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中金發(fā)布研報稱，考慮到競爭加劇背景下統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)飲料業(yè)務(wù)仍表現(xiàn)穩(wěn)健，上調(diào)25/26年盈利預(yù)測3%/3%至22.9/26.2億元;當(dāng)前交易在16/14倍25/26年P(guān)/E;維持目標(biāo)價11.5港元，對應(yīng)20/17倍25/26年P(guān)/E和24%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

中金主要觀點如下：

1H25業(yè)績超市場預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入170.87億元/同比+10.6%，歸母凈利潤12.87億元/同比+33.2%。其中2Q25歸母凈利潤6.85億元/同比+34.6%。業(yè)績超市場預(yù)期，主因飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，且代工業(yè)務(wù)增速較快。

1H25飲料業(yè)務(wù)在競爭加劇背景下表現(xiàn)穩(wěn)健，方便面延續(xù)較好增長趨勢

公司1H25飲料收入同比+7.6%，該行預(yù)計2Q同增中個位數(shù)，主要受外賣補貼擾動及行業(yè)競爭加劇影響。分品類看，1H25茶飲料收入同增9.1%，其中雙萃、春拂綠茶收入同增雙位數(shù)，海之言收入同增高單位數(shù);1H25果汁/奶茶收入分別同增1.7%/3.5%，維持穩(wěn)定增長。1H飲料業(yè)務(wù)在競爭加劇環(huán)境下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，彰顯公司的產(chǎn)品力優(yōu)勢。1H25公司食品收入同比+8.8%，該行預(yù)計2Q同增高個位數(shù)，其中茄皇和老壇酸菜同增雙位數(shù)，湯達(dá)人同增中單位數(shù)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，5元以上產(chǎn)品占比同比+1ppt。1H25公司其他業(yè)務(wù)收入同比+91.8%，其中代工業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)超翻倍增長，主要客戶包括山姆、胖東來等零售渠道自有品牌。該行預(yù)計零售端自有品牌規(guī)模擴張有望推動公司代工業(yè)務(wù)維持較好增長，同時賦能公司的市場洞察能力，提升公司產(chǎn)能利用率。

成本紅利及產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動1H25毛利率改善，疊加精準(zhǔn)費控推動凈利率上行

1H25公司毛利率同比提升0.5ppt，分品類看，飲料毛利率同比+1.4ppt，主要得益于成本下降及產(chǎn)能利用率提升;食品毛利率同比-0.4ppt，主因棕櫚油價格上升，而公司通過減促和產(chǎn)能利用率提升緩解原材料上漲壓力，2Q食品毛利率已現(xiàn)改善趨勢。費用端，1H25公司銷售費用率同比-1.2ppt，得益于公司的費用投放精準(zhǔn)(“1元樂享”活動體現(xiàn)于毛利率);管理費用率同比-0.2ppt，保持相對平穩(wěn);毛利率提升疊加費控得當(dāng)帶動凈利率同比+1.3ppt至7.5%，延續(xù)提升趨勢。

該行預(yù)計3Q競爭加劇致飲料業(yè)務(wù)略有承壓，全年穩(wěn)健增長趨勢不改

受外賣補貼加劇市場競爭的影響，該行預(yù)計3Q飲料收入同比增速有所承壓但在可控范圍內(nèi);考慮到公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，疊加補貼政策具短期性特征，全年收入有望保持穩(wěn)健增長。利潤端，受益于原材料價格下行、產(chǎn)能利用率持續(xù)改善，同時公司堅持理性的競爭策略、保持既定的費用投入節(jié)奏，該行預(yù)計2H利潤率有望維持平穩(wěn)趨勢。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動。