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文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/span>

年齡只相差一歲的周和平和邱麗敏，曾經(jīng)是一對(duì)同步成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)夫妻，二人的職業(yè)軌跡近乎平行。

1988年，24歲的周和平前往中科院長(zhǎng)春應(yīng)用化學(xué)所攻讀高分子碩士，期間遇見了在此教學(xué)的邱麗敏。

此后，兩人便出雙入對(duì)。1991年，二人一起南下深圳，后北上保定，最終二度南下，1998年在深圳共同創(chuàng)辦沃爾核材。創(chuàng)業(yè)不到十年，沃爾核材（002130.SZ）便于2007年成功登陸深交所。

時(shí)隔18年，當(dāng)沃爾核材再次站在資本市場(chǎng)的大門前，向港交所遞表時(shí)，與周和平同舟共濟(jì)、并肩作戰(zhàn)的主角，卻換了人選。

彼時(shí)，沃爾核材A股上市后兩年，周和平和邱麗敏這對(duì)昔日伉儷卻分道揚(yáng)鑣。創(chuàng)始人婚變帶來(lái)的影響轟然襲來(lái)，一場(chǎng)跨越十年的財(cái)產(chǎn)分割案，致使沃爾核材至今仍處于“群龍無(wú)首”的狀態(tài)。

隨后，周和平卸任董事長(zhǎng)、前妻分到股份后頻頻套現(xiàn)、公司女高管上位、赴港IPO前周和平回歸等變故接踵而至。

01

創(chuàng)始人婚變，前妻套現(xiàn)11個(gè)億

沃爾核材極具家族色彩。公司最初由周和平及其兄弟周文河、周合理、周紅旗，以及邱麗敏的哥哥邱寶軍在內(nèi)的15名自然人發(fā)起設(shè)立。

2007年招股書顯示，彼時(shí)，周和平和邱麗敏分別持有75.03%、14.51%的股份，其他親屬持有7.16%股份。

而后的一段婚姻變動(dòng)，重塑了沃爾核材的股權(quán)版圖。

2009年8月，即沃爾核材上市兩年后，公司第一大股東周和平與邱麗敏辦理離婚登記。但當(dāng)時(shí)，未對(duì)登記在周和平名下的沃爾核材股票進(jìn)行實(shí)際分割過(guò)戶。

截至2009年末，邱麗敏仍持有沃爾核材10.78%股份，至2010年底該比例下降為1.26%。

時(shí)隔十年，2019年9月10日，沃爾核材公告，邱麗敏與周和平簽署了《離婚財(cái)產(chǎn)分割補(bǔ)充協(xié)議書》，周和平需將其直接持有的沃爾核材合計(jì)1.82億股股票（占當(dāng)時(shí)總股本的14.47%）過(guò)戶至邱麗敏名下。

股權(quán)交割完成后，周和平及其一致行動(dòng)人在沃爾核材中的持股比例驟縮至15.06%，但仍為公司第一大股東；邱麗敏持股比例從0躍升至14.47%，成為第二大股東。

而由于沃爾核材前兩大股東可控制的表決權(quán)相對(duì)接近，且不存在一致行動(dòng)或表決權(quán)委托的安排，公司前五大股東中的其他三名股東單獨(dú)持股比例均低5%，公司股份分布變得較為分散，不存在任一股東可以單一對(duì)公司股東大會(huì)決議及董事會(huì)人員的選任產(chǎn)生重大影響。

據(jù)此，沃爾核材認(rèn)定，“公司將處于無(wú)控股股東及實(shí)際控制人的狀態(tài)”。

在分得周和平名下近一半股份后，邱麗敏便開啟了大額減持模式。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年-2024年，邱麗敏分別減持沃爾核材3867.78萬(wàn)股、5126.31萬(wàn)股、4029.7萬(wàn)股、1246.33萬(wàn)股，減持金額分別為2.02億元、3.94億元、3.28億元、2.21億元，累計(jì)已套現(xiàn)11.45億元。

最新顯示，2025年4月23日，邱麗敏及其一致行動(dòng)人將再度減持公司股份數(shù)量總計(jì)不超過(guò) 2492.66萬(wàn)股。

截至同日，邱麗敏及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司1.22億股股份，占總股本的9.79%。按當(dāng)日沃爾核材收盤價(jià)18.24元/股為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，這筆股票市值約22.25億元。

