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海通國際發(fā)布研報稱，予阿里健康(00241)“優(yōu)于大市”評級，目標價5.42港元。阿里健康受益于線上滲透率提升、線上個賬醫(yī)保逐步接通、處方外流等因素，公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。該行預(yù)測其FY26-FY27收入334.2億元、361.4億元，分別同比增長9.2%、8.1%(前值FY26收入為328.0億元，小幅上調(diào)主要系FY3/25收入增長略超市場預(yù)期)。該行預(yù)測其FY26-FY27經(jīng)調(diào)整凈利潤為23.2億元、26.4億元，分別同比增長18.8%、13.7%(前值FY26為19.8億元，小幅上調(diào)原因同前，同時考慮到公司履約費率持續(xù)優(yōu)化，銷售費用投放相對穩(wěn)健和保守)。

建議關(guān)注公司海外保健品、藥品類目策略的進展，醫(yī)療大模型應(yīng)用側(cè)布局、以及AI對經(jīng)營成本的節(jié)降。該行認為FY3/25公司在降本增效、擴品類、加強自營方面成果突出，根據(jù)業(yè)績公告，公司GMV、ARPU、AAU均增長，SKU大幅增長91%至1.33億，平臺能力穩(wěn)步提升。

海通國際主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布截至2025年3月31日的年度業(yè)績公告點評

收入穩(wěn)健增長，利潤率顯著提升。FY3/25公司實現(xiàn)收入306.0億元(+13.2%)，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤19.5億元(+35.6%)，對應(yīng)凈利率提升至6.4%(+1.1pp)。分業(yè)務(wù)板塊來看，1)醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入261.2億元(+10.0%)，穩(wěn)健增長;2)醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入35.9億元(+54.0%)，因并表阿里媽媽大健康廣告業(yè)務(wù)，大幅增長;3)醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.9億元，優(yōu)化創(chuàng)新業(yè)務(wù)有所調(diào)整。

下半財年增長提速，繼續(xù)看好公司自營和平臺業(yè)務(wù)的同步發(fā)力

從半年維度看，公司H2實現(xiàn)收入163.2億元(+16.0%)，主要得益于醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)發(fā)力，H2醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)同比增長13.9%(H1同比增長5.9%)，擺脫疫情基數(shù)，恢復(fù)雙位數(shù)增長。根據(jù)公開業(yè)績會，H2增長提速，主要得益于慢病相關(guān)原研藥、受益于國補的醫(yī)療器械的增長。該行認為線上平臺購買原研藥的快速便捷、供給充分、性價比等優(yōu)勢受到消費者認可，將持續(xù)推動線上藥品零售滲透率的提升。

供應(yīng)鏈效率優(yōu)化，加大銷售費用投入

公司財年毛利率為24.3%(+2.5pp)，履約費率、銷售費率、管理費率、研發(fā)費率分別為8.4%、7.4%、1.3%、2.4%，整體運營費率19.5%(持平)。履約優(yōu)化卓有成效，加大營銷投入推動增長。根據(jù)公開策略會，公司將部分廣告收入增量投入商家運營和消費者體驗，提高平臺競爭力，并將持續(xù)通過品類結(jié)構(gòu)提升盈利能力。