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文/瑞財經(jīng) 程孟瑤

6月6日，中路交科科技股份有限公司（簡稱：中路交科）主動撤回滬主板上市申請，成為今年以來第198家A股IPO撤單企業(yè)。

中路交科的IPO之旅已經(jīng)進(jìn)行近2年。2022年7月，中路交科預(yù)披露了招股書，表示將募資4.3億元擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)流，2023年1月，上交所給出反饋意見后，2月中路交科進(jìn)行了預(yù)披露更新。

2023年3月1日，中路交科滬主板IPO申請被受理，27日交易所發(fā)出首輪問詢，截至撤回，中路交科并未回復(fù)。

交易所信息顯示，2023年6月和2023年12月，中路交科曾兩次更新提交相關(guān)財務(wù)資料，但未對招股書進(jìn)行更新，所以披露的招股書中，其最新財務(wù)數(shù)據(jù)停留在2022年上半年。

招股書顯示，2019年-2021年，中路交科業(yè)績呈增長趨勢，但其業(yè)務(wù)主要集中在江蘇省內(nèi)，存在銷售區(qū)域性風(fēng)險，收入較為依賴前五大客戶；進(jìn)入2022年業(yè)績有下滑跡象，上半年營業(yè)收入有2021年全年的30%，但凈利潤不足2021年全年的15%；同時存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模相應(yīng)增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流承壓，2022年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)；此外，其負(fù)債構(gòu)成中，9成以上為流動負(fù)債，其中合同負(fù)債增加較快。

雖未公開2022年和2023年全年數(shù)據(jù)，但中路交科業(yè)績大概率達(dá)不到最新主板對利潤的要求。

凈利潤指標(biāo)或不及滬主板上市新標(biāo)準(zhǔn)

招股書顯示，中路交科選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為第一套標(biāo)準(zhǔn)，但根據(jù)上交所2024年4月修訂的主板大藍(lán)籌上市規(guī)則，將第一套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近3年累計凈利潤指標(biāo)從1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤指標(biāo)從6000萬元提升至1億元，最近3年累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)從1億元提升至2億元，最近3年累計營業(yè)收入指標(biāo)從10億元提升至15億元。對照交易所上市標(biāo)準(zhǔn)，中路交科或已不滿足相關(guān)財務(wù)要求。

招股書顯示，2019年-2021年，中路交科歸母凈利潤分別為5632.06萬元、6419.95萬元、8670.47萬元，凈利潤率分別為17.48%、17.99%、21.69%。同期，營業(yè)收入分別為3.22億元、3.57億元、4億元，累計10.79億元，不滿足15億元新標(biāo)準(zhǔn)。

2022年上半年，中路交科實現(xiàn)1.25億元營業(yè)收入，對應(yīng)歸母凈利潤1227.09萬元，凈利潤率9.78%，距離1億元目標(biāo)，差8772.91萬元。按2021年全年21.69%的凈利潤推算，2022年下半年要完成4.04億元營業(yè)收入。

中路交科若要在2022年完成5.29億元營收，業(yè)績增速要達(dá)到32.25%，但2020年和2021年，中路交科營收同比分別增長僅10.08%、12.02%。如果按9.78%的凈利潤率計算，8772.91萬元凈利潤對應(yīng)8.97億元營收，業(yè)績增速需要達(dá)到155.5%

何況，中路交科的盈利能力似乎正在減弱。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，中路交科的營業(yè)收入達(dá)到2021年全年的30%；但歸母凈利潤不足2021年全年的15%；扣非凈利潤544.43萬元，只有2021年全年的7.61%。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量方面，2019年-2021年凈額7262.19萬元、8077.35萬元、8599.09萬元，但2022年上半年，中路交科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量突然轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出5173.40萬元，與同期歸母凈利潤存在較大差額。

中路交科解釋，經(jīng)營活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)主要系當(dāng)期支付供應(yīng)商款項及職工薪酬金額較大所致。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，中路交科應(yīng)付賬款分別為9618.31萬元、1.19億元、1.78億元，逐年遞增且增速較快，2022年上半年突然減少至9586.23萬元，有通過安排延后支付供應(yīng)商款項，美化現(xiàn)金流的嫌疑。

七成收入集中在江蘇省

半數(shù)收入來自政府采購

中路交科主要為道路、橋梁、隧道等交通基礎(chǔ)設(shè)施的運營、建設(shè)、養(yǎng)護(hù)等提供綜合解決方案，主營業(yè)務(wù)包括工程咨詢、交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料產(chǎn)品及產(chǎn)品服務(wù)、智慧交通產(chǎn)品等三大類。其中，交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料及其服務(wù)的營收占比在65%以上，是重要收入來源，工程咨詢和智慧交通產(chǎn)品的營收占比有所提升，但仍相對較小。

