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國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋康耐特光學(xué)(02276)，給予“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.16/5.05/6.04億元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7%?？紤]到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，新興業(yè)務(wù)具備較大潛力，后續(xù)成長(zhǎng)路徑清晰，目標(biāo)價(jià)30.9港元。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

整體認(rèn)知：

供應(yīng)鏈制造能力卓越，高折射差異化突破搶占市場(chǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)鏡片第一制造企業(yè)，2018至2023年?duì)I收CAGR達(dá)到12.80%;凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到26.98%，24H1收入/凈利增速17.85%/31.63%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、客戶開拓等，邊際成長(zhǎng)呈加速趨勢(shì)。

1)標(biāo)準(zhǔn)化鏡片高折射率方向清晰，定制鏡片盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。24H1公司1.67/1.74折射率標(biāo)準(zhǔn)化鏡片營(yíng)收同比+15.4%/+31.1%。定制鏡片毛利率較標(biāo)準(zhǔn)化鏡片毛利率高約20pct。

2)自動(dòng)化強(qiáng)化成本管控，提升人效、強(qiáng)化品質(zhì)穩(wěn)定性。人均創(chuàng)收從21年的55.8萬元提升至23年的71.8萬元。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)一：

AI硬件落地開拓新篇章，獲歌爾投資確定性提升。公司主要做貼合式鏡片方案，目前已成功建立XR研發(fā)服務(wù)中心，并在泰國(guó)購(gòu)置土地以支持XR產(chǎn)品的生產(chǎn)，有望覆蓋對(duì)美敞口;公司于24年12月23日發(fā)布向歌爾配售5332.5萬股(占公司配售前、配售后12.5%、11.1%的股份)，配售價(jià)為15.86港元/股，凈籌8.28億港元，25年1月6日配售已完成;24年12月29日晚公司公告歌爾已與康耐特若干現(xiàn)有股東(控股股東除外)協(xié)商收購(gòu)不超過4280萬股(占公司配售前/配售后10.0%/8.9%的股份)，若配售+收購(gòu)?fù)瓿?，預(yù)計(jì)歌爾將持有公司股份20%。依托長(zhǎng)期積累的定制化鏡片能力，后續(xù)有望突破海內(nèi)外頭部客戶。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)二：

自主品牌建設(shè)加深，傳統(tǒng)需求老樹新芽驅(qū)動(dòng)客單提升。近視防控帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)、高折射型產(chǎn)品順應(yīng)消費(fèi)者美觀需求，公司借助高性價(jià)&前瞻布局突圍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從2018年至2023年，公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比持續(xù)上升，2023年已達(dá)到32.7%，較2018年提升18pct，2023/24H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到了5.8/3億元，同比+28.66%/+22.7%，國(guó)內(nèi)收入占比從20年的23.8%提升至24H1的30.9%。