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中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961,TCOM.US)25/26年收入預(yù)期，考慮到營銷費(fèi)控好于預(yù)期，上調(diào)25年非通用準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測8%至177億元，維持26年非通用準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測189億元。維持跑贏行業(yè)評級，該行切換至26年P(guān)E估值法(采用26年20倍PE)，維持美股和港股的目標(biāo)價(jià)75.9美元和588.5港元，對應(yīng)美股和港股的25/26非通用準(zhǔn)則市盈率21倍和20倍，較當(dāng)前股價(jià)分別有16%和15%的上行空間，公司目前交易于25/26年美股和港股18倍和17倍非通用準(zhǔn)則市盈率。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2Q25非通用準(zhǔn)則凈利潤高于一致預(yù)期

公司公布2Q25業(yè)績：收入同增16%至149億元，超過市場預(yù)期1%，主要系住宿收入超預(yù)期;非通用準(zhǔn)則凈利潤為50億元(凈利潤率34%)，超出市場預(yù)期15%，主要系營銷費(fèi)用可控投入，以及政府補(bǔ)貼等其他收入超預(yù)期。公司于年初宣布的4億美元股東回報(bào)計(jì)劃提前完成，并于25年8月批準(zhǔn)不高于50億美元的新回購計(jì)劃。

暑期國內(nèi)酒店預(yù)訂增速快于行業(yè)

1)國內(nèi)酒店：2Q25公司住宿預(yù)訂收入62億元，同增21%，超市場預(yù)期3%，主要系酒店預(yù)訂量增長超預(yù)期。暑期行業(yè)表現(xiàn)平淡，但攜程暑期間夜量表現(xiàn)好于行業(yè)，該行預(yù)計(jì)3Q25公司國內(nèi)酒店間夜量維持低兩位數(shù)同比增長;2)國內(nèi)交通：基數(shù)效應(yīng)下，暑期航空行業(yè)表現(xiàn)偏弱，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)2025.7.1-2025.8.25全國民航旅客運(yùn)輸量同比增長3%，公司預(yù)計(jì)3Q25機(jī)票預(yù)訂和收入增長和行業(yè)大盤類似。

出境旅游保持韌性

2Q25公司出境機(jī)、酒預(yù)訂恢復(fù)至19年的120%以上，繼續(xù)好于行業(yè)航班量84%的恢復(fù)度?？紤]到去年暑運(yùn)出境旅游高基數(shù)，公司預(yù)計(jì)出境收入同比增速略有放緩。該行預(yù)計(jì)3Q25出境機(jī)、酒量同增15-20%，出境酒店價(jià)格保持穩(wěn)定，但機(jī)票價(jià)格仍有高個(gè)位數(shù)同比下滑。

Trip.com維持較快增長，競爭壓力可控

2Q國際OTA預(yù)訂量同增超60%，Trip.com占集團(tuán)收入比例提升至14%;入境游預(yù)訂量同增超100%。雖然國際巨頭在泰國、韓國加大酒店價(jià)格補(bǔ)貼，但亞太市場整體格局分散、Trip.com差異化戰(zhàn)略有效執(zhí)行，Trip.com酒店收入繼續(xù)維持70%以上的增長，并未受到明顯影響。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，該行觀察到Trip.com MAU 7月繼續(xù)維持55%的同比增長。除了亞太地區(qū)持續(xù)投入外，公司也在中東加快擴(kuò)張，該行預(yù)計(jì)3Q25 Trip.com有望保持50%以上同比增速。