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近期，新茶飲品牌古茗過港交所聆訊，港股即將迎來“新茶飲第三股”。相比之下，作為曾經(jīng)備受矚目的“新茶飲第一股”奈雪的茶，近年來卻呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績頹勢。2024年上半年，奈雪的茶實(shí)現(xiàn)營收25.44億元，同比下降1.9%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為4.38億元，自2018年以來，公司累計(jì)虧損超過了13億元。在2021年登陸港股市場時(shí)，公司總市值一度突破300億元，而截至1月16日，奈雪的茶的總市值大幅縮水，已跌至僅有20.15億元，上市首日至今(1月16日)，公司股價(jià)已跌去超九成。

不僅業(yè)績被眾多新茶飲品牌遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，門店規(guī)模也已經(jīng)掉隊(duì)。證券之星注意到，截至2024年前三季度，奈雪的茶的門店數(shù)量僅有1884家，其中超八成為直營店，而目前沖刺港股的古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨，以及已上市的茶百道則通過加盟的模式在全國各地一路狂奔，門店數(shù)量令奈雪的茶望塵莫及。直營店模式下，奈雪的茶的成本壓力短期內(nèi)優(yōu)化空間有限，為此公司終于在2023年7月放開加盟，但由于其加盟門檻高、加盟費(fèi)貴、產(chǎn)品定價(jià)高且缺少差異化優(yōu)勢等，公司的加盟店增長緩慢，截至2024前三季度，公司加盟店僅有353家。

經(jīng)營利潤率大幅下降

在主流新茶飲中，奈雪的茶是極少數(shù)采取直營模式的品牌，公司創(chuàng)始人彭心曾表示，“為什么我們這幾個(gè)新式品牌都以直營為主，是因?yàn)榫褪钱a(chǎn)品的做法和加盟店不一樣，加盟之后品控會比較難。”

但直營模式下門店重資產(chǎn)帶來的成本壓力無法忽視。以奈雪的茶2022年年報(bào)為例，2022年，公司1068家門店均為直營店，單店的營業(yè)成本包括：材料成本、員工成本、使用權(quán)資產(chǎn)折舊、其他租金及相關(guān)開支、水電開支、配送開支等，對應(yīng)的費(fèi)用分別為：14.16億元、13.62億元、4.35億元、2.29億元、1.14億元和3.8億元，其中人工成本、租金成本占收入的比重分別為：31.73%和15.47%。若按照品牌劃分，奈雪的茶和子品牌臺蓋的人工成本占比分別為：23.5%和34.6%。

2023年，奈雪的茶加強(qiáng)了對直營店成本的管控，業(yè)績自2021年上市后首次扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤由2022年的虧損4.61億元變?yōu)?023年的盈利0.21億元。但好景不長，2024年上半年，奈雪的茶直營店的員工成本、租金、外賣費(fèi)用以及原材料、水電、其他折舊攤銷占收入比例分別為24.6%、17.1%、8.1%和42.4%，分別同比增長5%、2.7%、0.1%和4.5%。

相較于如何優(yōu)化直營店的成本，直營店盈利水平的下滑更令奈雪的茶“焦慮”。證券之星注意到，2023年，奈雪的茶直營店的經(jīng)營利潤率達(dá)到17.7%，較2022年上升約5.9%，但在2024年上半年，其直營店的經(jīng)營利潤率僅有7.8%，較上年同期大幅下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，其中公司位于上海、北京的直營店經(jīng)營利潤率已經(jīng)跌至谷底，分別為：1.4%和2.2%。

另外，2024年上半年，奈雪的茶位于一線、新一線、二線和其他城市的直營店的單店日均GMV已經(jīng)跌破萬元，分別較上年同期下滑：37.68%、38.32%、37.38%和37.04%。對此國盛證券在發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，由于收入承壓，成本費(fèi)用下降空間有限，盈利水平受較大影響。

