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導讀：2025年是資管行業(yè)的變革年。在這一年持有人的體驗和收益，成為了行業(yè)發(fā)展重要的關注因素。不僅有中國證監(jiān)會在5月7日印發(fā)的《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，也有一批創(chuàng)新的產品出現(xiàn)。而所有的這一切變化，主要和過去幾年的三個重要趨勢相關。

第一個趨勢，債券收益率下行，代表無風險收益率的10年期國債收益率下行到1.74%。（數據來源：萬得，截至2025.7.25。）

第二個趨勢，近幾年權益市場波動不斷，投資者發(fā)現(xiàn)單一資產是無法穿越宏觀周期的。

第三個趨勢，投資者收益成為了普惠金融時代的重要指標。高波動是影響投資者收益的關鍵，如何通過組合配置降低單一資產波動，成為了一個重要的課題。

基于這三個長期趨勢，我們看到用戶的理財需求正在發(fā)生變化。從單一資產的收益導向轉變?yōu)楦旌虻漠a品解決方案，既要提供一定的收益回報，又要穿越波動的宏觀周期環(huán)境，還要降低波動提升體驗。

這三個長期趨勢都指向了多元資產配置時代的到來。在日本90年代開始的利率下行周期中，對海外資產配置的比例大幅提高。根據日本央行官網的數據，從1990到2020年間，日本家庭金融資產中的海外資產配置比例從5%提高到15%。資產配置的核心就是利用不同資產間的低相關性進行分散，這正是多元化配置能帶來的獨特優(yōu)勢：

1）追求在不犧牲預期收益的前提下，降低組合的整體風險和波動；

2）用債券、權益、商品等多個低相關性資產組合，在資產類別和國別之間進行分散，相較于單一資產投資更易捕捉資產輪動的投資機會。

當然，要做到多資產+多國別的投資，也對資產管理機構的投資能力提出了更高要求。不僅需要在多個資產類別都有定價能力，還要擅長做全球化的資產配置。一個長期有生命力的多資產配置解決方案產品，在既定的戰(zhàn)略配置基礎上，一定要有組合主動管理的能力。

什么樣的資管機構具有真正的多資產+多國別投資能力呢？相信許多人腦海中跳出的名字就是：摩根資產管理。

全球多元配置是解決單一資產投資困境的有效工具

在投資者教育和市場教育的雙管齊下后，越來越多人發(fā)現(xiàn)，單一市場的股債配置模式，并不足以滿足追求穩(wěn)健的需求。

第一個原因，兩者之間的相關性變化。國內的股票和債券看似具有負相關性，但在一些特殊的宏觀階段也會出現(xiàn)股債雙殺的情況。

第二個原因，紅利風格和債券的驅動因素相似。過去兩年，紅利風格股票+債券的固收+配置方式非常流行，但這兩類資產都具有分紅屬性，宏觀驅動因素比較相似。當紅利風格股票表現(xiàn)不佳的時候，債券通常表現(xiàn)也不好，難以起到真正的對沖效果。

第三個原因，股票資產波動顯著高于債券。國內債券和股票的波動率，呈現(xiàn)了兩極分化的特點。根據萬得數據統(tǒng)計，2015到2024年滬深300指數的年化波動率為21.98%，同期中證國債指數的年化波動率為1.79%。

一個全天候追求低波穩(wěn)健的組合，需要更多低相關性資產的配置。如果能夠把中國債券、海外債券、黃金、中國股票、海外股票等多個資產進行組合，加上一定的動態(tài)調整，就能爭取提升組合的風險收益比。這也正是現(xiàn)代組合之父馬可維茨提到的，低相關性配置才是真正的“免費午餐”。

作為多資產投資領域的老牌機構，摩根資產管理擁有逾半個世紀的實戰(zhàn)經驗，2025年一季末數據顯示，其多資產配置產品線管理客戶資產規(guī)模超3萬億人民幣。在國內，摩根資產管理中國早在2016年底就推出了摩根全球多元配置基金（QDII-FOF），始終以“全球視野+本土洞察”深耕中國市場，持續(xù)完善多元資產投資平臺建設，為投資者提供專業(yè)的投資解決方案。

