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安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持環(huán)球新材國(guó)際(06616)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到收購(gòu)默克業(yè)務(wù)尚未完全落地，還需進(jìn)行各地區(qū)反壟斷和并購(gòu)審批，暫時(shí)維持此前的盈利預(yù)測(cè)，但認(rèn)為公司未來有非常良好的發(fā)展?jié)摿?。預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為3.1/4.0/5.1億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.25/0.32/0.40港元(不含收購(gòu)默克業(yè)務(wù)的影響)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5.4港元。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

收購(gòu)默克旗下表面解決方案業(yè)務(wù)。

默克一直以來是珠光顏料行業(yè)的標(biāo)桿，根據(jù)FrostSullivan統(tǒng)計(jì)，默克珠光顏料業(yè)務(wù)在全球的市占率是22%。其產(chǎn)品主要用于汽車級(jí)和化妝品級(jí)材料，屬于高端應(yīng)用范疇，毛利率領(lǐng)先行業(yè)。公司22年和23年的收入分別為4.3億歐元和4.0億歐元，EBITDA分別為0.74億歐元和0.63億歐元，EBITDAmargin分別為17%和15%。23年凈資產(chǎn)為3.2億歐元。如果成功完成收購(gòu)，環(huán)球新材市占率將有大幅提升，并且在高端市場(chǎng)的份額也將有明顯提升。

潛在的協(xié)同空間大。

此次收購(gòu)有利于公司：(i)進(jìn)一步擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)的覆蓋地域及銷售管道;(ii)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品體系并提升主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力;(iii)強(qiáng)化供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，使客戶受益;及(iv)進(jìn)一步提升科技研發(fā)水平并助力提升環(huán)境、社會(huì)及管治水平。

交易估值相對(duì)合理。

此次交易對(duì)價(jià)為6.6億歐元(合52億人民幣)，全部為現(xiàn)金交割。交易金額對(duì)應(yīng)的EV/EBITDA為10.6x，PB為2x。在協(xié)議簽署前環(huán)球新材的EV/EBTIDA為12.8x。參考比較可比公司，A股非金屬材料企業(yè)平均EV/EBITDA為9.6x，美股商品化工企業(yè)平均EV/EBITDA為10.6x，考慮到默克表面解決方案業(yè)務(wù)在全球的地位和盈利能力，該行認(rèn)為此次交易的估值水平比較合理。

收購(gòu)CQV之后整合效果良好。

環(huán)球新材23年收入10.6億，同比增長(zhǎng)16%，歸母凈利潤(rùn)1.8億，同比下降18.9%，主要是并購(gòu)相關(guān)費(fèi)用增加。公司于23年8月完成對(duì)韓國(guó)CQV的并表，目前整合過程順利，已經(jīng)顯現(xiàn)出良好的協(xié)同效果。24年Q1，CQV的收入140億韓元(合0.75億人民幣)，同比增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)18.5億韓元(合0.1億人民幣)，同比增長(zhǎng)100%。新產(chǎn)能投產(chǎn)，首批落地6000噸珠光產(chǎn)能。公司原有珠光顏料產(chǎn)能為1.8萬(wàn)噸，二期工廠已經(jīng)于24年2月正式投產(chǎn)，首批落地約6000噸，能夠極大程度解決產(chǎn)能瓶頸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求,原材料成本上升。