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證券之星劉浩浩

作為國家體育總局控股的唯一A股上市公司，中體產(chǎn)業(yè)(600158.SH)的資源條件可謂得天獨厚，然而其近幾年業(yè)績情況卻難盡人意。繼2023年營收創(chuàng)新高后，2024年和今年一季度其營收持續(xù)暴跌。

證券之星注意到，在中體產(chǎn)業(yè)業(yè)績“過山車”走勢背后，其正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛。在公司極力擺脫業(yè)績對地產(chǎn)業(yè)務(wù)依賴的背景下，原先占據(jù)收入半壁江山的地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅萎縮。而被寄予厚望的體育主業(yè)增長乏力，尚難扛起業(yè)績大旗。

而受地產(chǎn)銷售去化不理想及應(yīng)收賬款高企等因素拖累，中體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已連續(xù)兩年告負(fù)，公司造血能力岌岌可危。

業(yè)績“過山車”走勢背后：地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅萎縮

資料顯示，中體產(chǎn)業(yè)于1998年上市，是國內(nèi)最早以發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)為本體的上市公司。

證券之星注意到，中體產(chǎn)業(yè)營收在2019年達(dá)到階段性高點22.44億元，此后由于疫情的關(guān)系營收持續(xù)下滑。2023年，受體育產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇和地產(chǎn)項目集中交付等影響，其營收驟增至38.11億元，創(chuàng)下歷年新高。公司歸母凈利潤也達(dá)到7195萬元，同比暴增562.36%。

不過2024年，中體產(chǎn)業(yè)業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑。公司實現(xiàn)營收25.18億元，同比下降33.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤6279萬元，同比下降12.73%。

今年一季度，其業(yè)績下滑趨勢進(jìn)一步加劇。實現(xiàn)營收2.946億元，同比下降57.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2775萬元，同比暴降240.1%，由上年同期盈利1981萬元轉(zhuǎn)為虧損。

中體產(chǎn)業(yè)業(yè)績之所以走出“過山車”走勢，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績嚴(yán)重滑坡是主因。

證券之星注意到，中體產(chǎn)業(yè)上市初期業(yè)務(wù)主要為體育場館、設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營，體育賽事承辦及體育用品生產(chǎn)銷售等。由于行業(yè)內(nèi)單純依靠體育業(yè)務(wù)普遍較難盈利，從1999年起，中體產(chǎn)業(yè)走上了以地產(chǎn)“反哺”體育的發(fā)展道路。

2003-2010年，中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展蓬勃，全國商品房銷售額從238.3億元一路飆升至5.25萬億元。中體產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入也在2007年達(dá)到14.82億元峰值，在收入中占比近八成。不過2010年“國十條”出臺后市場大幅降溫，公司首次提出“去地產(chǎn)化”。但直至2018年該業(yè)務(wù)收入在公司營收中占比仍高達(dá)五成左右。

2018年，順應(yīng)國企改革形勢，中體產(chǎn)業(yè)正式啟動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，明確提出退出地產(chǎn)依賴。然而由于房地產(chǎn)市場下行，其存量去化工作推進(jìn)并不順利。

疫情期間，中體產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)大受沖擊。2023年，由于重點項目重啟交付，業(yè)務(wù)收入猛增至19.498億元。然而2024年業(yè)務(wù)收入同比驟降77.1%至僅4.465億元，在公司收入中占比更由上年的51.16%銳減至17.73%。

證券之星注意到，中體產(chǎn)業(yè)2024年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入相較2007年峰值時已縮水七成，較2019年也縮水四成，顯著拖累了公司增長。

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)告負(fù)，造血功能嚴(yán)重衰減

證券之星注意到，中體產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)萎縮不僅對公司業(yè)績造成沉重拖累，還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流持續(xù)惡化，公司造血功能嚴(yán)重衰減。

財報顯示，2024年中體產(chǎn)業(yè)歸母凈利潤雖達(dá)到6279萬元，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅-3629萬元。今年一季度形勢進(jìn)一步惡化，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額驟降至-2.27億元。而2023年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同樣為負(fù)值，僅有-1.385億元。

中體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已連續(xù)兩年告負(fù)，加上今年一季度，累計凈流出達(dá)4.02億元。這意味著公司自身造血能力已近乎衰竭。

而在中體產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)惡化背后，地產(chǎn)銷售去化承壓是重要肇因。

財報顯示，2024年中體產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)可供出售面積高達(dá)115997.41平方米，而當(dāng)年銷售面積僅為6926.03平方米。按此計算，其庫存去化周期長達(dá)10年以上，而行業(yè)平均去化周期不超過兩年。