（數據來源：摩根資產管理，截至2025.3.31。本公司與股東實行業(yè)務隔離制度，股東并不直接參與基金資產的投資運作。）

我們再以摩根雙季鑫6個月持有期債券型FOF為例，這是一只可布局海內外優(yōu)質資產，采用固收+策略的債券型FOF基金。底層資產除了國內的債基之外，還可以通過QDII基金和互認基金布局海外債券，從國別上進行分散，同時捕捉更多元的收益來源。截止2025年6月30日，摩根雙季鑫6個月持有期債券型FOF成立以來實現(xiàn)了3.72%的收益率，最大回撤僅-1.71%，業(yè)績比較基準回報5.17%。同期滬深300指數收益率-1.36%，最大回撤-22.34%。從多資產配置的角度看，這個產品和滬深300的相關性為-0.1281，很好實現(xiàn)了負相關性配置分散風險的價值。

（數據來源：基金和業(yè)績比較基準回報數據來自摩根雙季鑫6個月持有期債券型發(fā)起式基金中基金(FOF)2025年第2季度報告，指數收益和最大回撤數據來自萬得，截至2025.6.30。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。）

摩根資產管理中國將于8月4日起發(fā)行一只FOF新基-摩根盈元穩(wěn)健三個月持有期混合型FOF（A類:024695，C類:024696），這是一只以穩(wěn)健低波為目標的多元配置固收+FOF,精選債券基金打底，同時捕捉多元資產收益機會，追求降波動、控回撤、廣收益，提升投資體驗。

求穩(wěn)健的資產配置結構

首先，摩根盈元穩(wěn)健三個月持有期混合型FOF在底層精選債券基金的基礎上，通過多重收益來源，力爭實現(xiàn)分散化的“+”，爭取在不犧牲收益的前提下，降低組合的風險。

其次，摩根盈元穩(wěn)健三個月持有期混合型FOF在“+”的資產中，采用了多市場和多資產雙管齊下的操作方式。在多資產層面，不僅包括權益資產，也可以覆蓋黃金等為代表的另類資產；在多市場層面，不僅可以覆蓋國內市場，還能通過QDII基金和互認基金布局海外市場，包括日本、歐洲、美國等國家。通過國別的分散，可以有效降低單一國家風險對組合帶來的沖擊。

假設我們回到1900年做投資，那時候全球比較強大的國家既有英國、也有正在高速發(fā)展的德國、俄羅斯、以及剛剛開始工業(yè)化的美國。站在那個時點看未來，沒有人能預測到100年后美國經濟會脫穎而出。如果在那時投資了俄羅斯或者德國，就可能會因為戰(zhàn)爭的因素，在20世紀早期血本無歸。因此，國別的分散就顯得尤為重要。

不同國家之間的周期輪動特征，本質是因為不同階段的全球經濟增長驅動因素會不斷變化。過去10年的美國科技創(chuàng)新，2000年的金磚四國崛起，上世紀80年代的東亞制造業(yè)替代等，每一個10年都會出現(xiàn)新的全球增長“火車頭”。

摩根盈元穩(wěn)健三個月持有期混合型FOF采用多資產配置的方式，一鍵打包海內外優(yōu)質資產，不僅僅局限于國內，還可以捕捉歐洲、日本、美國等國家資產輪動的投資機會。通過分散化配置，規(guī)避單一國家的風險暴露。

多元化的產品收益來源

一個資產組合的收益來源越多元化，收益的穩(wěn)定性或更強。這就像一個搭積木的游戲，可用的不同類型積木越多，搭建出來的豐富度也越高。在摩根盈元穩(wěn)健三個月持有期混合型FOF的投資范圍中，覆蓋了國內債券、國內權益、海外債券、海外權益、黃金等足夠多元化的資產類別。使得在組合構建的時候，可以有更豐富的收益來源，同時利用資產間的低相關性進一步分散風險。

