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??樂居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì) 8月31日，中誠信亞太授予山東商業(yè)集團(tuán)有限公司(“魯商集團(tuán)”或“公司”)長期信用評級BBBg-，評級展望為穩(wěn)定。

??魯商集團(tuán)的長期信用評級為BBBg-，中誠信亞太肯定了以下因素包括(1)公司在零售領(lǐng)域具有強(qiáng)大的區(qū)域競爭力;(2)生物制藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，銷售網(wǎng)絡(luò)廣泛;(3)具有良好的股權(quán)和債務(wù)資本市場融資渠道。該評級還反映了山東省政府在必要時(shí)給予適度支持，基于以下因素包括(1)公司對其股東的戰(zhàn)略重要性;(2)獲得持續(xù)支持的良好記錄。

??然而，該評級也關(guān)注到以下因素包括(1)由于新冠疫情爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)低迷和競爭加劇導(dǎo)致零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟;(2)房地產(chǎn)銷售下行壓力加大，去庫存緩慢;(3)債務(wù)杠桿較高、流動(dòng)性一般。

??公司概況

??魯商集團(tuán)成立于1992年，是山東省國有資本投資平臺(tái)。公司主要從事零售、房地產(chǎn)開發(fā)以及生物制藥業(yè)務(wù)。公司擁有三家上市子公司，包括銀座集團(tuán)股份有限公司(股票代碼：600858.SH)、魯商健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司(股票代碼：600223.SH)、魯商生活服務(wù)股份有限公司(股票代碼：2376.HK)。

??截至 2022年3月31日，山東省國資委直接持有公司70%的股份，為最終控制人，山東國惠投資控股集團(tuán)有限公司、山東省財(cái)欣資產(chǎn)運(yùn)營有限公司分別持有20%和10%。

??評級因素

??正面因素

??在零售領(lǐng)域具有強(qiáng)大的區(qū)域競爭力。憑借30年的經(jīng)營業(yè)績，魯商集團(tuán)已成為山東省領(lǐng)先的零售業(yè)務(wù)運(yùn)營商。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年，其銷售額在山東省連鎖經(jīng)營企業(yè)中排名第二。 截至2022年3月31日，公司擁有零售店鋪444家，總面積520萬平方米。

??生物制藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，銷售網(wǎng)絡(luò)廣泛。魯商集團(tuán)的醫(yī)藥保健品銷往全國各地，護(hù)膚品原料更出口至北美、歐盟、日本、韓國等80多個(gè)國家。我們認(rèn)為，合理的產(chǎn)品組合和遍布全球的分銷網(wǎng)絡(luò)可以幫助公司降低單一產(chǎn)品和單一市場的集中風(fēng)險(xiǎn)，對其信用有正面作用。

??具有良好的股權(quán)和債務(wù)資本市場融資渠道。魯商集團(tuán)與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，截至2022年3月31日，累計(jì)授信額度458億元，未提取金額195億元。通過控股三家上市子公司，公司擁有直接的股權(quán)融資渠道。此外，公司擁有良好的境內(nèi)和境外資本市場的融資渠道。

??獲得持續(xù)支持的良好記錄。基于魯商集團(tuán)對山東省的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略重要性，我們認(rèn)為魯商集團(tuán)的地位、所有權(quán)和山東政府控制為中等水平。當(dāng)?shù)卣ㄟ^補(bǔ)貼和資產(chǎn)注入等方式為公司提供持續(xù)支持。

??關(guān)注因素

??由于新冠疫情爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)低迷和競爭加劇導(dǎo)致零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟。魯商集團(tuán)的零售業(yè)務(wù)在很大程度上受到經(jīng)濟(jì)形勢和疫情沖擊的影響，尤其是高端產(chǎn)品的銷售。此外，網(wǎng)絡(luò)零售的增長也給傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)帶來壓力，影響公司的盈利能力。2021年，前期開業(yè)的46家百貨及百貨超市復(fù)合店中有14家累計(jì)虧損約1.79億元。

??房地產(chǎn)銷售下行壓力加大，去庫存緩慢。魯商集團(tuán)的房地產(chǎn)開發(fā)高度集中在山東省，受到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管政策和經(jīng)濟(jì)狀況變化的影響。由于中國房地產(chǎn)市場放緩，公司的合同銷售額從2020年的176億元減少至2021年的146億元;而同期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入則從121億元減少至100億元。

??債務(wù)杠桿較高，流動(dòng)性一般。伴隨著零售及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張所產(chǎn)生的債務(wù)資本支出，魯商集團(tuán)的債務(wù)杠桿率近年來保持在較高水平。截至2022年3月31日，公司調(diào)整后總債務(wù)(含永續(xù)債)為544億元，總資本化率為73.1%。此外，公司的流動(dòng)性偏弱，其現(xiàn)金儲(chǔ)備為134 億元，無法完全覆蓋316 億元的短期債務(wù)。

??評級展望

??魯商集團(tuán)的評級展望為穩(wěn)定，反映我們預(yù)期公司將在山東省零售業(yè)保持強(qiáng)大競爭力。我們也預(yù)計(jì)公司作為國有企業(yè)，將獲得股東的持續(xù)支持。

??可能觸發(fā)評級上調(diào)因素

??潛在的評級上調(diào)的因素包括(1)公司經(jīng)營實(shí)力和資產(chǎn)質(zhì)量有所改善;(2)公司的獨(dú)立信用狀況顯著改善，例如債務(wù)結(jié)構(gòu)和杠桿率有所改善。

??可能觸發(fā)評級下調(diào)因素

??潛在的評級下調(diào)的因素包括(1)公司獲得政府支持的可能性降低;(2)公司的獨(dú)立信用狀況顯著減弱，例如債務(wù)杠桿或流動(dòng)性惡化。