1、2022年上半年，政府補(bǔ)貼半數(shù)凈利潤

作為一家深耕江蘇省交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的企業(yè)，中路交科銷售區(qū)域的高度集中，近年來，中路交科也在嘗試開拓江蘇省以外市場，但受人才、服務(wù)網(wǎng)點布局偏少等因素影響效果并不明顯。

2019年-2022年6月（簡稱：報告期），中路交科整體營收中，來自江蘇省內(nèi)的收入占主營業(yè)務(wù)收入比分別為79.01%、68.82%、82.50%、91.27%。

中路交科“走出去”難的根本原因在其業(yè)務(wù)非常依賴當(dāng)?shù)卣闹С?。中路交科客戶主要為政府交通管理部門及下屬單位、國資控股的公路管理運營企業(yè)及下屬路橋建設(shè)養(yǎng)護(hù)作業(yè)企業(yè)、其他大型路橋建設(shè)企業(yè)。獲取業(yè)務(wù)的方式主要包括招投標(biāo)等政府、類政府采購以及商務(wù)性談判等方式，報告期內(nèi)，其主營業(yè)主中來自政府/類政府采購的貢獻(xiàn)分占比分別為51.67%、57.34%、74.08%、51.31%，對應(yīng)采購額1.66億元、2.05億元、2.96億元、6436.16億元。

在獲得政府項目的同時，中路交科還拿到了不少政府補(bǔ)助，各期分別為675.21萬元、1424.67萬元、1584.47萬元、675.38萬元，占同期歸母凈利潤的11.32%、21.27%、17.34%、52.12%。2022年上半年中路交科過半凈利潤來自政府補(bǔ)助。

三年半時間，從政府處獲得4146.95萬元補(bǔ)貼輸血，中路交科坦言，政府補(bǔ)助對經(jīng)營業(yè)績影響較大，如果未來政府對行業(yè)支持政策發(fā)生變化導(dǎo)致政府補(bǔ)助縮減甚至取消，將會對公司造成不利影響。

2、前五大客戶集中 大客戶依賴癥明顯

業(yè)務(wù)聚焦江蘇省內(nèi)的同時，中路交科還存在大客戶依賴。交易所曾在反饋意見中要求說明客戶集中的原因，客戶的行業(yè)地位經(jīng)營狀況，合作的穩(wěn)定性及可持續(xù)性，相關(guān)交易的定價原則及公允性，是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

報告期內(nèi)，中路交科向前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為74.17%、66.29%、74.98%、92.86%，占比較大，其中對江蘇交通控股有限公司及其受同一控制下的主體（統(tǒng)稱：江蘇交控）銷售額占比均超30%。

江蘇交控由江蘇省人民政府全資控制，負(fù)責(zé)江蘇省80%以上高速公路、過江橋梁的運營和管理。報告期各期，來自江蘇交控的收入分別為1.40億元、1.13億元、1.96億元，5633萬元，占同期營收比分別為43.50%、31.75%、49.12%、44.90%。

中路交科的前五大客戶還包括江蘇省交通工程集團(tuán)有限公司及其受同一控制下的主體、江蘇省交通運輸廳及其受同一控制下的主體、中國交通建設(shè)股份有限公司下屬公司、北京公科飛達(dá)交通工程發(fā)展有限公司、重慶市智翔鋪道技術(shù)工程有限公司、湖北省路橋集團(tuán)有限公司及其受同一控制下的主體等等。

應(yīng)收賬款、存貨攀升

經(jīng)營活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)

隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，中路交科應(yīng)收賬款也逐漸攀升，報告期各期末，其應(yīng)收賬款凈額分別約1.9億元、1.31億元、1.68億元、1.2億元，其中前五大客戶應(yīng)收賬款余額合計占各期末應(yīng)收賬款余額的40%以上。

同時擴(kuò)大的還有存貨規(guī)模。報告期各期末，存貨賬面價值分別為2675.04萬元、5158.62萬元、9946.95萬元、9866.69萬元，呈逐年增長趨勢。其存貨主要由未驗收項目成本、庫存商品等構(gòu)成，如果市場狀況發(fā)生變化，存貨可能會發(fā)生減值。

存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模上升占用流動資金，中路交科經(jīng)營活動現(xiàn)金流承壓。2022年上半年，在支付了8179.57萬元應(yīng)付賬款等款后，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出5173.4萬元，與同期歸母凈利潤存在較大差額。