從過去15年的中美大類資產對比發(fā)現(xiàn)，中國債券的年化回報率比美國債券更高，但是中國債券的年化波動率比美國債券還要更低，屬于風險收益比較高的。

股票資產呈現(xiàn)出來的特征恰好相反。中國股票的年化波動率顯著高于美國股票，但是年化回報率僅略高于中國債券。而成熟市場股票的年化收益率更高，年化波動率卻更低。

（數據來源：萬得，統(tǒng)計區(qū)間2010.7.1-2025.6.30。注：中國股票使用萬得全A指數、中國債券使用中證全債指數、美國股票使用納斯達克指數、美國債券使用彭博美國綜合債券指數。）

如果可以用國內債券+成熟市場股票的配置，就可以爭取提升整個組合的風險收益特征。若再加入黃金等另類資產，疊加專業(yè)的資產配置團隊進行動態(tài)調整，就有望追求更高的夏普比率和更好的投資體驗。

國際化的多資產投資團隊

成立于150多年前的摩根資產管理，在經歷了一次次危機后，形成了“最后一滴油”的風控文化。在飛機平安降落前，留下“最后一滴油”是避免發(fā)生危機的關鍵。摩根資產管理同樣也要為不確定性留有余地。

作為全球資產配置領域的專家，摩根資產管理在全球管理超3.7萬億美元資產，擁有600+投資策略，千余名投資專家覆蓋全球超160個市場。

（數據來源：摩根資產管理，截至2025.3.31。）

摩根資產管理中國的多資產投資團隊，從一開始就叫做多資產解決方案團隊（Multi-Asset Solutions），并且把先進的全球配置理念帶到了國內，他們有幾個比較顯著的能力：

1）成熟的方法論和全球投資框架。在投資的方法論中，個股研究是相對簡單清晰的，往上一層的組合管理會更復雜一些，再往上一層的多資產配置是極其復雜的。從對一個公司的研究，到多個資產的組合構建，難度增長是幾何級別的。

摩根資產管理依托全球投研平臺，在不同國家和地區(qū)都有投研團隊支持，對各大類資產有著深入且全面的研究覆蓋。擁有全球超50年的多資產投資沉淀，摩根資產管理已經具備成熟的多資產配置框架，不需要“摸著石頭過河”。這套體系圍繞戰(zhàn)略資產配置、戰(zhàn)術資產配置、基金研究和選擇、組合構建和風險控制四大模塊，制定了完善的投資流程，就像一本“操作手冊”，幫助大家追求可復制的結果。

2）高頻次的海外團隊溝通協(xié)作。摩根資產管理中國的多資產團隊每周都會和亞太團隊以及全球團隊進行定期的投資觀點共享，海內外有哪些最新變化，可以通過這樣的交流機制實現(xiàn)及時的雙向驗證，深入一線了解各個國家和地區(qū)最新的市場觀點以及市場判斷，實現(xiàn)高效溝通。這也是摩根資產管理在中國的差異化優(yōu)勢所在。

舉例來說，國內團隊身處上海，對于港股市場的敏感度顯然要高于海外團隊，海外要想全盤接受對港股市場的判斷，還需要看到更多的證據來支撐這些判斷，肯定沒有國內團隊來得快。同樣，國內團隊對于美國市場AI發(fā)展接受的程度也不及海外團隊，同樣需要消化的時間，通過海外投研團隊的賦能支持以及與國內投研團隊的高度聯(lián)結，能夠讓摩根資產管理中國多資產團隊第一時間掌握海外核心資產變化，大大擴充信息來源的同時，形成相對準確的市場判斷。

