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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，蘇墾農(nóng)發(fā)發(fā)布公告，擬以1.78億元收購(gòu)金太陽(yáng)糧油少數(shù)股權(quán)。金太陽(yáng)糧油是福臨門、魯花、西王等品牌的供應(yīng)商，但是食用油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，且面臨毛利率不斷下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從蘇墾農(nóng)發(fā)自身來(lái)看，近幾年不斷逆勢(shì)擴(kuò)大自營(yíng)耕地面積，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，但是在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行的壓力下，公司業(yè)績(jī)不斷下滑，何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)仍是未知數(shù)。

　　蘇墾農(nóng)發(fā)收購(gòu)金太陽(yáng)糧油少數(shù)股權(quán)

　　近日，蘇墾農(nóng)發(fā)發(fā)布了收購(gòu)金太陽(yáng)糧油少數(shù)股東股權(quán)的公告，擬以1.78億元收購(gòu)金太陽(yáng)糧油股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金太陽(yáng)糧油”）2300萬(wàn)股（占比 28.75%）無(wú)限售條件股份。

　　以金太陽(yáng)糧油2024年8月31日審計(jì)評(píng)估基準(zhǔn)日）的全部股東權(quán)益的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，經(jīng)協(xié)商確定本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.32 元/股，剔除分紅，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7.72 元/股。

　　交易完成后蘇墾農(nóng)發(fā)對(duì)金太陽(yáng)糧油的持股比例將從目前的51.25%上升到80%，并表范圍未變。

　　蘇墾農(nóng)發(fā)表示，這次收購(gòu)主要基于整體戰(zhàn)略布局及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，為進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，提高運(yùn)營(yíng)決策效率，降低管理成本。

　　按照并購(gòu)價(jià)格計(jì)算，本次金太陽(yáng)糧油并購(gòu)估值為6.19億元，按照2024年凈利潤(rùn)估算，市盈率約為12.9倍，估值并不高。但是值得注意的是，金太陽(yáng)糧油業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

　　金太陽(yáng)糧油位于江蘇南通，是一家新三板掛牌公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為食用植物油生產(chǎn)和銷售。食用油領(lǐng)域是高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，既受上游原材料價(jià)格影響，也受下游需求的影響。從2020年起大豆等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，而米面糧油等關(guān)系民生的必選消費(fèi)品價(jià)格無(wú)法隨著原料價(jià)格大幅上漲，雙重?cái)D壓下利潤(rùn)不斷下滑。2023 年原材料價(jià)格回落，但是產(chǎn)品售價(jià)也開(kāi)始下跌。

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、下游需求不振、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑、經(jīng)銷商囤貨意愿低的背景下，行業(yè)龍頭金龍魚(yú)的凈利潤(rùn)也一再出現(xiàn)下滑。

　　金太陽(yáng)糧油2022年凈利潤(rùn)下滑16.95%至7494.61萬(wàn)元，2023年繼續(xù)下滑92.79%至540.42萬(wàn)元。從毛利率來(lái)看，2021年前長(zhǎng)期在8%以上，2022年降至6.05%，2023年進(jìn)一步降至2.63%。

　　2024年公司凈利潤(rùn)有所恢復(fù)，增長(zhǎng)787.27%至4794.94萬(wàn)元，主要原因是消化了2023年高成本存貨，營(yíng)業(yè)成本下滑幅度較大所致。值得注意的是，2024年食用油售價(jià)依然處在低位，公司毛利率僅為5.24%，仍低于2022年。而且2024年金太陽(yáng)糧油食用油銷量仍在下滑。

　　事實(shí)上，隨著下游需求減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變激烈，食用油行業(yè)盈利能力下降的趨勢(shì)已經(jīng)很明顯。這不僅體現(xiàn)在金太陽(yáng)糧油這類中小玩家身上，也體現(xiàn)在金龍魚(yú)這種行業(yè)巨頭身上。

　　從蘇墾農(nóng)發(fā)自身來(lái)看，其食用油業(yè)務(wù)收入從2022年的32.54億元降至2024年的21.68億元，毛利率則從2020年的9%，下滑至2023年的2.22%。

　　金太陽(yáng)糧油究竟是蘇墾農(nóng)發(fā)的助力，還是蘇墾農(nóng)發(fā)的拖累，可能還需要觀察。

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行+成本剛性擠壓利潤(rùn) 何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)？

　　蘇墾農(nóng)發(fā)是一家農(nóng)業(yè)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)自主經(jīng)營(yíng)種植基地，從事稻麥等作物原糧（含商品糧和種子原糧）的種植，產(chǎn)出農(nóng)產(chǎn)品部分直接以原糧的形式銷售，部分則進(jìn)一步加工成種子、大米、麥芽等進(jìn)行銷售。

　　從2023年起，蘇墾農(nóng)發(fā)業(yè)績(jī)就進(jìn)入下行通道，營(yíng)業(yè)收入從2022的127.27億元下滑至2024年的109.17億元，凈利潤(rùn)則從8.26億元下滑至7.3億元，今年一季度仍在下滑。

　　造成這一現(xiàn)象的主要原因是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)性下行。從2022年上半年起，國(guó)內(nèi)糧價(jià)已經(jīng)下行了三年，以現(xiàn)貨小麥價(jià)格為例，2022年4月底達(dá)到3305元每噸，而2025年1月底已經(jīng)跌至2395元每噸。 這種情況下，銷量的增長(zhǎng)無(wú)法彌補(bǔ)價(jià)格下行帶來(lái)的損失。

　　一方面農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在持續(xù)下行，另一方面土地流轉(zhuǎn)成本、農(nóng)資成本等具有剛性特征，對(duì)公司利潤(rùn)形成持續(xù)擠壓。

　　2021年蘇墾農(nóng)發(fā)毛利率接近15%，2023年下滑至13.32%。收入下滑的同時(shí)，公司的費(fèi)用率反而逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中銷售費(fèi)用率從2022年的1.51%增至2024年的1.87%，管理費(fèi)用率從5.31%增至6.1%，費(fèi)用率的增長(zhǎng)進(jìn)一步拉低了凈利率。

　　另一方面，蘇墾農(nóng)發(fā)存貨居高不下，2024年逆勢(shì)增長(zhǎng)6.3%至36.76億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則從2022年的119.61天增至2024年的137.53天。2024年資產(chǎn)減值減值損失達(dá)到5901.8萬(wàn)元，創(chuàng)出近年來(lái)的新高。

　　蘇墾農(nóng)發(fā)的應(yīng)對(duì)措施，一方面是持續(xù)擴(kuò)大自營(yíng)耕地面積，截至2024 年秋播，自主經(jīng)營(yíng)耕地面積達(dá)到136.4萬(wàn)畝。另一方面則是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，其中就包括了收購(gòu)金太陽(yáng)糧油少數(shù)股權(quán)。

　　從目前來(lái)看，蘇墾農(nóng)發(fā)的業(yè)績(jī)能否迎來(lái)拐點(diǎn)關(guān)鍵還在于糧食價(jià)格，未來(lái)一旦糧價(jià)觸底上漲，公司原糧種植、種子和麥芽加工等業(yè)務(wù)毛利率將隨之回升，但問(wèn)題是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下行的趨勢(shì)什么時(shí)候能否能夠扭轉(zhuǎn)，充滿著未知數(shù)。

　　事實(shí)上，去年四季度就有券商出于“國(guó)內(nèi)麥價(jià)持續(xù)下跌，公司小麥及麥種業(yè)務(wù)承壓”的原因，下調(diào)了2024年到2026年的盈利預(yù)測(cè)。

責(zé)任編輯：公司觀察