2019年-2021年，中路交科資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.68%、51.35%、53.06%，盡管整體有所下降，但仍高于同行業(yè)可比公司均值，同時公司的流動比率和速動比率低于同行業(yè)上市公司均值，短期償債能力有待提升。

中路交科負(fù)債中，流動負(fù)債占比較高，增長較快，占各期負(fù)債的90.43%、86.39%、92.25%。短期借款、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等增長，是2021年負(fù)債總額增長的主要因素。特別是合同負(fù)債，2019年中路交科未產(chǎn)生合同負(fù)債，2020年開始合同負(fù)債規(guī)模迅速攀升，到2022年上半年已經(jīng)來到6922.70萬元。

2019年-2021年，中路交科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7262.19萬元、8077.35萬元、8599.09萬元，同期，應(yīng)付賬款分別為9618.31萬元、1.19億元、1.78億元，有通過延后支付供應(yīng)商款項，美化現(xiàn)金流的嫌疑。

張志祥控制79.51%股權(quán)

歷史存在虛擬股權(quán)代持

中路交科實際控制人為張志祥，通過直接與間接持股、表決權(quán)委托以及一致行動安排，實際控制中路交科79.51%的股份對應(yīng)的表決權(quán)。

張志祥畢業(yè)于東南大學(xué)道路與鐵道工程專業(yè)，博士研究生學(xué)歷。2001年3月-2014年3月，歷任蘇交科（300284.SZ）道路工程研究所工程師、副所長、所長，規(guī)劃所所長。目前直接持有中路交科14.71%股份，并通過持有控股股東新諾德27.10%的出資額，持有員工持股平臺南京長路9.81%的出資額，間接持股14.43%，且控制新諾德、南京長路所持有的46.70%、18.10%股份對應(yīng)的表決權(quán)。

2014年3月成立到2020年10與變更為股份有限公司，中路交科經(jīng)過5次增資和3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在增資過程中，2次通過發(fā)行虛擬份額對員工實施了股權(quán)激勵，但因為未成立持股平臺，形成股權(quán)代持。

具體為2015年第一次增資時，副總經(jīng)理劉強(qiáng)代24名自然人持有191萬份虛擬份額，對應(yīng)191萬元出資額；2016年第二次增資時劉強(qiáng)又代35名員工持有327萬份虛擬份額，對應(yīng)490.5萬元出資額。

直到2017年2月，劉強(qiáng)將20.00%股權(quán)，對應(yīng)實際出資717.50萬元，認(rèn)繳未實繳部分282.5萬元轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺南京長路，才結(jié)束股權(quán)代持，還原前張偉、曹德軍、張雄文、葛志華四人退出，南京長路承擔(dān)未實際出資股權(quán)部分的實繳義務(wù)。

隨后的3次增資，江蘇鑫智、金茂投資、毅達(dá)投資3家外部投資者相繼入股。

2017年10月，江蘇鑫智以37.50萬元認(rèn)繳中路有限新增注冊資本25.00萬元，2020年6月，分別以124.38萬元的價格將所持股權(quán)平分轉(zhuǎn)讓給中路交科董事長張志祥、中路交科總經(jīng)理陳李峰后退出，將近3年時間回報率5.6倍。

江蘇鑫智的退出價與2020年1月金茂投資入股價一致，為9.95元/出資額。金茂投資的背后有江蘇省政府投資基金、無錫創(chuàng)投等，執(zhí)行事務(wù)合伙人西藏金緣投資管理有限公司實控人為金雨茂物創(chuàng)始人段小光，目前持股比例4.55%。

毅達(dá)投資的背后同樣站著江蘇省政府投資基金，還有新華報業(yè)集團(tuán)、江蘇高投集團(tuán)、毅達(dá)資本，其在中路交科的最終受益股份為4.49%。

值得一提的是，2020年6月，江蘇鑫智的退出價為9.95元/出資額，2020年7月毅達(dá)投資的增資價16.11元/出資額，時間較近，但價格存在明顯差異。中路交科表示，主要系江蘇鑫智對中路有限的投資已經(jīng)獲得預(yù)期收益，且轉(zhuǎn)讓對象均為公司內(nèi)部股東，經(jīng)協(xié)商參考金茂投資的入股價格。

附：中路交科上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人：安信證券股份有限公司 （現(xiàn)：國投證券股份有限公司）

主承銷商：安信證券股份有限公司

發(fā)行人律師：上海市錦天城律師事務(wù)所

審計機(jī)構(gòu)：信永中和會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：北京天健興業(yè)資產(chǎn)評估有限公司