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文/瑞財(cái)經(jīng)  程孟瑤

數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，數(shù)字技術(shù)日新月異，圍繞云、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等領(lǐng)域，不斷涌現(xiàn)出新的信息技術(shù)服務(wù)形態(tài)，從事IT運(yùn)維的護(hù)航科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“護(hù)航科技”），成為IT賽道中，首個(gè)以運(yùn)維細(xì)分業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)闖關(guān)資本市場(chǎng)的企業(yè)。

但是，公司整體規(guī)模不大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)停滯，凈利潤(rùn)三連降，同時(shí)踩雷樂(lè)視和寶能，都成為擺在眼前的難關(guān)，也讓其流動(dòng)性出現(xiàn)壓力。

為緩解資金壓力，護(hù)航科技2次推行定增，以3元/股、4.08元/股的價(jià)格，累計(jì)募集資金4150萬(wàn)元；但同時(shí)實(shí)施兩次分紅，將總股本迅速擴(kuò)至1.03億股，并分掉了687.6萬(wàn)元現(xiàn)金。

而分紅之后，截止2023年6月30日，護(hù)航科技手握貨幣資金435.55萬(wàn)元，短期借款1000萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9.6萬(wàn)元，資金缺口573.45萬(wàn)元。

本次北交所IPO擬募資1.86億元，主要用于運(yùn)維服務(wù)能力升級(jí)和服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及流動(dòng)資金的補(bǔ)充。

01

財(cái)務(wù)總監(jiān)申報(bào)前離職

牽出股權(quán)代持疑問(wèn)

護(hù)航科技成立于2005年6月，2016年11月在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒂?020年5月調(diào)至創(chuàng)新層。

遞表時(shí)，成立新直接持有護(hù)航科技27.89%股份，并通過(guò)與蔡靖、苑月玲簽署一致行動(dòng)人協(xié)議控制48.37%的表決權(quán)，為控股股東、實(shí)控人。發(fā)行上市后，成立新直接持股比例下降至22.19%，實(shí)際可支配股份比例下降至38.49%。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)本身相對(duì)分散情況下，控股股東及其一致行動(dòng)人持股比例下降會(huì)導(dǎo)致其對(duì)公司的控制力減弱，進(jìn)而影響公司的治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)管理。

同時(shí)，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，護(hù)航科技的財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)李才在申報(bào)前離職，招股書(shū)中披露的離職原因?yàn)?022年7月4日，任期屆滿。雖無(wú)職位，但目前李才依然位列第三大自然人股東，持股比例5.24%。

據(jù)悉，李才是在2020年參與定增，成為護(hù)航科技股東。其認(rèn)購(gòu)180萬(wàn)股股份的款項(xiàng)，主要來(lái)自其配偶張彥平320萬(wàn)元，成立新200萬(wàn)元，親屬趙新民20萬(wàn)元，合計(jì)540萬(wàn)元。

由于購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的實(shí)際出資人并非李才本人，而且以李才已離職，也已且按相關(guān)規(guī)定提供本人銀行流水為由，未提供其配偶銀行流水，交易所對(duì)于其手中股份是否存在代持情形表示質(zhì)疑，要求提供相關(guān)認(rèn)定依據(jù)。同時(shí)要求護(hù)航科技說(shuō)明李才在申報(bào)前辭職的原因及合理性。

02

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯

核心業(yè)務(wù)面臨規(guī)?！疤旎ò濉?/strong>

護(hù)航科技是一家專(zhuān)注于IT服務(wù)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向大中型企事業(yè)單位提供IT運(yùn)維、軟件開(kāi)發(fā)等服務(wù)，客戶主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、金融電信、生產(chǎn)制造、交通能源等行業(yè)。

2020年-2023年6月（簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期），護(hù)航科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元、2.79億元、2.86億元、1.37億元，其中IT運(yùn)維服務(wù)作為核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)者90%以上營(yíng)收，對(duì)應(yīng)分別為2.15億元、2.67億元、2.68億元、1.27億元。