而周和平同樣大額減持。2014年-2016年及2021年，其分別減持5147.2萬(wàn)股、5694萬(wàn)股、2800萬(wàn)股及5000萬(wàn)股，減持金額分別為6.26億元、13.37億元、4.76億元及3.45億元，合計(jì)27.84億元。

截至2025年3月末，周和平及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司15.04%股份。

此外，周和平的三個(gè)兄弟周文河、周紅旗、周合理也減持股份。2024年，三人分別減持100萬(wàn)股、21.59萬(wàn)股、320萬(wàn)股，減持金額合計(jì)7232.71萬(wàn)元。

02

女高管上位，IPO前創(chuàng)始人回歸

沃爾核材因創(chuàng)始人財(cái)產(chǎn)分割導(dǎo)致“無(wú)主”后不久，公司掌舵人也經(jīng)歷了更迭。

自沃爾核材創(chuàng)始起，周和平便擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)，執(zhí)掌公司長(zhǎng)達(dá)21年。

2019年10月30日，即離婚財(cái)產(chǎn)分割后一個(gè)多月，沃爾核材進(jìn)行董事會(huì)換屆選舉，周和平的兄長(zhǎng)周文河接過(guò)管理接力棒，正式成為公司董事長(zhǎng)。

履歷顯示，周文河出生于1955年，保定師范畢業(yè)，2003年11月加入公司，歷任公司內(nèi)審部經(jīng)理、企業(yè)文化推進(jìn)委員會(huì)主任、基建部項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。在加入沃爾核材前，他曾擔(dān)任滿城縣中學(xué)教師、鄉(xiāng)校長(zhǎng)，滿城縣教育局基建項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

然而，周文河原本應(yīng)于2025年11月1日到期的任期，卻因“年齡原因”提前半年時(shí)間畫上了句點(diǎn)。本次遞表前，周文河持有公司股份共計(jì)975.79萬(wàn)股，占公司總股本的0.77%。

與此同時(shí)，在宣布赴港上市當(dāng)天，周和平回歸，宣告其重新掌舵沃爾核材。

除了董事長(zhǎng)職位以外，公司“二把手”的人選也幾經(jīng)更換。目前，沃爾核材副董事長(zhǎng)為易華蓉，其為周和平的現(xiàn)任妻子。

履歷顯示，易華蓉現(xiàn)年45歲，比周和平小了16歲，其于2014年8月加入沃爾核材，先后擔(dān)任電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人、企業(yè)文化管理負(fù)責(zé)人、投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。2022年11月開始，擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。加入沃爾核材前，易華蓉曾擔(dān)任廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)教師。

也就是說(shuō)，周和平的兩任妻子目前均與沃爾核材有著瓜葛，一個(gè)是第二大股東，一個(gè)是管理層“二把手”。

值得一提的是，沃爾核材副董事長(zhǎng)一職最開始是由邱麗敏擔(dān)任，與周和平辦理離婚登記前5個(gè)月，即2009年3月，邱麗敏因身體原因辭去董事、副董事長(zhǎng)職務(wù)。隨后，在2010年9月、2013年9月，由康樹峰、王宏暉先后接任，直到易華蓉上位。

03

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，核心市場(chǎng)毛利率下滑

沃爾核材專注于高分子輻射改性新材料研發(fā)、制造和銷售，是一家高速數(shù)據(jù)通信與可替代能源電力傳輸綜合解決方案提供商。

公司產(chǎn)品涵蓋高速銅纜、汽車數(shù)據(jù)通信線、工業(yè)自動(dòng)化及機(jī)器人線纜、單壁熱縮管、醫(yī)療管及新能源汽車DC充電槍等2500多種，主要應(yīng)用于通信行業(yè)(如算力中心、AI等)和可替代能源行業(yè)(如新能源汽車、電網(wǎng)和核電站等)。

目前，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，沃爾核材站上了行業(yè)之巔。資料顯示，沃爾核材是全球第二大高速銅纜制造商（市占率24.9%）、全球熱縮材料行業(yè)龍頭（市占率20.6%，位列第一），并占據(jù)中國(guó)新能源汽車DC充電槍市場(chǎng)高達(dá)41.7%的份額，同樣位列第一。

