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天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋江南布衣(03306)，給予“買入”評(píng)級(jí)，系中國(guó)領(lǐng)先設(shè)計(jì)師品牌時(shí)尚集團(tuán)，先入優(yōu)勢(shì)明顯，堅(jiān)持三大戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)FY24-26收入分別為51.9/59.2/65.0億元人民幣;歸母凈利潤(rùn)分別為8.4/9.6/10.7億元人民幣，EPS為1.63/1.86/2.06元/股，目標(biāo)價(jià)19.3港元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

構(gòu)建多元品牌矩陣

江南布衣創(chuàng)于1997年，2016年在港交所上市，是一家有影響力的設(shè)計(jì)師品牌時(shí)尚公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、推廣及銷售時(shí)尚服裝、鞋類、配飾和家居產(chǎn)品，組合品牌包括一個(gè)成熟品牌，三個(gè)成長(zhǎng)品牌及若干新興品牌。

營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，費(fèi)率優(yōu)化，派息率高

FY19-23公司營(yíng)收規(guī)模從33.58億元增長(zhǎng)至44.65億元(CAGR7.38%)，歸母凈利潤(rùn)從4.85億元增長(zhǎng)至6.21億元(CAGR6.37%)，主要系實(shí)體店可比同店銷售增長(zhǎng)，線上渠道銷售的快速增長(zhǎng)以及線下門(mén)店規(guī)模的增長(zhǎng)所致。2024上半財(cái)年，隨著公司整體收入增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率增長(zhǎng)，各項(xiàng)費(fèi)率都減少明顯。

公司近年將75%左右的凈利潤(rùn)用于股東分紅，派息率高。

設(shè)計(jì)師品牌市場(chǎng)擴(kuò)張，頭部效應(yīng)明顯1)規(guī)模：根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院、共研網(wǎng)等，22年我國(guó)服裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模2.6萬(wàn)億、設(shè)計(jì)師品牌行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模1776億。我們認(rèn)為伴隨人均可支配收入增長(zhǎng)、政策環(huán)境改善、消費(fèi)理念變化，設(shè)計(jì)師品牌行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。2)格局：當(dāng)前設(shè)計(jì)師品牌行業(yè)格局較為分散，準(zhǔn)入門(mén)檻較高且頭部效應(yīng)、先入優(yōu)勢(shì)顯著，江南布衣作為行業(yè)領(lǐng)軍者將占領(lǐng)先機(jī)。

設(shè)計(jì)、多品牌、粉絲經(jīng)濟(jì)三大戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，有望保持可持續(xù)增長(zhǎng)

1)設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)：公司推崇原創(chuàng)設(shè)計(jì)，對(duì)設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)與研發(fā)投入力度大，研發(fā)能力突出。旗下品牌多次獲獎(jiǎng)，品牌理念與核心價(jià)值引領(lǐng)消費(fèi)者提高品牌認(rèn)知度。

2)多品牌驅(qū)動(dòng)：公司目前擁有1個(gè)成熟品牌、3個(gè)成長(zhǎng)品牌及若干新興品牌。多元品牌矩陣定位不同目標(biāo)客戶，成熟品牌為收入核心，成長(zhǎng)品牌增速更快。

3)粉絲經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)：公司加強(qiáng)會(huì)員制度建設(shè)，增強(qiáng)粉絲粘性，培育“粉絲經(jīng)濟(jì)”。通過(guò)打造新型消費(fèi)場(chǎng)景或產(chǎn)品提供產(chǎn)品增值服務(wù)，數(shù)智渠道增速較快。