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方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持泉峰控股(02285)“推薦”評(píng)級(jí)，鋰電滲透率提升背景下，看好公司持續(xù)拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力、品牌力，實(shí)現(xiàn)對(duì)高端與大眾市場(chǎng)OPE、消費(fèi)級(jí)與工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具的全方位覆蓋，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.8億美元、1.3億美元、1.7億美元。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

泉峰控股為全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具及OPE供應(yīng)商。

公司1994年以外貿(mào)起家，現(xiàn)已完成集研發(fā)、采購、制造、銷售及售后為一體的完整價(jià)值鏈布局。目前，公司業(yè)務(wù)分為OBM和ODM模式，OBM模式下公司擁有以EGO為代表的5個(gè)品牌，覆蓋不同目標(biāo)客群，并通過Lowe’s、沃爾瑪、ACEHardware等大型零售連鎖、專業(yè)分銷商及電商等多元渠道銷售至終端消費(fèi)者。公司總體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，大客戶去庫導(dǎo)致2023年收入、利潤(rùn)短期承壓，2024年1-4月，得益于有利的天氣因素及有效的促銷活動(dòng)，公司銷售額同比恢復(fù)至正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)。

全球電動(dòng)工具&OPE市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，泉峰市占率快速提升。

根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2025年電動(dòng)工具、OPE市場(chǎng)規(guī)?；蚍謩e達(dá)到386億美元、324億美元，2020-2025年CAGR分別為5.9%、5.3%。電動(dòng)工具屬于“GDP+”行業(yè)地產(chǎn)企穩(wěn)修復(fù)后有望拉動(dòng)需求釋放；歐美對(duì)OPE的需求偏剛性，油動(dòng)目前仍為主流，2020年無繩OPE占比14.3%，環(huán)保政策趨嚴(yán)以及電池技術(shù)的進(jìn)步，有望助力鋰電OPE逐步替代傳統(tǒng)油動(dòng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，泉峰憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力，在鋰電OPE滲透率提升的背景下，在電動(dòng)OPE市場(chǎng)的市占率由2018年的5%快速提升至2020年的11.4%，位列全球第2。

產(chǎn)品端，電池平臺(tái)技術(shù)領(lǐng)先，持續(xù)推出新品，進(jìn)一步擴(kuò)大平臺(tái)兼容范圍。

公司旗艦產(chǎn)品EGO56VArc-LithiumTM電池平臺(tái)是市場(chǎng)第一款差異化產(chǎn)品，2020年EGO在全球10大電動(dòng)OPE品牌中位列第三，市占率9.8%。截至2023年末，EGO品牌鋰電池平臺(tái)全球銷量增至1400萬個(gè)，公司基于電池平臺(tái)將產(chǎn)品拓展至生活方式范疇，例如高壓清洗機(jī)、吸塵器及迷你自行車，進(jìn)一步擴(kuò)大EGO56V生態(tài)系統(tǒng)范圍，不斷擴(kuò)張的兼容范圍彰顯公司技術(shù)實(shí)力。2024年1-4月，EGO品牌在北美各渠道銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，加速了主要客戶的去庫進(jìn)程，客戶訂單因此逐月增加。

渠道端，第一大客戶勞氏合作穩(wěn)固，電商渠道快速增長(zhǎng)。

零售商為公司主要銷售渠道，公司與勞氏深度合作，雙方互惠互利，進(jìn)一步開拓北美市場(chǎng)2021-2023年勞氏在公司營(yíng)業(yè)收入中占比分別為40.9%、49.8%、34.5%。2023年第三季度起，公司與美國(guó)農(nóng)機(jī)制造商JohnDeere達(dá)成戰(zhàn)略合作，公司產(chǎn)品未來將逐步進(jìn)駐JohnDeere位于美國(guó)及加拿大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步擴(kuò)大EGO鋰電OPE的銷售范圍。電商渠道快速放量，2023年EGO在北美主流電商平臺(tái)直流電OPE品牌中位列第一，全年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，EGO作為無繩OPE品類中評(píng)級(jí)最高的品牌，預(yù)計(jì)將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)，海外需求不及預(yù)期，客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期，鋰電OPE滲透率提升不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，聯(lián)營(yíng)公司虧損風(fēng)險(xiǎn)等。