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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持石藥集團(tuán)(01093)2025年和2026年盈利預(yù)測(cè)基本不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年20.5倍/17.3倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮近期板塊估值中樞上行，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)51.2%至13.00港元，對(duì)應(yīng)25.3倍2025年市盈率和21.5倍2026年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有23.7%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績基本符合該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入132.73億元，同比下降18.5%;歸母凈利潤25.48億元，同比下滑15.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤23.20億元，同比下滑27.9%，基本符合該行預(yù)期。

成藥業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，該行預(yù)計(jì)2H25環(huán)比1H25有所改善

分業(yè)務(wù)，2Q25成藥收入47.47億元(YoY-20.7%/QoQ-13.7%)，其中神經(jīng)系統(tǒng)收入18.47億元(YoY-27.0%)，該行認(rèn)為下降主要是由于醫(yī)?？刭M(fèi)以及公司控制渠道庫存，該行預(yù)計(jì)2H25情況有望改善;抗腫瘤收入4.98億元(YoY-53.5%)，抗感染收入7.35億元(YoY-23.2%)。心血管收入4.57億元(YoY-10.2%)，呼吸系統(tǒng)收入2.50億元(YoY-13.5%)，消化代謝收入2.29億元(YoY-31.3%)，其他領(lǐng)域收入3.74億元(YoY+25.1%)，授權(quán)費(fèi)收入3.57億元。

八大創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)布局，對(duì)外授權(quán)有望持續(xù)兌現(xiàn)

公司基于ADC/siRNA/小分子等八大技術(shù)平臺(tái)深化BD策略，搭建國際化對(duì)外授權(quán)生態(tài)系統(tǒng)，截至目前已經(jīng)完成ROR1 ADC(首付款/最高潛在里程碑1500萬/12.25億美元)、伊立替康脂質(zhì)體(首付款/最高潛在里程碑1500萬/10.50億美元)、AZ戰(zhàn)略合作(首付款/最高潛在里程碑1.1億/52.20億美元)以及口服GLP-1(首付款/最高潛在里程碑1.2億/19.55億美元)的對(duì)外授權(quán)。2025年5月公司公告了包括EGFR ADC在內(nèi)的三項(xiàng)潛在對(duì)外授權(quán)，該行期待后續(xù)更多重磅交易在年內(nèi)落地。

研發(fā)力度持續(xù)增加，EGFR ADC臨床進(jìn)展順利

2Q25單季度公司研發(fā)費(fèi)用13.80億元，占比成藥收入29.1%(YoY+6.2ppt)，該行認(rèn)為有望帶來持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出，其中公司重磅產(chǎn)品SYS6010(EGFR ADC)中國2L EGFRmt NSCLC已進(jìn)入III期臨床，公司預(yù)計(jì)2026年BLA;聯(lián)合奧希替尼1L EGFRmt NSCLC頭對(duì)頭奧希替尼Ib/III期臨床進(jìn)行中(Ib期隨訪中);聯(lián)合PD-1治療EGFRwt NSCLC及其他晚期實(shí)體瘤Ib期臨床進(jìn)行中;美國3L+ EGFRmt NSCLC(vs.化療)以及2L+ EGFRwt NSCLC(vs.化療)III期臨床準(zhǔn)備啟動(dòng)，該行期待后續(xù)更多優(yōu)效數(shù)據(jù)讀出。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期，研發(fā)失敗，對(duì)外授權(quán)不及預(yù)期，國際化不及預(yù)期。