得益于IT運(yùn)維第三方服務(wù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，2021年護(hù)航科技營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.22%，但隨著該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在2022年和2023年上半年停滯，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，2022年業(yè)績(jī)規(guī)模同比基本持平略有增長(zhǎng)，2023年上半年同比減少712.07萬(wàn)元。

這也引發(fā)了交易所對(duì)其發(fā)出“僅從事 IT 運(yùn)維業(yè)務(wù)是否存在較低的規(guī)模天花板”的問(wèn)詢。要求其結(jié)合下游客戶需求、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、業(yè)務(wù)開(kāi)展模式等，說(shuō)明是否存在業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間受限的風(fēng)險(xiǎn)。

由此還衍生出其募資用途合理性的疑問(wèn)。本次IPO護(hù)航科技擬將募資中的1.09億元投入“運(yùn)維服務(wù)能力升級(jí)和服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”，并且表示達(dá)產(chǎn)后公司IT運(yùn)維業(yè)務(wù)年均營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到3.44億元，帶來(lái)年均凈利潤(rùn)3639萬(wàn)元，對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)測(cè)算，交易所要求披露具體依據(jù)和可實(shí)現(xiàn)性，以及預(yù)期收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

03

凈利潤(rùn)三連降

盈利能力下滑 

在IT運(yùn)維服務(wù)這條細(xì)分賽道上，尚不存在與護(hù)航科技主營(yíng)業(yè)務(wù)、收入結(jié)構(gòu)完全類(lèi)似的上市公司，護(hù)航科技稱(chēng)得上該賽道第一個(gè)吃螃蟹的人。

本次護(hù)航科技選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，如果選擇后者，護(hù)航科技的凈利潤(rùn)未觸及上市門(mén)檻。2021年和2022年，其凈利潤(rùn)分別為2606.60萬(wàn)元、2437.62萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于股東凈利潤(rùn)分別為2388.52萬(wàn)元、2064.84萬(wàn)元。

雖然有著一定的行業(yè)前景，比如國(guó)家給予軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)諸多政策支持，企業(yè)對(duì)信息化需求的增加等因素的加持，但“年均凈利潤(rùn)3639萬(wàn)元”的業(yè)績(jī)測(cè)算對(duì)于凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑的護(hù)航科技來(lái)說(shuō)的確存在一定壓力。

2020年-2023年，護(hù)航科技凈利潤(rùn)分別為3450.87萬(wàn)元、2606.60萬(wàn)元、2437.62萬(wàn)元，連續(xù)三年呈下降趨勢(shì)；2023年上半年大幅上升至2165.72萬(wàn)元，同比增加了360.99萬(wàn)元，幾乎達(dá)到了2022年全年水平，但主要為非經(jīng)常性損益補(bǔ)貼了432.82萬(wàn)元凈利潤(rùn)，占凈利潤(rùn)的比例達(dá)19.94%，來(lái)到歷史高位。如果扣除非經(jīng)常性損益部分，同比有所下滑。

護(hù)航科技非經(jīng)常性損益包括持有交易性金融資產(chǎn)取得的公允價(jià)值變動(dòng)，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益，應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回等等。

2020年-2022年，護(hù)航科技分別產(chǎn)生非經(jīng)常性損益-187.25萬(wàn)元、218.08萬(wàn)元、372.78萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比為-5.43%、8.37%、15.29%。

2020-2022年，護(hù)航科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為25.74%、14.73%、11.27%；扣除非后凈資產(chǎn)收益率分別為27.14%、13.50%、9.54%，兩項(xiàng)盈利指標(biāo)均不斷下滑。

04

應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)收增速

回款能力存疑

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，2023年上半年同比甚至出現(xiàn)下滑趨勢(shì)的同時(shí)，護(hù)航科技也未能控制好應(yīng)收賬款規(guī)模。

2020年-2022年，護(hù)航科技應(yīng)收賬款規(guī)模分別為8988.53萬(wàn)元、1.30億元、1.07億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的39.09%、46.46%、37.32%。2021年在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.22%的情況下，應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長(zhǎng)44.08%，超出營(yíng)收增速23個(gè)百分點(diǎn)。

