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國泰海通發(fā)布研報稱，原奶價格延續(xù)回落，25H2資金壓力下存欄有望加速去化;牛肉及活牛價格低位反轉，有望受益于供給去化與進口沖擊影響減弱。肉奶周期共振下牧業(yè)企業(yè)盈利彈性較強。建議增持牧業(yè)龍頭優(yōu)然牧業(yè)(09858)、現(xiàn)代牧業(yè)(01117)，關注中國圣牧(01432)、澳亞集團(02425)。

國泰海通主要觀點如下：

原奶價格延續(xù)回落，25H2有望供需平衡

8-9月青貯采購季牧場收儲資金壓力較大，社會存欄有望加速去化。25H2受益于供給端熱應激下減產(chǎn)與前期后備牛去化效果顯現(xiàn)，需求旺季下行業(yè)有望進入供需平衡通道。該行認為受益于前期集中擴產(chǎn)影響消退、泌乳牛補欄減少與需求回暖，26年奶價上行確定性較強。政策落地進一步提振奶業(yè)需求。25年7月生育補貼政策正式落地，該行認為有望提振乳制品消費需求;新版滅菌乳國家標準9月即將落地，UHT奶不可再使用復原乳作為原材料，進口大包粉影響進一步減弱，國內(nèi)原奶需求有望提振。

肉牛價格低位反轉，25年進入上行周期

近年來牛肉價格歷經(jīng)三輪周期：1)2010-17年：人均可支配收入提升推動高檔牛肉需求增長，供不應求下牛肉價格快速上漲;2)2018-22年，非洲豬瘟影響下豬肉、禽肉價格飆升，需求增長下牛肉價格快速上行;3)2023年至今：23年牛肉價格持續(xù)下行，主要受累于供給端進口低價牛肉擠壓需求與上行期存欄增長產(chǎn)能釋放，以及替代性豬肉、禽肉等價格低位。25年牛價進入上行周期，受益供給去化與進口影響減弱。牧場虧損下供給端能繁母牛存欄持續(xù)去化，超量屠宰下供給缺口有望進一步擴大，近年來行業(yè)虧損面繼續(xù)加大，24年1-11月新生犢牛同比下降超8%。25Q2全國牛存欄同比-2.1%至9992萬頭。受進口牛肉量縮減影響(25H1同比-9.5%)，25年以來牛肉/活牛價格低位反轉，較前期低點上漲約10%/20%，供給去化下牛價有望進一步增長。我國進口牛肉措施調(diào)查將于11月結束，該行認為未來如推出進口端限制政策或進一步提振國內(nèi)牛肉需求。

肉奶周期共振，盈利彈性較強

肉奶周期共振下，牧業(yè)企業(yè)盈利彈性較強：1)毛利端：受益于奶價反轉與單位成本收縮。假設銷售奶價同比增長10%/20%，奶牛養(yǎng)殖龍頭企業(yè)毛利率有望獲得6pct/10pct以上的改善空間。隨著成本管控與運營效率提升，公斤奶成本有望進一步下降;2)生物資產(chǎn)減值：成母牛估值與淘牛收入有望提振。隨著牛價增長20%/40%，牧業(yè)龍頭淘牛總收入有望增厚約2/4億元;澳亞集團、中國圣牧經(jīng)營肉牛業(yè)務，有望直接受益于活牛價格回升。此外，成母牛公允價值有望受益于奶價反轉、飼喂成本下降與牛群結構優(yōu)化。

風險提示：存欄去化、價格反轉不及預期，飼料成本波動，食品安全問題。