與之對應(yīng)的是，近幾年中體產(chǎn)業(yè)存貨規(guī)模持續(xù)居于高位，2024年及今年一季度，分別為13.34億元、14.72億元。這意味著中體產(chǎn)業(yè)大量資金沉淀在房地產(chǎn)項目中無法有效運轉(zhuǎn)。

此外，中體產(chǎn)業(yè)的應(yīng)收賬款情況也不容樂觀。2023年、2024年及今年一季度，公司應(yīng)收賬款規(guī)模分別為3.188億元、2.578億元、2.817億元，與對應(yīng)報告期內(nèi)歸母凈利潤的比值分別高達(dá)443.09%、410.57%、-1015.14%。表明公司在賬款回收方面效率較低。

應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模龐大，也加重了公司的業(yè)績壓力。2024年中體產(chǎn)業(yè)計提的信用減值和資產(chǎn)減值損失分別為1635.31萬元、2399.58萬元，合計達(dá)到4034.89萬元，是當(dāng)年歸母凈利潤的64%。

截至今年一季度末，中體產(chǎn)業(yè)的貨幣資金僅剩18.6億元，同比下降4.95%，相較2023年末下降了27.9%。而今年一季度其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-2.371億元，若按此速度推算，其現(xiàn)金儲備所能維持時間已不多。

體育主業(yè)增速斷崖式下滑，毛利率較高點時期“腰斬”

證券之星注意到，在體育主業(yè)方面，雖然中體產(chǎn)業(yè)該板塊收入近幾年持續(xù)增長，但增速已大幅放緩。

在中體產(chǎn)業(yè)2018年轉(zhuǎn)型前，其體育業(yè)務(wù)營收一直徘徊在5億元左右，在公司主業(yè)收入中占比約四成。2018年，公司明確提出將戰(zhàn)略重心向體育服務(wù)與運營轉(zhuǎn)移。后公司啟動重大資產(chǎn)重組，一舉收購了中體彩科技51%股權(quán)、國體認(rèn)證62%股權(quán)、中體彩印務(wù)30%股權(quán)和華安認(rèn)證100%股權(quán)。

通過本次收購，中體產(chǎn)業(yè)體育業(yè)務(wù)范圍大幅拓展，覆蓋體育賽事、體育傳播、體育彩票、賽教融合、體旅文化、體育空間、數(shù)字體育等多個板塊，在體育服務(wù)領(lǐng)域完成重點布局。

在完成收購的2020年，中體產(chǎn)業(yè)體育業(yè)務(wù)營收規(guī)模一舉增至11.77億元，同比上年的6.326億元增幅達(dá)86.05%。體育業(yè)務(wù)在主業(yè)收入中占比也由上年的41.94%飆升至59.51%。但此后幾年受疫情影響，其體育業(yè)務(wù)增長幾乎停滯。

2023年，受行業(yè)強勢復(fù)蘇帶動，中體產(chǎn)業(yè)體育業(yè)務(wù)收入達(dá)到18.277億元，同比增長40.83%。不過2024年，該業(yè)務(wù)未能延續(xù)高增局面。

2024年，中體產(chǎn)業(yè)體育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.4億元，創(chuàng)下歷年新高。業(yè)務(wù)收入在主業(yè)中占比更高達(dá)81.8%，顯著高于上年的48.32%。不過營收同比增速僅11.62%，相較上年幾乎是斷崖式下滑。毛利率方面，該業(yè)務(wù)在2020年資產(chǎn)重組后毛利率一度高達(dá)44.05%，但此后大幅下滑，2024年毛利率為22.15%，同比僅增加0.41個百分點。

對于2024年體育板塊業(yè)績增長，中體產(chǎn)業(yè)表示，主要受到報告期內(nèi)重要IP項目和體育經(jīng)紀(jì)資源的有效運營，以及體育產(chǎn)品銷售業(yè)績提升等因素影響。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，2024年中體產(chǎn)業(yè)體育板塊三大主要業(yè)務(wù)營收增速全面下滑，其中兩項業(yè)務(wù)利潤規(guī)模也同比縮水。

其中，在主業(yè)中營收占比48.33%的體育服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.05億元，同比增長10.8%，不及上年的17.49%。不過業(yè)務(wù)毛利率同比增加4.48個百分點達(dá)到19.83%。

在主業(yè)中營收占比17.55%的體育制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.376億元，同比僅增長4.46%，上年為48.22%。該業(yè)務(wù)毛利率則同比下降4.42個百分點至32.24%，業(yè)務(wù)利潤同比下降。

體育相關(guān)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)2024年收入同比增幅則從上年的259.33%暴降至23.74%，業(yè)務(wù)毛利率也同比減少5.81個百分點，業(yè)務(wù)利潤也同比下滑。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)