加盟店拓展緩慢

在當(dāng)前茶飲行業(yè)增速放緩、產(chǎn)品同質(zhì)化、市場競爭加劇的環(huán)境下，致力于打造高端茶飲品牌形象的奈雪的茶也開始宣布大幅降價(jià)。證券之星注意到，根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《新式茶飲行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2020年，平均單價(jià)高于20元的新茶飲品牌市場占有率僅為14.7%。而奈雪的茶2022年年報(bào)顯示，其每筆訂單平均售價(jià)為34.3元，盡管該均價(jià)已經(jīng)較上期下降了17.55%，但在眾多茶飲品牌當(dāng)中，奈雪的茶依舊價(jià)格偏高。

證券之星注意到，產(chǎn)品降價(jià)并沒有給奈雪的茶帶來訂單量的增長，其2022年單店日均訂單量為348.2單，較上年同期下降16.44%。2023年，奈雪的茶直營店的訂單平均售價(jià)進(jìn)一步下探至29.6元，而在2024年上半年，奈雪的茶直營店的訂單平均售價(jià)為27.5元，產(chǎn)品價(jià)格僅有微降，但單店日均訂單量則大幅暴跌26.83%，為265.9單。這在一定程度上反映出在消費(fèi)降低的環(huán)境下，消費(fèi)者更愿意選擇具有性價(jià)比的產(chǎn)品，而不再愿意為品牌溢價(jià)買單，高質(zhì)平價(jià)越來越被看重。

在此背景下，奈雪的茶的拓店速度正在大幅放緩，2024年上半年，公司凈新增直營店數(shù)23家，上年同期則是126家。而截至2024年前三季度，公司直營店數(shù)量為1531家，上年同期為1597家，其中在2024年第三季度，公司新開了23家直營店，關(guān)閉了89家直營店。

公司稱，在拓店方面更加謹(jǐn)慎，對現(xiàn)有直營店進(jìn)行優(yōu)化，關(guān)閉了部分業(yè)績不佳的門店。

難以否認(rèn)的是，不論直營模式有諸多的優(yōu)勢，但在拓店速度上，遠(yuǎn)不及加盟店的布局腳步。2023年7月，奈雪的茶宣布開放加盟，但過高的加盟門檻也引起了外界關(guān)注。證券之星了解到，除要求合伙人年齡要在25至45歲，加盟單店投資金額最低預(yù)算98萬元，門店面積限定90平方米至170平方米，且奈雪規(guī)定營業(yè)額滿6萬實(shí)收抽1%。

截至2024年2月底，奈雪的茶新增200家加盟店，與其他茶飲品牌的拓店速度，在長達(dá)半年多的時(shí)間里，這一速度顯得非常緩慢。證券之星了解到，在行業(yè)放緩、消費(fèi)降級的當(dāng)下，為爭搶更多的加盟商，茶飲品牌們也在發(fā)布更多的優(yōu)惠政策“搶人”，比如茶百道2024年初發(fā)布相關(guān)減免政策，新加盟伙伴開店總計(jì)減免4萬元至27萬元，老加盟伙伴開店總計(jì)減免9萬元至18萬元；滬上阿姨的加盟費(fèi)為4.98萬元，可分三年付清；古茗此前甚至推出首年“0加盟費(fèi)”的新規(guī)。

或是加盟店的拓店情況未達(dá)預(yù)期，2024年2月，奈雪的茶對加盟費(fèi)進(jìn)行調(diào)整，單店投資金額下調(diào)至58萬元，截至2024年前三季度，公司加盟店為353家，7個(gè)月僅凈增153家加盟店。

此外，奈雪的茶的加盟店主要分布于中、低線城市。而在下沉市場，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、甜啦啦等眾多茶飲品牌早已率先展開大規(guī)模布局。由于奈雪的茶在價(jià)格方面不占優(yōu)勢，如何提升產(chǎn)品競爭力，是公司亟待解決的問題。

站在加盟商的立場，只有門店盈利能力強(qiáng)，才會吸引更多潛在加盟商加入。然而當(dāng)下，茶飲行業(yè)發(fā)展步伐變緩，市場競爭進(jìn)入白熱化階段，如古茗、滬上阿姨、茶百道這些品牌，其單店的盈利水平呈一定程度的下滑。在此情形下，奈雪的茶迫切需要找到切實(shí)有效的方法，提升門店收入，這已然成為其最為緊要的任務(wù)。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)