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中金發(fā)布研報稱，維持IGG(00799)盈利預(yù)測及跑贏行業(yè)評級，當(dāng)前股價對應(yīng)8.6/8.4倍2025/2026年Non-IFRS凈利潤?？紤]到新產(chǎn)品初期優(yōu)異表現(xiàn)帶來的估值溢價，上調(diào)目標(biāo)價26%至5.23港元，對應(yīng)10.0/9.8倍2025/2026年Non-IFRS P/E，上行空間16%。

中金主要觀點如下：

1H25業(yè)績基本符合該行的預(yù)期，分紅+回購比例提升至61%

公司公布1H25業(yè)績：收入同降1%至27.21億港元;歸母凈利潤3.22億港元，Non-IFRS凈利潤3.32億港元，業(yè)績基本符合該行的預(yù)期。公司公告派發(fā)中期股息及特別股息合計0.139港元/股，占1H25凈利潤約50%，上半年累計回購股份金額約占凈利潤的11%。

《Fate War》融合SLG新游上線，關(guān)注版本迭代后的獲客及流水表現(xiàn)

公司SLG+模擬經(jīng)營新品《Fate War》于8月初上線，公司表示首三周流水金額達到2,000萬港元。展望未來，該行建議關(guān)注游戲版本迭代及對應(yīng)的獲客情況。公司于業(yè)績會上表示，將于9月30日推出新版本，優(yōu)化重點為：1)技術(shù)更新使游戲適配部分低性能設(shè)備;2)減少日常操作流程，推動用戶將更多時長放在社交、戰(zhàn)斗等核心玩法。公司亦表示將于新版本上線后進行大規(guī)模用戶獲取投放。該行認(rèn)為，公司新版本的兩項優(yōu)化均有助于更廣泛的用戶群獲取，該行建議關(guān)注后續(xù)游戲的用戶數(shù)量及留存表現(xiàn)。

老產(chǎn)品整體表現(xiàn)穩(wěn)定，關(guān)注玩法調(diào)整及聯(lián)動活動進展

1H25，公司核心老產(chǎn)品表現(xiàn)符合該行的預(yù)期?！禠ords Mobile》1H25收入同降14%，該行認(rèn)為主要是因為產(chǎn)品進入成熟期。公司于業(yè)績會表示將在今年年底調(diào)整游戲的玩法，該行建議關(guān)注玩法調(diào)整對新用戶獲取成本及用戶粘性的影響。1H25《Doomsday》《Viking Rise》收入分別同比增長6%/18%，環(huán)比2H24下降1%/2%，基本符合該行的預(yù)期。上半年《Doomsday》與電影《哥斯拉》進行聯(lián)動合作;公司亦在業(yè)績會披露將于12月與《進擊的巨人》進行聯(lián)動。該行認(rèn)為聯(lián)動活動與營銷投放的結(jié)合或能幫助產(chǎn)品實現(xiàn)客群拓展及付費深度提升，建議關(guān)注相關(guān)活動進展。

盈利符合預(yù)期，派息比例提升

公司1H25 Non-IFRS凈利潤3.23億港元，基本符合該行的預(yù)期。公司毛利率同比提升4ppt，銷售費用率同比提升5ppt，經(jīng)調(diào)整凈利率同比下降0.5ppt。公司公告派發(fā)中期股息0.083港元/股、特別股息0.056港元/股，合計派息占1H25凈利潤的50%，較1H24約30%的派息比例有所提升。

風(fēng)險提示：新游及新業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，主力產(chǎn)品流水下滑，支出高于預(yù)期，地緣政治 及監(jiān)管風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟壓力。