2022年-2024年，沃爾核材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為53.37億元、57.19億元、69.2億元，凈利潤(rùn)分別為6.6億元、7.58億元、9.21億元。

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭延續(xù)到2025年，一季度，公司收入17.59億元，同比增長(zhǎng)26.6%；歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)35.86%。

電子通信業(yè)務(wù)和可替代能源電力傳輸業(yè)務(wù)構(gòu)成沃爾核材的兩大收入板塊，其中，電子通信業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)6成左右的收入。

細(xì)分來(lái)看，沃爾核材板塊下產(chǎn)品收入有所波動(dòng)。2023年，公司電子通信業(yè)務(wù)收入同比微降3.01%，主要是當(dāng)期通信電纜產(chǎn)品收入減少1.98億元所致。

沃爾核材表示，該產(chǎn)品線收入下降主要由于公司調(diào)整產(chǎn)品組合，專注于在新興應(yīng)用場(chǎng)景具有強(qiáng)大增長(zhǎng)潛力的高端產(chǎn)品而減少生產(chǎn)及銷售其他產(chǎn)品，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)線的銷量下降。

與之相伴的是毛利率下滑，2023年，通信電纜產(chǎn)品毛利率同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至14.9%；2024年，該毛利率雖回漲至16.4%，但仍不及期初高點(diǎn)19.1%。

不僅如此，公司可替代能源電力傳輸業(yè)務(wù)中，新能源汽車電力傳輸產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)連年下滑的趨勢(shì)，自2022年的29.2%，一路下滑至2024年的23.3%。

對(duì)此，沃爾核材解釋稱，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品組合改變，其中充電槍的銷量因市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)而增加，在該產(chǎn)品線的收入占比提升。

另外，2024年，沃爾核材電網(wǎng)及電站電力傳輸產(chǎn)品、風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率同比分別下降了4.4個(gè)百分點(diǎn)、2.2個(gè)百分點(diǎn)。

綜合作用下，2024年，公司整體毛利率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至30.5%。

沃爾核材的客戶群較為廣泛，高速通信線主要客戶包括安費(fèi)諾、豪利士、莫仕、泰科等國(guó)際客戶，以及立訊(002475.SZ)、英飛聯(lián)等國(guó)內(nèi)多家連接器企業(yè)；電力行業(yè)的主要客戶有國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電力局等；新能源汽車客戶則包括華晨鑫源、東風(fēng)柳汽等。

2022年-2024年，沃爾核材向前五大客戶的銷售占比分別為12.6%、11.5%及12.7%。其中，向最大客戶的銷售占比僅有5.5%、5.2%及4.0%，其余大客戶收入占比基本上不超過(guò)2%，公司客戶十分分散。

從銷售渠道來(lái)看，沃爾核材通過(guò)直銷及經(jīng)銷方式銷售產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自經(jīng)銷商的收入分別為11.91億元、12.16億元及12.89億元，占總收入的22.3%、21.3%及18.6%。

截至2024年末，沃爾核材有收入貢獻(xiàn)的經(jīng)銷商有3451家，較2022年減少了340家。其中，有26家經(jīng)銷商由公司前員工控制，貢獻(xiàn)0.7%的收入。

04

應(yīng)收賬款走高，IPO前大手筆分紅

沃爾核材營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款水漲船高。

2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款項(xiàng)凈額分別為26.04億元、29.66億元、35.79億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為48.79%、51.86%、51.72%。

公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款項(xiàng)的預(yù)期信用損失撥備也由2022年的1.33億元增至2024年的1.75億元。

高應(yīng)收款仍可能擠壓現(xiàn)金流，不利于公司業(yè)務(wù)拓展。

2022年-2024年，沃爾核材現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額逐年減少，各期分別為1.3億元、7792.3萬(wàn)元、237.3萬(wàn)元。

截至2024年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.77億元，而同期短債規(guī)模有10.82億元，手中現(xiàn)金不足以覆蓋短債，存在2.05億元的缺口。

現(xiàn)金短缺的情況下，沃爾核材仍常年保持著分紅的習(xí)慣，尤其是此次赴港IPO前，更是實(shí)施了大手筆分紅。

2022年-2024年，沃爾核材分別派息4410萬(wàn)元、5040萬(wàn)元、2.12億元。2025年6月16日，即遞表當(dāng)天，公司宣布再度派息1.71億元。

附：沃爾核材上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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