中金：維持現(xiàn)代牧業(yè)“跑贏行業(yè)”評級 目標價上調(diào)至1.43港元
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智通財經(jīng)網(wǎng)
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2025-03-28 10:48
中金發(fā)布研報稱，基本維持現(xiàn)代牧業(yè)(01117)25/26年盈利預測。公司當前交易在26.9/11.0倍25/26年P/E，0.9/0.8倍25/26年P/B，考慮市場估值上行，上調(diào)目標價10.0%至1.43港元，維持“跑贏行業(yè)”評級。公司公布2024年業(yè)績：收入133億元;對應2H24收入68億元，同比+0.2%。24年公司現(xiàn)金EBITDA 30億元，同增約20%。凈利潤和現(xiàn)金EBITDA符合預期。
中金主要觀點如下：
公司單產(chǎn)延續(xù)提升，奶價降幅好于行業(yè)
受益于基因改良、技術提升等舉措，2024年公司成乳牛單產(chǎn)同比小幅提升1.6%至12.8噸;2024年底公司牛群規(guī)模49.1萬頭，剔除并表貢獻約3萬頭有機奶牛，內(nèi)生牛群規(guī)模從23年底45萬頭增加至約46萬頭。受益于單產(chǎn)提升、牛群自然增長及并表貢獻，24年公司原奶產(chǎn)量同比增長16%。奶價方面，受需求疲弱及供給增加影響，2024年行業(yè)呈現(xiàn)供大于求格局，24年國內(nèi)原奶價格同比-13.5%，公司表現(xiàn)好于行業(yè)，彰顯公司作為牧業(yè)龍頭在行業(yè)下行期間的相對經(jīng)營韌性。
成本下降使毛利率及現(xiàn)金EBITDA改善，公允價值變動及商譽減值影響24年報表凈利潤
盡管受原奶售價下降影響，但受益于公斤奶飼料成本下降16.7%及單產(chǎn)提升帶來的內(nèi)生效益改善，24年毛利率小幅擴張2.8ppt。得益于毛利率改善，公司24年現(xiàn)金EBITDA同增20%，表現(xiàn)良好。
行業(yè)存欄量開始持續(xù)去化，周期反轉(zhuǎn)趨勢未來利好龍頭業(yè)績改善。
根據(jù)草根調(diào)研，目前牧業(yè)85-90%面臨虧損壓力，行業(yè)存欄量于2024年3月已開始環(huán)比減少，24年行業(yè)存欄量同比下降，25年1-2月延續(xù)去化趨勢，該行預計2025年行業(yè)有望繼續(xù)去化。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年我國牛奶產(chǎn)量4,079萬噸，同比-2.8%，該行預計2024年國內(nèi)原奶供需缺口或約為高單位數(shù)至10%左右，考慮上游去化，該行預計2025年供需缺口有望改善、原奶價格或有望企穩(wěn)，2026-2027年原奶價格或有望逐漸進入上行周期。牧業(yè)目前處于周期底部，拉長周期看該行認為目前是左側(cè)投資較好時間點。
來源：智通財經(jīng)網(wǎng)
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