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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持中國軟件國際(00354)中性評(píng)級(jí)，考慮行業(yè)估值中樞修復(fù)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)31%至5.5港元(基于17倍2025年市盈率)。公司目前交易于15.9倍市盈率，對(duì)應(yīng)9%上行空間。鑒于頭部客戶需求釋放及新業(yè)務(wù)確收節(jié)奏不確定性尚存，該行下調(diào)2025年收入預(yù)測(cè)5.4%至175億元;考慮頭部客戶價(jià)格壓力或逐步消化，維持2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)基本不變。引入2026年收入180億元和歸母凈利潤(rùn)8.88億元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2024年全年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期

中軟國際公布2024年全年業(yè)績(jī)：收入同比下滑1.0%至169.5億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系基石業(yè)務(wù)修復(fù)進(jìn)展慢于預(yù)期;歸母凈利潤(rùn)同比下滑28.7%至5.04億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系壞賬撥備增加以及政府補(bǔ)助少于預(yù)期。

基石業(yè)務(wù)逐步筑底，AI商業(yè)化成果初顯

2024年全年，公司1)基石業(yè)務(wù)收入同比下滑約9.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司平均員工人數(shù)約7.25萬人，同比下降4.6%;根據(jù)業(yè)績(jī)公告，公司員工規(guī)模已于2024年下半年開始回升，為2025年基石業(yè)務(wù)筑底企穩(wěn)提供保障;2)云智能業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約13.4%，收入占比同比提升5.5個(gè)百分點(diǎn)至43.6%。2024年，公司積極布局算力、云邊端模型部署及應(yīng)用的全棧AI業(yè)務(wù)，全面加速“1+3”(智能云底座加 AIoT、AIGC、ERP 三大方向)業(yè)務(wù)陣型AI化升級(jí)。據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，2024年全年公司全棧AI產(chǎn)品與服務(wù)收入達(dá)9.57億元，占總收入比例達(dá)5.6%。此外，公司在香港市場(chǎng)拓展取得積極成效。憑借智慧園區(qū)及智慧場(chǎng)館的技術(shù)積累和交付能力，公司作為香港啟德體育園新一代智慧場(chǎng)館應(yīng)用系統(tǒng)的核心承建商之一，為啟德體育園提供了包括指揮中心、物理安全、客流統(tǒng)計(jì)、場(chǎng)地預(yù)定管理等場(chǎng)景應(yīng)用在內(nèi)的智慧場(chǎng)館綜合解決方案。展望2025年，管理層于業(yè)績(jī)會(huì)表示，全年公司收入有望回歸正向增長(zhǎng)。

利潤(rùn)率亟待改善

2024年全年毛利率為22.1%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要系1)公司在鴻蒙、ERP等領(lǐng)域戰(zhàn)略投入加大，2)2023年下半年以來的擴(kuò)張策略對(duì)公司整體定價(jià)產(chǎn)生一定影響。歸母凈利率為3.0%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛利率下滑影響。展望2025年，伴隨公司收入逐步筑底企穩(wěn)、新興業(yè)務(wù)盈利能力改善、人員產(chǎn)能及管理效率進(jìn)一步提升，該行預(yù)計(jì)公司毛利率及歸母凈利率有望溫和修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱;新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。