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A股三大指數(shù)早盤集體上漲，截至午盤，滬指漲0.58%，深成指漲1.27%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.25%，北證50指數(shù)漲1.15%。全市場(chǎng)半日成交額8853億元，較上日放量1023億元。全市場(chǎng)超3900只個(gè)股上漲。

國(guó)債期貨午盤集體下跌，30年期主力合約跌0.21%，10年期主力合約跌0.07%，5年期主力合約跌0.07%，2年期主力合約跌0.02%。

相關(guān)ETF方面，30年國(guó)債ETF博時(shí)（511130）盤中震蕩走低，下跌25個(gè)bp，成交額近30億元，換手率超37%，交投活躍。該ETF近五日獲資金凈流入2.17億元，備受市場(chǎng)關(guān)注。

相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)文表示，7月以來(lái)資金市場(chǎng)利率持續(xù)下行，當(dāng)前（注：7月4日）DR001和DR007已分別降至1.31%和1.42%，因此越來(lái)越多的投資者對(duì)未來(lái)的資金面變得樂(lè)觀起來(lái)。但我們判斷，在下次OMO降息之前，DR007和DR001中樞進(jìn)一步下行的空間是有限的。

當(dāng)前DR007和DR001與7D OMO之間的利差分別為2.2bp和-8.6bp，皆已明顯低于2024年的均值，更接近于該段時(shí)間的1/4分位數(shù)（注：2.8bp和-10.7bp）。我們判斷，在下次OMO降息之前，DR007和DR001中樞進(jìn)一步下行的空間是有限的。值得注意的是，在“非工具模式”下，DR007不再是貨幣政策態(tài)度的體現(xiàn)，因此亦較難領(lǐng)先于7D OMO利率下行。例如，2024年內(nèi)的兩次降息，皆是7D OMO先變化，DR007跟隨其調(diào)整的。

近段時(shí)間10Y國(guó)債收益率平穩(wěn)地運(yùn)行于1.65%附近。我們判斷，對(duì)當(dāng)前10Y國(guó)債收益率的運(yùn)行態(tài)勢(shì)是容忍的，倘若收益率曲線（超）長(zhǎng)端延續(xù)于當(dāng)前點(diǎn)位，或是小幅且緩慢地下行，那么大概率不會(huì)通過(guò)大幅提高DR利率的方式進(jìn)行干涉。

值得注意的是，6月以來(lái)50Y國(guó)債收益率下行幅度高于10Y品種。7月4日50Y國(guó)債與10Y國(guó)債間利差為29.3bp，已較5月末壓縮了11.1bp。此時(shí)我們切勿輕視之為“執(zhí)劍威懾”。若（超）長(zhǎng)期利率品收益率大幅或快速下行，那么OMO仍有從“非工具模式”切換至“工具模式”、DR007中樞明顯抬高的可能。

我們相信，人民銀行在通過(guò)買斷式逆回購(gòu)和MLF等工具供給中期基礎(chǔ)貨幣時(shí)，既會(huì)考慮CD利率對(duì)銀行凈息差和貸款投放的影響，也會(huì)考慮其持續(xù)下行對(duì)于收益率曲線長(zhǎng)端的“誘惑力”和對(duì)未來(lái)重啟國(guó)債買賣的阻力。

央行恐延遲國(guó)債買賣。央行對(duì)國(guó)債買賣工具偏謹(jǐn)慎，開(kāi)啟國(guó)債買賣可能造成利率

過(guò)快下行，因此短期內(nèi)開(kāi)展國(guó)債買賣的概率下降。央行開(kāi)展國(guó)債買賣的前提是財(cái)政增發(fā)，考慮到今年四季度政府債供給較少，因此 Q4 財(cái)政增發(fā)的概率最高，央行開(kāi)展國(guó)債買賣操作也可能會(huì)延遲到四季度。但三季度基本面整體疲弱，主動(dòng)收緊流動(dòng)性的概率較低，但資金面進(jìn)一步寬松的空間短期內(nèi)有限。短端制約長(zhǎng)端，短端利率進(jìn)一步下行，長(zhǎng)端利率才有繼續(xù)下行空間。

30年國(guó)債ETF博時(shí)（511130）于2024年3月成立，是市場(chǎng)上僅有的兩只場(chǎng)內(nèi)超長(zhǎng)久期債券ETF基金之一，跟蹤指數(shù)為“上證30年期國(guó)債指數(shù)”，指數(shù)代碼為“950175.CSI”。根據(jù)指數(shù)編制方案，上證30年期國(guó)債指數(shù)從上海證券交易所上市的債券中，選取符合中國(guó)金融期貨交易所30年期國(guó)債期貨近月合約可交割條件的國(guó)債作為指數(shù)樣本，以反映滬市相應(yīng)期限國(guó)債的整體表現(xiàn)，一般季度進(jìn)行調(diào)整。久期約21年，對(duì)利率變動(dòng)高度敏感，值得投資者關(guān)注。