護(hù)航科技表示，2021年應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因是報(bào)告期末存在大額應(yīng)收天陽(yáng)宏業(yè)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：宏業(yè)科技）、穎陶國(guó)際貿(mào)易（上海）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：穎陶國(guó)際）款項(xiàng)，而公司與上述兩個(gè)客戶的交易采用凈額法確認(rèn)收入所致。

其中與宏業(yè)科技在2021年確認(rèn)收入93.31萬(wàn)元，期末形成應(yīng)收賬款1853.94萬(wàn)元；與穎陶國(guó)際2021年確認(rèn)收入42.58萬(wàn)元，期末形成應(yīng)收賬款744.22萬(wàn)元。剔除上述兩個(gè)客戶影響，2021年其應(yīng)收賬款增幅 15.18%，營(yíng)業(yè)收入增幅 20.63%，增速差距大大縮小。

應(yīng)收賬款向來(lái)是企業(yè)營(yíng)收變動(dòng)的先行指標(biāo)，也是交易所關(guān)注的重點(diǎn)。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)回款速度放慢等情形，難免會(huì)影響公司流動(dòng)性，引發(fā)對(duì)運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。

護(hù)航科技表示，2022年在大力催收下，公司收回了部分應(yīng)收賬款，截止2023年6月，其收賬款規(guī)模1.06億元，與年初同比基本持平。

但不可否認(rèn)的是，護(hù)航科技的回款能力在減弱，報(bào)告期內(nèi)，護(hù)航科技賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為94.73%、96.52%、87.27%、84.25%，占比逐年下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，分別為 2.91、2.54、2.42、1.29。

截止2023年6月30日，其各期期末應(yīng)收賬款中依然有2.82%、8.38%、16.40%、39.64%的應(yīng)收賬款未收回，時(shí)間越舊越久，壞賬風(fēng)險(xiǎn)也越大。

05

踩雷樂(lè)視、寶能

壞賬計(jì)提比例100%

報(bào)告期各期末，護(hù)航科技單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額分別為102.87萬(wàn)元、102.87萬(wàn)元、994.23萬(wàn)元、864.23萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為1.14%、0.79%、9.32%、8.13%，2022年和2023上半年，護(hù)航科技?jí)馁~計(jì)提金額大幅提升。

主要是期間對(duì)穎陶國(guó)際、樂(lè)視網(wǎng)、寶能集團(tuán)分別計(jì)提壞賬準(zhǔn)備557.12萬(wàn)元、102.87萬(wàn)元，174.24萬(wàn)元，計(jì)提比例100%。

特別是對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)，早在2020年末，護(hù)航科技就對(duì)其計(jì)提了102.87萬(wàn)元，如今依舊未收回。而穎陶國(guó)際則是一家房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)企業(yè)，2023年6月被北京市昌平區(qū)人民法院列為失信被執(zhí)行人。

護(hù)航科技表示，這些企業(yè)的單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的客戶已出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況惡化、債務(wù)違約的情形，公司對(duì)上述客戶已提起訴訟程序。

2020年-2023年上半年，護(hù)航科技應(yīng)收賬款凈額分別為8719.73萬(wàn)元、1.26億元、9488.58萬(wàn)元、9553.82萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的37.92%、45.16%、33.21%、69.81%。

另外，值得一提的是，在護(hù)航科技2023年上半年前五大應(yīng)收賬款客戶中，聯(lián)想位列第四，對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款495.14萬(wàn)元，占比4.65%。而公司實(shí)控人成立新，2003年1月至2005年6月，曾任聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)總監(jiān)。

附：護(hù)航科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人：首創(chuàng)證券股份有限公司

承銷(xiāo)商：首創(chuàng)證券股份有限公司

律師事務(wù)所：北京市康達(dá)律師事務(wù)所

會(huì)計(jì)師事務(wù)所：容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）