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文/瑞財經(jīng) 楊宏彬

陳寧回國后的第一份工作，為其日后創(chuàng)業(yè)積累不少人脈。

22歲，陳寧取得上海交大電氣工程學(xué)士學(xué)位后，便赴美留學(xué)，2002年取得了美國新墨西哥州立大學(xué)電氣工程碩士學(xué)位。

之后，他加入了美國半導(dǎo)體公司飛思卡爾，擔任系統(tǒng)架構(gòu)師。任職期間，他還獲得了美國佐治亞理工學(xué)院電氣工程博士學(xué)位。

離開飛思卡爾后，陳寧加入中興通訊，擔任技術(shù)總監(jiān)，主要負責制定及實施半導(dǎo)體技術(shù)策略。任職五年后，他自主創(chuàng)立了云天勵飛(688343.SH)。截至2024年末，云天勵飛包括陳寧在內(nèi)的3名核心技術(shù)人員均曾任職于中興通訊。

云天勵飛是一家AI推理芯片領(lǐng)域的知名企業(yè)，公司已于2023年登陸上交所，目前正在沖擊A+H股上市。2024年，云天勵飛的收入有了大幅度提升，但遺憾的是公司仍與前幾年相同，為實現(xiàn)盈利。

不過，云天勵飛賬面上資金充裕，2024年以來，公司取得了不少借款，且以長期借款為主，目前公司在手的現(xiàn)金遠超即期債務(wù)。

01

首席科學(xué)家離職

前科技創(chuàng)新局黨委書記任副總

云天勵飛成立于2014年8月，注冊資金100萬元，由陳寧及田第鴻分別持有70%及30%。

2023年4月，云天勵飛在上交所上市，發(fā)行合共8878.34萬股A股，相當于公司擴大后股本總額的25%。每股單價43.92元，募資凈額為35.84億元。

A股上市后，云天勵飛由陳寧及其全資擁有的明德致遠分別持有23.56%及1.71%。另外，云天勵飛的4個員工持股平臺合計持股7.81%。

截至遞表港交所，云天勵飛由陳寧及明德致遠分別持有23.32%及1.70%，陳寧為公司實際控制人，持股比例約25.01%。

陳寧在云天勵飛擔任執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理，公司另外兩名執(zhí)行董事分別為李建文及鄧浩然。其中鄧浩然兼任董事會秘書兼財務(wù)總監(jiān)。

截至遞表，鄧浩然直接持有云天勵飛0.11%的股權(quán)，李建文擔任深圳創(chuàng)享二號的普通合伙人，而深圳創(chuàng)享二號持有云天勵飛1.65%的股權(quán)。

李建文是云天勵飛的老臣，公司成立之初便加入。此前，其曾任職于中興通訊（000063.SZ）的子公司，擔任半導(dǎo)體開發(fā)經(jīng)理。

值得一提的是，李建文與陳寧是同一時期任職于中興通訊的，不過陳寧任職的時間更長一些，他在中興通訊擔任技術(shù)總監(jiān)，主要負責制定及實施半導(dǎo)體技術(shù)策略。離開中興通訊后，陳寧便創(chuàng)立了云天勵飛。

除二人外，云天勵飛的副總經(jīng)理李愛軍也曾任職于中興通訊，與李建文在同一家子公司，其擔任部門主管，在中興通訊任職時間將近16年。

云天勵飛的另一名副總程冰曾任職于深圳中興力維技術(shù)有限公司（現(xiàn)稱深圳力維智聯(lián)技術(shù)有限公司）。天眼查顯示，該公司原本也是中興通訊的子公司，現(xiàn)由力維科技（香港）有限公司控股。

鄭文先在加入云天勵飛之前，是一名政府工作人員。其23歲成為了深圳市科技和信息局通信與網(wǎng)絡(luò)資源處的科員，36歲時，他擔任深圳市南山區(qū)科技創(chuàng)新局黨委書記。之后便加入云天勵飛，任副總，負責公共關(guān)系管理。

云天勵飛原來還有一名執(zhí)行董事名為王孝宇，其于2023年7月辭任。2022年，王孝宇是云天勵飛董事會中薪資最高的人員，年薪達到202.5萬元。云天勵飛2022年年報顯示，王孝宇不僅是董事，還是公司的首席科學(xué)家、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員。

云天勵飛A股招股書顯示，王孝宇27歲便取得美國密蘇里大學(xué)博士學(xué)位，曾先后于NEC美國研究院、SNAP擔任研究院及首席研究科學(xué)家。

云天勵飛薪資較高的人員還有陳寧、鄧浩然。2022年-2024年，陳寧薪資分別為198.萬元、202.2萬元及215.4萬元；鄧浩然的薪資分別為169萬元、189.3萬元、215.5萬元。

02

主要收入場景變更

遞表前最大客戶貢獻超四成收入

云天勵飛的業(yè)務(wù)為AI推理芯片的研發(fā)設(shè)計及商業(yè)化。公司的AI芯片相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于三個場景：企業(yè)級場景、消費級場景、行業(yè)級場景。

2022年-2024年，云天勵飛的收入分別為5.46億元、5.06億元、9.17億元，2025年Q1，云天勵飛的收入為2.64億元。

按應(yīng)用場景劃分，2022年及2023年，行業(yè)級場景為云天勵飛最主要的收入來源，各期業(yè)務(wù)收入占比公司總收入的95.2%、92.7%。

