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中金：維持中石化煉化工程跑贏行業(yè)評級 目標(biāo)價6.10港元

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 1.8w閱讀 2025-04-21 17:20

中金發(fā)布研報(bào)稱，維持中石化煉化工程(02386)2025-26年的盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價交易于2025/26年8x/7x市盈率。該行認(rèn)為，近期公司股價回撤主要系國際油價波動所致，考慮到：1)公司全年新簽訂單同比有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長;2)公司毛利率有望修復(fù);3)公司在手訂單與現(xiàn)金流的穩(wěn)定性較好，股息收益率達(dá)7%以上，該行維持跑贏行業(yè)評級和6.10港元目標(biāo)價，對應(yīng)2025/26年9x/8x市盈率。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司近況：2025年4月15日，公司公告稱，1Q25公司新簽合同總值為443.7億元，同比增長31.4%;在手訂單2011.9億元，環(huán)比增長16.5%。公司新簽訂單主要包括：1)116.3億元茂名石化煉油轉(zhuǎn)型升級及乙烯提質(zhì)改造項(xiàng)目EPC總承包合同;2)19.6億元九江石化150萬噸/年芳烴及煉油配套改造項(xiàng)目EPC總承包合同;3)20.6億美元阿爾及利亞哈西邁薩烏德煉廠項(xiàng)目EPC總承包合同。

母公司資本開支穩(wěn)健，石腦油路線優(yōu)勢漸顯

公司指引2025年整體新簽訂單1000億元，與2024年持平，其中國內(nèi)630億元，國際50億美元。向前看，該行認(rèn)為公司訂單量仍有增長空間，主要系：

1)原料多元化支撐更新改造需求。該行測算，受關(guān)稅與國際油價下跌影響，當(dāng)前乙烷裂解對石腦油裂解路線約1500元/噸的成本優(yōu)勢可能被拉平，石腦油路線邊際利潤或明顯改善，中長期或帶動原料多元化改建需求提升。

2)中石化資本開支維持較高水平。據(jù)公司公告，2025年中國石化計(jì)劃資本支出1,643億元，其中煉化板塊672億元，占比41%，主要用于茂名、鎮(zhèn)海、齊魯?shù)却笮鸵蚁╉?xiàng)目，該行認(rèn)為有望支撐公司訂單與工作量增長。

海外市場收入占比提升

公司1Q25新簽阿爾及利亞國家石油項(xiàng)目，該行認(rèn)為或有助于公司把握新興市場煉化建設(shè)機(jī)遇。公司FY24海外收入占比由10%升至17%，F(xiàn)Y25目標(biāo)海外新簽訂單占比超40%，毛利率有望回升。

在手現(xiàn)金超200億元

公司財(cái)務(wù)狀況較好，F(xiàn)Y24財(cái)務(wù)收入達(dá)12億元，同比增長接近10%，主要得益于外幣匯率上行和匯兌收益。考慮到公司在手訂單充足，該行認(rèn)為公司FY25在手現(xiàn)金依然有望穩(wěn)定增加。

風(fēng)險提示：訂單轉(zhuǎn)化速度不及預(yù)期;海外項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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