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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年8月1日至2025年8月2日，泉果基金對(duì)上市公司九號(hào)公司進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為163.96億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得24.98%。

截至2025年8月1日，泉果基金近1年回報(bào)前6非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

一、業(yè)績(jī)情況介紹

2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.42億元，同比增長(zhǎng)76.14%；歸母凈利潤(rùn)12.42億元，同比增長(zhǎng)108.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.12億元，同比增長(zhǎng)125.32%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為36.53億元，同比增長(zhǎng)46.94%；毛利率為30.39%，同比增加1.48個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率為10.57%，同比增加1.64個(gè)百分點(diǎn)。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利超3億元，擬注銷存托憑證600萬份。費(fèi)用端，上半年期間費(fèi)用率14.89%，同比下降2.98pct。其中，銷售費(fèi)用率7.60%，同比下降0.47pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.67%，同比下降1.67pct，主要是因?yàn)樯习肽陞R兌收益以及存款利息收入的增加所致。

第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.30億元，同比增長(zhǎng)61.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.86億元，同比增長(zhǎng)70.77%，歸屬于上市公司股東的股份支付費(fèi)用1.03億元，剔除股份支付費(fèi)用影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.88億元，同比增長(zhǎng)83.76%。營(yíng)業(yè)收入劃分如下：

（一）電動(dòng)兩輪車銷量138.87萬臺(tái)，收入39.60億元，截至7月31日，公司在中國(guó)區(qū)的電動(dòng)兩輪車專賣門店超9000家；自主品牌零售滑板車銷量38.38萬臺(tái)，收入9.29億元；全地形車銷量0.8萬臺(tái)，收入3.23億元。

（二）ToB產(chǎn)品直營(yíng)收入4.34億元。

（三）配件及其他收入合計(jì)9.83億元。

二、投資者問答

泉果基金Q1、電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)毛利率提升的原因？公司對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)率的展望？

答：2025年上半年，公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)剔除建店補(bǔ)貼和保證類質(zhì)保費(fèi)用影響后，毛利率為25.21%，主要系采購(gòu)成本下降、規(guī)模效應(yīng)提升，以及電動(dòng)兩輪車軟件收入的增加，目前續(xù)費(fèi)率持續(xù)提升。

公司計(jì)劃通過不斷優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，以及提升軟件服務(wù)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)注重產(chǎn)品質(zhì)量和用戶體驗(yàn)，以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

泉果基金Q2、最近幾周公司電動(dòng)兩輪車的激活情況如何？

答：最近兩三周電動(dòng)兩輪車激活量同比增速在60%以上，終端需求強(qiáng)勁，延續(xù)了良好的態(tài)勢(shì)。

泉果基金Q3、公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)中電動(dòng)摩托車（包含電動(dòng)輕便摩托車，下同）與電動(dòng)自行車的銷量、收入占比如何？系列產(chǎn)品發(fā)布后公司女性用戶占比是否有顯著提升？下半年電動(dòng)摩托車、電動(dòng)輕便摩托車及新國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車的推出計(jì)劃是怎樣的？

答：2025年上半年，兩輪車的銷售結(jié)構(gòu)上看，電動(dòng)摩托車比電動(dòng)自行車的銷量和銷售額都略高一些。專為女性開發(fā)的Q系列競(jìng)爭(zhēng)力突出，已躋身銷量前三品類，用戶圈層拓展持續(xù)深化，明年女性產(chǎn)品布局將進(jìn)一步完善。

下半年產(chǎn)品規(guī)劃方面，11月將推出符合新國(guó)標(biāo)的全新電動(dòng)自行車并同步交付。新國(guó)標(biāo)規(guī)范僅適用于電動(dòng)自行車品類，電動(dòng)摩托車、電動(dòng)輕便摩托車不受新國(guó)標(biāo)影響，將按既定節(jié)奏推進(jìn)，旗艦款電動(dòng)摩托車M5系列計(jì)劃于8月底發(fā)布。

泉果基金Q4、今年四季度新國(guó)標(biāo)實(shí)施后，公司怎么看四季度及明年行業(yè)需求與格局變化？

答：從市場(chǎng)需求看，電動(dòng)兩輪車屬于剛需產(chǎn)品，且公司的客群以新增需求為主，預(yù)期新國(guó)標(biāo)實(shí)施對(duì)明年市場(chǎng)需求影響有限。2026年公司計(jì)劃推出的多款新品值得關(guān)注，有望進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，作為行業(yè)新進(jìn)入者，公司在應(yīng)對(duì)法規(guī)政策調(diào)整時(shí)具備靈活性優(yōu)勢(shì)，公司當(dāng)前庫存壓力較小，能更快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，為產(chǎn)品創(chuàng)新與差異化競(jìng)爭(zhēng)提供了更有利條件。