消費級場景是云天勵飛2024年新開辟的應(yīng)用場景，并于期內(nèi)成為公司最主要的收入來源，業(yè)務(wù)收入占比期內(nèi)收入的44.2%。與此同時，期內(nèi)公司企業(yè)級場景收入也有明顯提升，收入占比達到了27.1%。而行業(yè)級場景的收入在期內(nèi)出現(xiàn)明顯下滑。

2025年Q1，云天勵飛行業(yè)級場景收入占比已經(jīng)降至10.2%，而企業(yè)級場景及消費級場景的收入占比分別為47.3%及42.5%。

2022年-2025年Q1，前五大客戶分別為云天勵飛貢獻了49.0% 、47.5% 、57.3%及84.2%的收入，最大客戶為其貢獻了28.9%、17.4%、20.5%及47.0%的收入。

或是由于主要收入來源的變更，云天勵飛五大客戶變化較多。2022年與2023年的五大客戶僅有一名重合，2024年與2023年的五大客戶僅有兩名重合。

公司各期的最大客戶也各不相同，分別為客戶A、客戶F、客戶J及客戶K。2025年Q1，客戶K為云天勵飛貢獻收入1.24億元。雙方為2024年成立合作關(guān)系，當年客戶K就成為了云天勵飛的第二大客戶，為其貢獻收入1.11億元。該客戶2025年前3個月的采購額已經(jīng)超過2024年全年。

招股書顯示，客戶K一家主要從事數(shù)字技術(shù)服務(wù)的民營公司，注冊資本為5000萬元。

03

貿(mào)易應(yīng)收款占比營收超八成

研發(fā)開支超過毛利

2022年末-2024年末，云天勵飛貿(mào)易應(yīng)收款項分別為4.66億元、5.51億元及8.39億元，2023年的貿(mào)易應(yīng)收款超過了期內(nèi)營收，2022年及2024年貿(mào)易應(yīng)收款占比期內(nèi)收入的85.32%及91.45%。

2022年-2024年，云天勵飛的毛利率分別為31.9%、23.5%及20.9%，逐年下滑。2025年Q1，公司毛利率為28.8%，同比翻倍。

按應(yīng)用場景劃分，云天勵飛毛利率最高的業(yè)務(wù)為企業(yè)級場景，各期毛利率分別為91.9%、76.0%、40.2%、49.2%。但2022年及2023年，云天勵飛來自該業(yè)務(wù)的收入是較少的。

云天勵飛新拓展的消費級產(chǎn)品2024年的毛利率為11.2%，2025年Q1的毛利率為9.9%。

而公司原本的核心業(yè)務(wù)行業(yè)級場景的毛利率分別28.8%、19.2%、15.4%，逐年下滑。2025年Q1，該業(yè)務(wù)毛利率再降至12.1%。

研發(fā)開支是云天勵飛最主要的開支，各期分別為3.47億元、2.95億元、4億元及8388.5萬元，均超過期內(nèi)毛利。

云天勵飛行政開支僅次于研發(fā)開支，各期分別為2.35億元、2.07億元、2.61億元及4633.7萬元。2022年-2024年，該開支同樣超過毛利。云天勵飛研發(fā)開支及行政開支最主要的構(gòu)成均為僱員福利開支。

近3年來，云天勵飛獲得了不少政府補助，各期分別為6113.7萬元、7426.4萬元及9794.8萬元，2025年Q1，云天勵飛的政府補助為2030.1萬元。3年零3個月合計約為2.54億元。

研發(fā)開支超過毛利，注定了云天勵飛的虧損。2022年-2025年Q1，公司分別為虧損4.48億元、3.84億元、5.72億元及8580.14萬元。

04

3個月借款增長超9億

在手現(xiàn)金為短債的3.48倍

持續(xù)的虧損讓云天勵飛的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，各期流出資金4.11億元、5.41億元、2.95億元及7903.7萬元。

云天勵飛各期的投資現(xiàn)金流凈額分別為2269.7萬元、-28.63億元、6.01億元及6.64億元。出售金融資產(chǎn)為云天勵飛投資現(xiàn)金的主要流入項，2022年-2024年流入資金16.04億元、54.59億元及46.29億元。

同期內(nèi)，云天勵飛購買金融資產(chǎn)流出資金則分別為15.36億元、75.66億元及26.6億元。

招股書顯示，云天勵飛的金融資產(chǎn)主要是理財產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款。截至2025年5月末，云天勵飛的金融資產(chǎn)為10.5億元。

云天勵飛主要依靠融資活動流入資金，2023年-2025年Q1，公司融資現(xiàn)金流凈額分別為35.52億元，7875.6萬元、9.24億元。

2023年，云天勵飛登陸A股發(fā)行股份流入資金36.02億元。2024年，公司取得銀行借款1.47億元。

2024年末，云天勵飛的借款總額為1.58億元，而至今年3月，公司的借款總額飆升至10.92億元，3個月時間內(nèi)增長了9.34億元。而2022年及2023年，云天勵飛并不存在借款。

2025年3月末，云天勵飛10.92億元的借款中，即期部分為3.51億元，同期末，云天勵飛的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物10.9億元，為即期借款的3.1倍。而至今年5月末，云天勵飛的即期借款為3.95億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為13.73億元，為即期借款的3.48倍。

附：云天勵飛上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司、中信證券（香港）有限公司、招銀國際融資有限公司

法律顧問：貝克?麥堅時律師事務(wù)所、金杜律師事務(wù)所、Commerce and Finance Law Offices LLP

核數(shù)師及申報會計師：天職香港會計師事務(wù)所有限公司