨破產(chǎn)的濰柴動(dòng)力營(yíng)收帶到超2000億元的原董事長(zhǎng)到齡退休，從公司成長(zhǎng)起來的馬常海接任，濰柴動(dòng)力進(jìn)入馬常海時(shí)代。

作為公司盈利主要來源的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)銷量出現(xiàn)了下滑。2025年上半年，公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷量為36.2萬臺(tái)，較上年同期的40萬臺(tái)下滑約10%。據(jù)投資者調(diào)研記錄，濰柴動(dòng)力表示，2025年上半年，天然氣重卡行業(yè)國(guó)內(nèi)銷售9.1萬輛，同比下降16%，主要為二季度行業(yè)銷量下滑所致，公司天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品銷量相應(yīng)受到影響。

天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)是前任董事長(zhǎng)譚旭光時(shí)代推出的重磅產(chǎn)品，曾對(duì)公司銷售帶來積極作用。第一商車網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年濰柴動(dòng)力天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率為51.85%，較2024年底的60%左右下滑明顯。

從應(yīng)收類科目看，截至2025年6月底，濰柴動(dòng)力應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)金額為399億元，較期初小幅增長(zhǎng)，較上年同期的421.87億元?jiǎng)t明顯下降，呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。

但是，《財(cái)中社》仔細(xì)拆解后發(fā)現(xiàn)，情況并非如此：6月底，在營(yíng)收幾乎沒有增長(zhǎng)的情況下，濰柴動(dòng)力應(yīng)收賬款余額為397.99億元，較期初的308.77億元增加了超90億元，漲幅接近30%，較上年同期的312.52億元同樣增加明顯。對(duì)于應(yīng)收賬款明顯增長(zhǎng)，公司并沒有給予解釋。

此外，濰柴動(dòng)力長(zhǎng)期應(yīng)收款也攀升明顯。2025年6月底，公司長(zhǎng)期應(yīng)收款為187.05億元，較期初的157.75億元增長(zhǎng)近20%，也較上年同期的145.39億元增長(zhǎng)明顯。這主要為融資租賃應(yīng)收款。

與此對(duì)應(yīng)，濰柴動(dòng)力反映下游采購(gòu)積極程度的合同負(fù)債卻在下降。報(bào)告期末，公司合同負(fù)債為118.68億元，較期初的139.14億元下降明顯，也較上年同期的135.04億元出現(xiàn)回落。

應(yīng)付科目高達(dá)千億VS巨資存關(guān)聯(lián)方

雖然營(yíng)收幾乎沒有增長(zhǎng)，濰柴動(dòng)力的應(yīng)付類科目卻創(chuàng)下新高。

截至2025年上半年底，濰柴動(dòng)力應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款合計(jì)金額為981.65億元，其中應(yīng)付賬款為640億元，應(yīng)付票據(jù)創(chuàng)下歷史新高的341.64億元。

Choice數(shù)據(jù)顯示，濰柴動(dòng)力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（含應(yīng)付票據(jù)）為194.53天，創(chuàng)下10年的新高。從財(cái)務(wù)角度看，濰柴動(dòng)力的供應(yīng)商在提供產(chǎn)品或者服務(wù)后需要等待半年以上才能全部收到款項(xiàng)。

濰柴動(dòng)力應(yīng)付類科目周轉(zhuǎn)時(shí)間之長(zhǎng)，與當(dāng)前政策精神存在一定的反差。為了解決中小企業(yè)賬款回收難問題，2025年3月17日，國(guó)務(wù)院公布第802號(hào)令《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，自6月1日起實(shí)施。其中規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購(gòu)貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)自交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)。

表現(xiàn)上看，濰柴動(dòng)力賬面資金非常充裕。截至2025年6月底，公司貨幣資金為683.17億元，交易性金融資產(chǎn)為147.3億元，不過，其貨幣資金較2023年底高峰期的928.57億元下降明顯，較上年末及上年同期也出現(xiàn)明顯下滑。

與此同時(shí)，濰柴動(dòng)力也產(chǎn)生了較大的借貸。截至2025年6月底，公司短期借款為34.21億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款和一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券分別為75.36億元和46.02億元，長(zhǎng)期借款81.06億元，應(yīng)付債券為75.46億元，另外其他非流動(dòng)資產(chǎn)科目上尚分別有資產(chǎn)證券化融資和租賃機(jī)構(gòu)借款109.09億元及99.59億元，合計(jì)有息借款超過超過520億元。

有息負(fù)債疊加不斷攀升的應(yīng)付類科目，濰柴動(dòng)力需要支付不菲的利息費(fèi)用。2024年及2025年上半年，公司利息費(fèi)用分別為38.54億元和18.53億元。

事實(shí)上，濰柴動(dòng)力維持較大規(guī)模的貨幣資金，很多均存放于關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司山東重工財(cái)務(wù)。截至2024年底，公司存放于山東重工財(cái)務(wù)的存款為284億元，較期初的297.76億元有所下降，但也占公司期末貨幣資金的近4成，2025年6月底降至251億元。

雖然存放在財(cái)務(wù)公司的金額不小，但濰柴動(dòng)力從山東重工財(cái)務(wù)獲得的貸款卻較少。2024年底及2025年上半年底，公司從山東重工財(cái)務(wù)獲得的貸款余額分別為1.63億元和2.65億元。

天眼查顯示，山東重工財(cái)務(wù)公司的注冊(cè)資本40億元，是由濰柴動(dòng)力控股股東山東重工集團(tuán)發(fā)起成立的一家財(cái)務(wù)公司，濰柴動(dòng)力對(duì)其進(jìn)行了參股，列為聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

來源：財(cái)中社