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Ai快訊 界面新聞?dòng)浾邚埶噲?bào)道，造紙龍頭仙鶴股份（603733.SH）計(jì)劃投建第三個(gè)百億元級(jí)別的紙基新材料項(xiàng)目。8月7日，仙鶴股份公告，擬投約110億元在四川省合江縣投建林漿紙用一體化高性能紙基新材料項(xiàng)目（以下簡稱“竹漿紙用一體化項(xiàng)目”或“四川項(xiàng)目”）。

值得注意的是，仙鶴股份在廣西、湖北還有兩大上百億投資的紙基新材料項(xiàng)目在建。兩個(gè)基地去年一期已部分投產(chǎn)，今年二期工程正在推進(jìn)之中。然而，三大項(xiàng)目同時(shí)處于建設(shè)高峰期，仙鶴股份面臨著資金和產(chǎn)能消化兩大難題。

從資金方面來看，百億投資對仙鶴股份而言并非小數(shù)目。截至2025年一季度末，公司賬上貨幣資金僅8.95億元，遠(yuǎn)不及項(xiàng)目預(yù)投資的十分之一；2025年一季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 -1.96億元，2024年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入約4億元；資產(chǎn)負(fù)債率近幾年呈階梯式上升，截至2025年一季度末，已高達(dá)65.49%，為近十年新高。

公告中雖未披露項(xiàng)目資金來源，但靠公司自身顯然難以支撐。仙鶴股份表示，項(xiàng)目所需資金將通過多元化的渠道組合來籌措，包括自有資金投入、股權(quán)融資及政策性金融的支持。公司還認(rèn)為，當(dāng)前負(fù)債水平處于合理區(qū)間，未來將通過提升經(jīng)營效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等措施來改善這一狀況。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，仙鶴股份2018年上市以來，除首發(fā)融資8.43億元外，還通過兩次可轉(zhuǎn)債融資了33億元，合計(jì)直接融資41.43億元。間接融資金額更高，上市以來累計(jì)取得的借款現(xiàn)金達(dá)296.47億元。截至今年一季度末，公司短期借款20.37億元，長期借款激增至79.23億元，較2023年末增長132%。公告也提示，本次項(xiàng)目投資資金較大，支付期間較長，資金能否按期到位尚存在不確定性，如遇資金緊張的情況，可能會(huì)影響項(xiàng)目的投資金額及投資進(jìn)度。

產(chǎn)能消化方面，三大項(xiàng)目合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)700萬噸，而去年仙鶴股份總產(chǎn)能200多萬噸，待所有產(chǎn)能投產(chǎn)，相當(dāng)于再造三個(gè)仙鶴股份。去年仙鶴股份銷量不及產(chǎn)量，整體庫存增長了24.13%，產(chǎn)能利用率不超過70%，新產(chǎn)線還需產(chǎn)能爬坡過程。

不過，仙鶴股份回應(yīng)稱目前公司訂單儲(chǔ)備充足，產(chǎn)能利用率保持健康水平。新增產(chǎn)能將通過深耕高增長細(xì)分市場、擴(kuò)大國內(nèi)外業(yè)務(wù)布局、與戰(zhàn)略客戶聯(lián)合開發(fā)定制化高端產(chǎn)品三大路徑來消化。

此次竹漿紙用一體化項(xiàng)目分兩期，一、二期投資均約55億元，二期投資需根據(jù)一期工程落地及運(yùn)營情況，另行簽訂投資協(xié)議。與其他木漿項(xiàng)目不同，此次是竹漿項(xiàng)目，項(xiàng)目所在地四川省合江縣竹資源豐富。項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能包括80萬噸竹漿和120萬噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線，其中一期建設(shè)年產(chǎn)40萬噸竹漿和60萬噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施，建設(shè)期三年，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值約51.5億元，二期視一期運(yùn)營及市場情況推進(jìn)。

另外兩大項(xiàng)目分別是位于廣西來賓的“年產(chǎn)250萬噸廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”和位于湖北石首的“年產(chǎn)250萬噸高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)”，均為“林漿紙用”一體化布局。廣西項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約118億元，計(jì)劃七年內(nèi)全部建成投產(chǎn)；湖北項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約100億元，計(jì)劃七年內(nèi)二期投產(chǎn)，三期適時(shí)再建。目前，廣西項(xiàng)目一期工程已部分投產(chǎn)，今年在推進(jìn)二期工程；湖北項(xiàng)目部分生產(chǎn)線已投產(chǎn)，一期工程還有部分在建，計(jì)劃今年全部投產(chǎn)，二期也已開始建設(shè)。

從長遠(yuǎn)來看，三大項(xiàng)目對仙鶴股份具有戰(zhàn)略意義，有助于公司向上游制漿業(yè)務(wù)延伸，降低進(jìn)口依賴。此前，仙鶴股份受進(jìn)口紙漿掣肘，業(yè)績受進(jìn)口木漿價(jià)格影響較大。隨著湖北、廣西項(xiàng)目自產(chǎn)漿產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，公司紙漿自供率顯著提升，生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

但四川項(xiàng)目的公告也提示，本次投資項(xiàng)目尚需通過多項(xiàng)審批程序，建設(shè)周期存在不確定性。同時(shí)，如果一期項(xiàng)目投資落地或運(yùn)營效果未達(dá)預(yù)期，可能存在第二期項(xiàng)目順延、變更、中止或終止的風(fēng)險(xiǎn)。仙鶴股份三大百億級(jí)產(chǎn)能同建，無疑是一場“豪賭”，對公司的融資能力和產(chǎn)能消化能力都帶來了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

（AI撰文，僅供參考）