泉果基金Q5、公司今年產(chǎn)能水平如何？未來的產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃？

答：常州工廠的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)順利，能滿足業(yè)績(jī)旺季的需求，珠海作為第二生產(chǎn)基地建成后，公司電動(dòng)兩輪車產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)700萬臺(tái)/年。

泉果基金Q6、公司關(guān)于電動(dòng)兩輪車門店店銷結(jié)構(gòu)、大店模式及相關(guān)影響是怎樣的？

答：頭部門店集聚效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)分層來看，第一梯隊(duì)高銷門店（年銷量1000-2000臺(tái)）已逐步開始形成規(guī)?；?。

大店戰(zhàn)略加速推進(jìn)，首批2.0形象旗艦店已于上海、山東臨沂投入運(yùn)營(yíng)，將通過實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)復(fù)盤總結(jié)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化升級(jí)方案。2026年確?？偟陻?shù)量為萬店基礎(chǔ)上，計(jì)劃進(jìn)一步拓展升級(jí)大店網(wǎng)絡(luò)。

泉果基金Q7、公司對(duì)綜合服務(wù)中心的定位是什么？后續(xù)有怎樣的開店計(jì)劃？

答：公司通過差異化定位構(gòu)建全鏈路售后體驗(yàn)壁壘，重點(diǎn)城市設(shè)立“殿堂級(jí)服務(wù)中心”，提供重大故障診斷等終極解決方案，承擔(dān)城市級(jí)服務(wù)兜底職能，配備優(yōu)秀技術(shù)團(tuán)隊(duì)與設(shè)備，確保復(fù)雜問題的專業(yè)化處理能力；通過分級(jí)體系分層響應(yīng)不同場(chǎng)景需求，目前重點(diǎn)推進(jìn)各層級(jí)網(wǎng)點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化落地，后續(xù)將根據(jù)城市規(guī)模與用戶密度逐步加密布局，確保服務(wù)覆蓋的全面性與高效性。

泉果基金Q8、公司軟件續(xù)費(fèi)率在持續(xù)提升，真智能3.0也提供了情緒價(jià)值的新體驗(yàn)，請(qǐng)問后續(xù)會(huì)員費(fèi)會(huì)有新的收費(fèi)方式或者變化嗎？

答：后續(xù)公司還會(huì)通過皮膚商城、智能周邊配件等進(jìn)一步增加用戶粘性，為用戶提供更多價(jià)值。

泉果基金Q9、如何看待智能兩輪車后續(xù)的升級(jí)方向？

答：公司正搭建凌波OS智能化生態(tài)底座，融合AI和云端算力實(shí)現(xiàn)智能化功能，解決電動(dòng)兩輪車物理及成本空間限制大算力芯片的問題，該系統(tǒng)將成為技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)源頭，實(shí)現(xiàn)硬件支持下的軟件升級(jí)。展望未來，隨著成本的下降，公司會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)科技平權(quán)，針對(duì)不同產(chǎn)品會(huì)有不同智能化功能的配置，高端車型的智能化功能也會(huì)逐步應(yīng)用到中端及入門級(jí)產(chǎn)品中。此外，除了軟件端，車輛底盤、電控和電池方面公司也在持續(xù)投入研發(fā)力量，后續(xù)會(huì)在產(chǎn)品上逐步體現(xiàn)出來。

泉果基金Q10、3000元以上價(jià)格帶的目標(biāo)市場(chǎng)是否在不斷擴(kuò)容？如何看待該市場(chǎng)后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)？

答：今年在國(guó)補(bǔ)政策的影響下，3000元以上價(jià)格帶的市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)容。

公司的主力價(jià)格帶在4000元以上，目前公司3000-4000元價(jià)格帶的產(chǎn)品布局相對(duì)不多，2026年，公司計(jì)劃在這個(gè)價(jià)格帶進(jìn)行重點(diǎn)布局，以豐富產(chǎn)品矩陣，更好地滿足不同消費(fèi)者的需求。

