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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持極兔速遞-W(01519)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)8.00港幣，對(duì)應(yīng)2025年/2026年27倍/17倍P/E。該行基本維持2025年/2026年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前對(duì)應(yīng)2025年/2026年18.8倍/12.3倍P/E。

中金主要觀點(diǎn)如下：

東南亞：?jiǎn)瘟炕螂S社交電商增長(zhǎng)穩(wěn)占市場(chǎng)份額第一，2025年快遞格局優(yōu)化有望迎來(lái)拐點(diǎn)，單票EBIT或?qū)⒕S持穩(wěn)定

該行認(rèn)為東南亞電商零售市場(chǎng)仍處高速增長(zhǎng)階段(弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2025-2029年CAGR18%)，其中TikTok等社交電商公司憑借其自帶流量有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額，因此極兔作為第三方物流商較2024年市場(chǎng)排名第二與第三的電商自建物流更具備獨(dú)立優(yōu)勢(shì)。此外，隨著過(guò)去幾年的競(jìng)爭(zhēng)，據(jù)公司公告2024年市場(chǎng)排名第四和第五的第三方物流商市場(chǎng)份額同比-1.3ppt至11%，而極兔市場(chǎng)份額同比+3.2ppt至28.6%，該行認(rèn)為這體現(xiàn)了極兔在第三方物流商中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該行認(rèn)為東南亞快遞格局有望在今年實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化，極兔業(yè)務(wù)量或?qū)⒁猿?5%的同比增長(zhǎng)市場(chǎng)份額仍居第一，單票EBIT隨成本優(yōu)化或?qū)⒕S持穩(wěn)定。

中國(guó)：件量增長(zhǎng)有望達(dá)20%，單票成本優(yōu)化仍有空間，單票EBIT或?qū)⒕邆湓鲩L(zhǎng)彈性

據(jù)國(guó)家郵政局，1-2月快遞行業(yè)件量同比+22%，需求持續(xù)向好，該行認(rèn)為今年公司件量增長(zhǎng)有望達(dá)20%。雖然今年市場(chǎng)可能面臨潛在的競(jìng)爭(zhēng)變化，但考慮到公司2H24年單票運(yùn)輸+分揀成本約為0.10美元，該行認(rèn)為仍較中國(guó)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有優(yōu)化空間，長(zhǎng)期看單票EBIT或?qū)⒕邆湓鲩L(zhǎng)彈性。

新市場(chǎng)：行業(yè)發(fā)展仍處早期，公司件量增長(zhǎng)有望隨電商滲透維持高增

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)新市場(chǎng)2025-2029年電商零售市場(chǎng)CAGR19%，該行認(rèn)為隨著2025年2月份TikTok在墨西哥開(kāi)站，公司件量有望維持高增。

資本開(kāi)支平緩增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流有望維持正向運(yùn)轉(zhuǎn)

公司預(yù)計(jì)今年資本開(kāi)支較2024年的5.6億美元平緩增長(zhǎng)至6-7億美元，主要用于車輛與自動(dòng)化設(shè)備的更新?lián)Q代，以及核心區(qū)域的轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)。2024年公司自由現(xiàn)金流已實(shí)現(xiàn)首次轉(zhuǎn)正至2.5億美元，公司預(yù)計(jì)將維持正向運(yùn)轉(zhuǎn)。該行認(rèn)為今年?yáng)|南亞快遞市場(chǎng)有望迎來(lái)格局優(yōu)化，中國(guó)市場(chǎng)成本仍有優(yōu)化空間，新市場(chǎng)或?qū)⒕S持高增，看好公司作為國(guó)際化快遞服務(wù)商的增長(zhǎng)潛力。