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8月29日，上交所上市審核委將對(duì)泰金新能IPO進(jìn)行審核，這家自2024年6月20日提交招股書申報(bào)稿的企業(yè)擬登陸科創(chuàng)板。

上市之前，泰金新能營(yíng)收和盈利均高增長(zhǎng)。報(bào)告期（2022-2024年），公司營(yíng)收分別為10.05億元、16.69億元和21.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.98億元、1.55億元和1.95億元，均表現(xiàn)出高成長(zhǎng)性。

不過(guò)，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，公司營(yíng)收的高成長(zhǎng)性主要來(lái)自銅箔行業(yè)在2022年周期頂峰時(shí)的訂單，此后訂單持續(xù)萎縮將令公司存在業(yè)績(jī)變臉的隱憂；此外，作為設(shè)備類的高科技企業(yè)，公司雖然過(guò)去三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)到科創(chuàng)屬性的要求，但其研發(fā)費(fèi)用率比同行可比公司均值低出不少，且毛利率也比直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低，這讓公司的科創(chuàng)屬性打上問(wèn)號(hào)。

電解成套設(shè)備訂單萎縮

泰金新能主要從事高端綠色電解成套裝備、鈦電機(jī)以及金屬玻璃制品得研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是2000年由西北院和員工共同發(fā)起成立，目前是西北院控股、管理層持股的治理格局。電解成套裝備是公司業(yè)務(wù)的大頭，報(bào)告期，該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為4.63億元、10.88億元和14.17億元，鈦電極營(yíng)收分別為3.41億元、3.59億元和5.86億元，金屬玻璃封接營(yíng)收分別為1.14億元、1.16億元和1.27億元。

過(guò)去三年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自電解成套裝備，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比常年維持在60%以上。該業(yè)務(wù)具有較高的定制性，下游客戶在簽訂合同之后往往會(huì)預(yù)付定金。

泰金新能的電解成套裝備主要客戶為銅箔企業(yè)，其高度依賴上游銅箔行業(yè)的投資擴(kuò)張，而行業(yè)在經(jīng)歷2022年的高峰后至今尚未回到高點(diǎn)，這從公司接單狀況可見一斑。2022-2024年及2025年1-7月，公司電解成套裝備新簽訂單金額（不含稅）分別為26.3億元、16.9億元、1.56億元和4.68億元。對(duì)于公司在手訂單有多少，泰金新能沒(méi)有給予披露。

這同樣反映在合同負(fù)債上。2022-2024年底，公司合同負(fù)債分別為15.7億元、23.83億元和14.65億元，2024年以來(lái)，隨著公司項(xiàng)目推進(jìn)驗(yàn)收結(jié)算，合同負(fù)債和存貨有所下降。隨著已簽訂單的確認(rèn)，如果后續(xù)訂單增長(zhǎng)不及時(shí)（實(shí)際情況也確實(shí)如此），公司存在較大的業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，這已經(jīng)影響公司的現(xiàn)金流。報(bào)告期，泰金新能歸母凈利潤(rùn)分別為0.98億元、1.55億元和1.95億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈值分別為2.36億元、2.1億元和-4.7億元，公司過(guò)去三年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，遠(yuǎn)低于同期的累計(jì)凈利潤(rùn)，公司盈利并未轉(zhuǎn)化為真金白銀。

隨著收入的確認(rèn)，公司的應(yīng)收類科目增長(zhǎng)也非?？?。報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額分別為5.11億元、5.4億元和7.03億元；此外，合同資產(chǎn)各期末余額分別為0.31億元、0.94億元和1.08億元，均處于快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

泰金新能不僅在過(guò)去幾年表現(xiàn)出了良好的成長(zhǎng)性，且對(duì)2025年前三季度的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也維持了增長(zhǎng)。據(jù)招股書（上會(huì)稿），2025年上半年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為11.67億元和1.05億元，同比分別增長(zhǎng)17.31%和8.89%，主要原因是在手訂單中部分客戶試運(yùn)行完成并驗(yàn)收。公司預(yù)計(jì)，前三季度，公司營(yíng)收為16.5億元-17.5億元，同比增長(zhǎng)12.23%-21.15%；歸母凈利潤(rùn)約為1.45億元-1.55億元，同比分別增長(zhǎng)3.6%-14.71%，依然維持了增長(zhǎng)的格局。

事實(shí)上，作為泰金新能的直接對(duì)手，A股另一家上市公司洪田股份（603800）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀的描述則與公司有著較大的反差。據(jù)預(yù)告，洪田股份2025年上半年歸屬母公司的凈利潤(rùn)在-0.38億元至-0.32億元。對(duì)于處于虧損之中的業(yè)績(jī)，公司表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和下游市場(chǎng)去庫(kù)存周期的影響，公司新增電解銅設(shè)備訂單減少，并且部分客戶提貨意愿不搞，導(dǎo)致收入確認(rèn)金額下降，凈利潤(rùn)減少。

此前的2024年，洪田股份電解銅箔設(shè)備銷售額為8.92億元，同比下降21.55%。公司對(duì)2024年?duì)I收下降的解釋與公司205年上半年基本類似。2024年，洪田股份營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為13.74億元和1.17億元，同比下降38.6%和42.87%。

研發(fā)費(fèi)用率較低

自科創(chuàng)板成立以來(lái)，硬科技不斷得到強(qiáng)化，泰金新能本次也申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，不過(guò)，其過(guò)低的研發(fā)費(fèi)用率和過(guò)低的毛利率，或讓公司的科創(chuàng)屬性打上折扣。

研發(fā)費(fèi)用是科創(chuàng)屬性四大考核指標(biāo)之一。按照要求，擬申報(bào)企業(yè)過(guò)去三年累計(jì)研發(fā)投入需大于0.8億元。報(bào)告期，泰金新能研發(fā)費(fèi)用分別為0.38億元、0.49億元和0.72億元，三年累計(jì)費(fèi)用約為1.59億元，已大幅超過(guò)0.8億元。

不過(guò)，與同行可比公司相比，泰金新能的研發(fā)費(fèi)用率卻處于較低水平，招股書把洪田股份、東威科技（688700）、杭可科技（688006）等8家企業(yè)列為可比公司。報(bào)告期，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.74%、2.91%和3.27%，而同行可比公司的平均值分別為5.33%、5.8%和7.25%，差距已經(jīng)在一倍以上。

對(duì)于公司研發(fā)費(fèi)用率只有可比公司平均值的一半左右，泰金新能表示，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例處于同行業(yè)可比公司范圍之內(nèi)，不存在較大差異。

一般而言，設(shè)備制造行業(yè)屬于高端制造業(yè)，往往能獲得更高的毛利率。報(bào)告期，泰金新能的電解成套裝備產(chǎn)品的毛利率分別為25.4%、25.84%和23.97%，A股的洪田股份電解銅箔設(shè)備產(chǎn)品小于公司，同期洪田股份該類產(chǎn)品毛利率分別為30.19%、35.13%和30.04%，比泰金新能相關(guān)產(chǎn)品常年高出7個(gè)百分點(diǎn)以上。對(duì)此，公司并沒(méi)有做出相關(guān)解釋。

來(lái)源：財(cái)中社