中金：維持中國海外宏洋集團“跑贏行業(yè)”評級，目標價3.37港元
原創(chuàng)
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樂居財經
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2024-01-05 09:48
樂居財經 李禮 1月5日，中金發(fā)布研究報告稱，維持中國海外宏洋集團(00081)“跑贏行業(yè)”評級，調整目標價至3.37港元。公司股價于1月3日-4日累計回撤14%(該行覆蓋內房開發(fā)商-0.9%，恒生中國企業(yè)指數(shù)-0.4%)，該行認為除行業(yè)基本面表現(xiàn)疲弱拖拽外，技術性因素或也加劇股價波動。公司1月4日公告了2023年的銷售和拿地數(shù)據。
中金主要觀點如下：
2023年合同銷售金額錄得個位數(shù)增長。
公司2023年銷售金額同比增長6%至428億元(對比克而瑞銷售金額Top20房企中僅6家實現(xiàn)同比正增長、Top20平均跌幅12%)，銷售增速優(yōu)于布局城市的整體水平、與土儲以一二線為主的央國企同業(yè)相若。得益于強產品力和城市深耕戰(zhàn)略，公司在所布局城市的市占率穩(wěn)步提升(1H23銷售金額排名第一的城市個數(shù)較2022年增加3個至9城)。銷售質量方面，在強產品力的加持下，公司得以在兼顧項目流速的同時逐步收回前期折扣(2023年銷售均價同比增長12%)，該行估計2023年銷售毛利率或在2022年13-14%的水平上有所回升；此外公司估計2023年累計回款率超100%。
量入為出補充優(yōu)質土儲。
鑒于公司未售貨值較充裕(該行估計當前未售貨值約1700億元)，且供給側出清下同業(yè)戰(zhàn)略性收縮、公司所布局城市土拍市場競爭程度有所下降，公司2023年拓地節(jié)奏較為從容。公司2023年繼續(xù)秉承“主流城市、主流地段、主流產品”的拓儲原則，全年共斬獲13幅土地、新增貨值約235億元，對應總土地款98億元、拿地強度為23%，整體權益比例維持在80%左右。該行測算上述新購地塊平均毛利率約21%、IRR約26%。
財務穩(wěn)健，估值安全墊較為充盈。
公司為中國海外發(fā)展的合聯(lián)營公司，得益于大股東背景和自身穩(wěn)健的財務管理，公司2023年發(fā)行4筆共40億元公司債，加權平均票面利率僅3.68%。公司1H23末在手現(xiàn)金達歷史高位、為328億元，扣預負債率和凈負債率較2022年末分別下降1.6和8.3ppt至67.2%和40.5%，現(xiàn)金短貸比(不含受限資金)提升至1.8倍。公司當前2023-24年P/E為2.2/2.2倍(央國企同業(yè)平均為5.3/4.4倍)，股息收益率為8.7/9.1%，股價回撤進一步增厚估值安全墊。
風險：行業(yè)銷售恢復進度不及預期；結算利潤率差于預期。
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