泉果基金Q11、公司割草機(jī)器人業(yè)務(wù)近況？

答：渠道方面，目前公司已進(jìn)入大部分歐洲線下園林工具門店，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，公司動(dòng)態(tài)的觀察亞馬遜、KA、CE等渠道的機(jī)會(huì)，逐漸重點(diǎn)的去拓展渠道。例如，7月8日–11日，亞馬遜大促期間，Navimow割草機(jī)器人強(qiáng)勢(shì)霸榜美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)六大站點(diǎn)，斬獲割草機(jī)器人類目BestSeller榜單Top1。

產(chǎn)品方面，公司也會(huì)進(jìn)一步豐富SKU，包括針對(duì)不同渠道的產(chǎn)品、新技術(shù)路徑的產(chǎn)品等。

泉果基金Q12、未來公司會(huì)有拓展其他庭院類機(jī)器人的想法嗎？

答：公司始終秉持以用戶需求為核心的發(fā)展理念，持續(xù)關(guān)注機(jī)器人技術(shù)在多元場(chǎng)景中的應(yīng)用潛力?；诠緳C(jī)器人技術(shù)積累與創(chuàng)新基因，公司將審慎評(píng)估新機(jī)會(huì)與現(xiàn)有機(jī)器人平臺(tái)的協(xié)同價(jià)值及增長(zhǎng)空間，積極探索庭院智能生態(tài)的未來發(fā)展方向。

泉果基金Q13、如何評(píng)估無邊界割草機(jī)器人的市場(chǎng)擴(kuò)容潛力？該品類產(chǎn)品未來預(yù)期滲透率將達(dá)到何種水平？

答：全球共有2.5億個(gè)私人花園，60%適合使用割草設(shè)備，這其中80%集中在歐美，形成了約1.2億個(gè)花園的市場(chǎng)規(guī)模。

傳統(tǒng)割草機(jī)產(chǎn)品使用周期8-10年，年更新需求約1500-2000萬臺(tái)。隨著割草機(jī)器人產(chǎn)品體驗(yàn)的持續(xù)提升，如能覆蓋傳統(tǒng)割草設(shè)備的功能需求，智能割草機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到600-700萬臺(tái)。

目前，無邊界割草機(jī)器人的增速較快。2024年，全球有邊界與無邊界割草機(jī)器人的市場(chǎng)占比7:3，今年達(dá)到4:6。憑借技術(shù)革新、產(chǎn)品優(yōu)化與市場(chǎng)教育推進(jìn)，長(zhǎng)期發(fā)展前景廣闊，有望大幅提升市場(chǎng)滲透率。

泉果基金Q14、公司如何在割草機(jī)器人行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出？

答：目前公司積淀了以下三大核心優(yōu)勢(shì)：

(1)依托技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化算法與用戶體驗(yàn)，提升產(chǎn)品可靠性，實(shí)現(xiàn)低退貨率。

(2)擁有全鏈條整合能力，覆蓋研發(fā)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、渠道、品牌等全職能板塊。復(fù)用集團(tuán)成熟方法論，快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。

(3)堅(jiān)持用戶價(jià)值導(dǎo)向，始終傾聽用戶需求，聚焦為用戶創(chuàng)造價(jià)值，以持續(xù)的思考與活力推動(dòng)自身進(jìn)步。

泉果基金Q15、公司對(duì)E-Bike業(yè)務(wù)明年的展望？

答：產(chǎn)品方面，公司計(jì)劃明年在歐洲市場(chǎng)發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品；技術(shù)方面，將在傳動(dòng)系統(tǒng)、電池、電機(jī)等核心領(lǐng)域開展創(chuàng)新；渠道方面，E-bike可以復(fù)用部分滑板車渠道。

此外，公司有望把電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)積累的智能化功能復(fù)制到E-Bike中，助力業(yè)務(wù)發(fā)展。

泉果基金Q16、公司電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)超預(yù)期的原因？

答：主要得益于零售端與共享端市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)力。零售端方面，在行業(yè)整體增長(zhǎng)的同時(shí)，公司憑借產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升市場(chǎng)份額，上半年收入同比增長(zhǎng)28%；下半年疊加黑五、圣誕等促銷節(jié)點(diǎn)，增長(zhǎng)動(dòng)能有望延續(xù)。

共享端方面，一方面是歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)共享出行運(yùn)營(yíng)商盈利能力改善，進(jìn)而激發(fā)其擴(kuò)大設(shè)備采購(gòu)的需求；另一方面是共享端電動(dòng)滑板車通常存在2-3年的設(shè)備更新周期，當(dāng)前處于換新周期。