3）資深的多資產投資團隊。摩根資產管理中國多資產團隊的領軍人，是具有作超過29年投研經驗的華爾街老將恩學海。他曾經在以養(yǎng)老金投資著稱的富達基金負責401K養(yǎng)老金投資多年，過往管理規(guī)模超1500億人民幣*，擁有豐富的國內+海外多資產投資經驗。摩根資產管理中國的多資產投資團隊平均從業(yè)超過13年，基金經理平均從業(yè)經驗超過19年。

（數據來源：摩根資產管理，截至2025.3.31。*富達基金，截至2017.12.31。恩學海自1994年至2017年就職于美國富達投資集團，1998年起擔任專戶投資經理，2003年起轉任公募基金經理，自2018年10月加入摩根資產管理。）

在很多年前的訪談中，恩學海就提到系統(tǒng)化和體系化的重要性。投資的結果有好有壞，而專業(yè)投資團隊追求的是投資結果的長期可持續(xù)以及可復制，并不是來自短期的運氣或事件性的成功。

恩學海無論在美國，還是國內，都是沿用同一套的資產配置框架來做。早在幾年前，他曾經說過“時間如果拉得足夠長，所有的Alpha都會變成Beta。”這句話不僅代表對Alpha的研究是一個動態(tài)的過程，也意味著如何配置Beta的重要性在顯著提升。

多資產配置時代已來

從今年上半年基金的發(fā)行中可以看出，越來越多人意識到多資產配置的重要性，開始通過FOF基金來布局多元資產，尋求多元收益來源。僅今年上半年，公募基金FOF產品規(guī)模較年初就增長了356億。

（數據來源：萬得，截至2025.6.30。）

FOF作為一種多資產配置工具，為投資者提供了一攬子解決方案。投資者不需要自行判斷復雜的市場場景，有專業(yè)人士進行基金篩選和組合構建，通過配置不同市場的多類資產，可以幫助捕捉資產輪動的投資機會，同時降低組合整體波動。

摩根盈元穩(wěn)健三個月持有期混合FOF（A類:024695，C類:024696）借鑒摩根資產管理海外經典資產配置框架，多維度挑選全市場優(yōu)質好基，只為追求穩(wěn)健收益和更好的持基體驗。8月4日起重磅首發(fā)，值得關注。

摩根雙季鑫6個月持有債券FOF A基金成立日期為2023-08-08，基金業(yè)績比較基準為中證債券型基金指數收益率*90%+活期存款利率(稅后)*10%，2024年、2023年累計凈值回報分別為3.42%、-0.74%，對應區(qū)間的基金業(yè)績比較基準增長率分別為3.87%、0.45%。摩根雙季鑫6個月持有債券FOF A基金歷任基金經理為杜習杰(20230808-20240831)恩學海(20230808至今)吳春杰(20230808至今)。摩根雙季鑫6個月持有債券FOF A基金對每份基金份額設置6個月的最短持有期限，最短持有期限內基金份額持有人不可辦理贖回及轉換轉出業(yè)務。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國）有限公司。摩根基金管理（中國）有限公司在中國內地使用「摩根資產管理」及「J.P.Morgan Asset Management」作為對外品牌名稱，與JPMorgan Chase&Co.集團及其全球聯(lián)署公司旗下資產管理業(yè)務的品牌名稱保持一致。摩根基金管理（中國）有限公司與股東之間實行業(yè)務隔離制度，股東不直接參與基金財產的投資運作。

風險提示：投資有風險，在進行投資前請參閱相關基金的《基金合同》、《招募說明書》和《基金產品資料概要》等法律文件。本資料僅為公開宣傳材料，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用，勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，同時基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。上述資料并不構成投資建議，或發(fā)售或邀請認購任何證券、投資產品或服務。所刊載資料均來自被認為可靠的信息來源，但仍請自行核實有關資料。觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。本產品由摩根基金管理（中國）有限公司發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本基金對每份基金份額設置三個月的最短持有期限，最短持有期內基金份額持有人不可辦理贖回及轉換轉出業(yè)務。

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