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　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點(diǎn)：農(nóng)產(chǎn)品定增頂格補(bǔ)流是不是真缺錢？公司短期債務(wù)資金缺口較大。頗為不解的是，在公司資金鏈壓力較大下，公司為何激進(jìn)擴(kuò)張？與此同時(shí)，旗下子公司疑似依賴母公司輸血，公司關(guān)聯(lián)資金往來較大，但部分子公司出現(xiàn)資不抵債情形。此外，公司出現(xiàn)將一筆近2億元關(guān)聯(lián)款進(jìn)行100%的壞賬計(jì)提。

　　近日，農(nóng)產(chǎn)品就定增事項(xiàng)問詢再次更新相關(guān)回復(fù)。

　　據(jù)公開資料顯示，早在2023年11月農(nóng)產(chǎn)品首次拋出定增募資計(jì)劃；2024年9月遭監(jiān)管問詢，公司于10月就監(jiān)管問詢進(jìn)行首次回復(fù)。

　　農(nóng)產(chǎn)品成立于1989年，于1997年在深交所主板上市，是深圳市屬國企深圳農(nóng)業(yè)與食品投資控股集團(tuán)有限公司控股企業(yè)，也是全國農(nóng)產(chǎn)品流通行業(yè)第一家上市國有控股公司，是農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。多年來，深農(nóng)集團(tuán)持續(xù)保持全國規(guī)模以上農(nóng)批市場10%的市場份額。深農(nóng)集團(tuán)在北京、上海、深圳、武漢、長沙、成都等多個(gè)大中城市及海外城市運(yùn)營多家農(nóng)批市場和網(wǎng)上市場，形成農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場的全國布局，成為以投資經(jīng)營農(nóng)批市場、城市配送供應(yīng)鏈、農(nóng)產(chǎn)品食品進(jìn)出口為主業(yè)，以供港標(biāo)準(zhǔn)種植、冷鏈倉儲、智慧流通、智慧裝備等為新動(dòng)力的現(xiàn)代化農(nóng)產(chǎn)品流通全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集團(tuán)。

　　頂格補(bǔ)流是否缺錢？關(guān)聯(lián)輸血引關(guān)注

　　此次公司定增發(fā)行股票募集資金總額不超過19.64億元，其中分別用于光明海吉星二期項(xiàng)目、長沙海吉星二期繼續(xù)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，其中用于補(bǔ)流及償還貸款資金占募投資金之比接近30%。

　　為規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資，再融資對募資補(bǔ)流給出了30%的紅線：

　　即通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。通過其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%；對于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)，補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。

　　為何農(nóng)產(chǎn)品頂格募資補(bǔ)流，公司到底缺不缺錢？

　　公司短期債務(wù)償還壓力似乎較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季報(bào)末，公司短期借款與一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債超54億元，長期借款為16.45億元，長短債務(wù)比為3倍。與此同時(shí)，公司的同期貨幣資金僅為20.34億元，公司存在較大的資金缺口。

　　一方面，上市公司賬面缺錢，另一方面，公司關(guān)聯(lián)資金往來也值得投資者關(guān)注。

　　此次定增，公司擬向控股股東深農(nóng)投在內(nèi)的不超過35名特定對象發(fā)行股票募集資金不超過20億元，其中深農(nóng)投認(rèn)購金額為13億元。

　　我們從公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，公司旗下子公司較為以內(nèi)母公司輸血。根據(jù)母公司報(bào)表發(fā)現(xiàn)，其其他應(yīng)收款賬面余額高達(dá)52.36億元，其中涉及農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易金額為44.16億元。需要引起注意的是，公司旗下部分子公司資不抵債，如此規(guī)模的關(guān)聯(lián)輸血，相關(guān)資金風(fēng)險(xiǎn)或需引起重視。

　　頗為引人關(guān)注的是，公司曾將一筆近2億元的關(guān)聯(lián)其他應(yīng)收款進(jìn)行100%壞賬計(jì)提。早在2019年，公司對應(yīng)收深圳市民潤農(nóng)產(chǎn)品配送連鎖商業(yè)有限公司的其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，該筆應(yīng)收款項(xiàng)金額為1.90億元，計(jì)提100.00%壞賬準(zhǔn)備。需要指出的是，該公司農(nóng)產(chǎn)品為第二大股東，持股比例為33.43%，第一大股東為英天有限公司，持股比例為36.12%。

　　新增產(chǎn)能如何消化？

　　事實(shí)上，此次定增募資的必要性及新增產(chǎn)能消化引發(fā)監(jiān)管重點(diǎn)問詢。

　　監(jiān)管要求公司結(jié)合其在手資金、在建及擬建農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場情況、現(xiàn)有項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營情況、未來資金流入及資金使用安排等，說明本次融資必要性及規(guī)模合理性。（2）結(jié)合市場需求、行業(yè)競爭狀況、公司競爭優(yōu)勢等，說明同時(shí)建設(shè)多個(gè)農(nóng)批市場的必要性，是否存在投資過度、過快的情況；結(jié)合以上情況及近年來多家線下家居、服裝、百貨賣場關(guān)停的現(xiàn)狀、農(nóng)批市場的行業(yè)特殊性及發(fā)行人在營運(yùn)農(nóng)批市場的核心優(yōu)勢等，說明本次募投項(xiàng)目實(shí)施的必要性。

　　公司在資金流動(dòng)性壓力較大的情況似乎仍要積極擴(kuò)張。根據(jù)公告顯示，農(nóng)產(chǎn)品目前在建及擬建的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場項(xiàng)目總投資金額高達(dá)137.98億元，僅未來三年擬投資金額就達(dá)79.56億元。這些項(xiàng)目包括已運(yùn)營市場的后續(xù)建設(shè)，如長沙海吉星二期等；以及新市場投資建設(shè)，如上海海吉星惠南項(xiàng)目等。截至2025年3月31日，公司在建及擬建農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場項(xiàng)目共計(jì)15個(gè)。

　　公司稱，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場行業(yè)屬于重資產(chǎn)投資行業(yè)，具有投資金額較大、建設(shè)周期較長的特點(diǎn)，考慮資金安排及降低投資風(fēng)險(xiǎn)，公司一般采取分期滾動(dòng)開發(fā)的方式投資建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場，故公司目前在建及擬建的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場主要為前期已投資運(yùn)營市場的二期等后續(xù)建設(shè)項(xiàng)目，部分為公司擬新投資建設(shè)的市場。

　　我們發(fā)現(xiàn)，公司光明海吉星一期于 2023 年底基本建成并試營業(yè)，2023 年 10 月蔬菜區(qū)品類開展試營業(yè)，2023 年 11 月綜合副食品類開展試營業(yè)， 2024 年 6 月凍品等品類開展試營業(yè)。光明海吉星一期試營業(yè)以來的成交額、成交量、出租率情況如：

　　僅從出租率看，該項(xiàng)目呈現(xiàn)出下降趨勢。對此，監(jiān)管要求公司結(jié)合光明二期項(xiàng)目及長沙二期繼續(xù)建設(shè)項(xiàng)目的具體構(gòu)成、擴(kuò)產(chǎn)比例、相應(yīng)一期項(xiàng)目及發(fā)行人其他同類市場的運(yùn)營情況，包括投入運(yùn)營以來業(yè)績波動(dòng)情況，是否有地區(qū)差異、品種差異等，說明本次募投項(xiàng)目具體產(chǎn)能消化措施，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任編輯：公司觀察