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Ai快訊 8月28日，烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上游兩大龍頭立高食品（300973.SZ）與海融科技（300915.SZ）同日發(fā)布2025年上半年成績單，行業(yè)業(yè)績分化態(tài)勢凸顯。立高食品營收利潤雙增且增速加快，海融科技卻陷入營收微降、凈利潤暴跌的困境。

立高食品上半年業(yè)績亮眼，實現(xiàn)營收20.7億元，同比增長16.2%；歸母凈利潤1.71億元，同比增幅達(dá)26.24%，盈利增速顯著跑贏營收。季度端呈現(xiàn)加速趨勢，第二季度單季營收10.24億元，同比上升18.4%；單季歸母凈利潤8239.44萬元，同比增幅高達(dá)40.84%。

從細(xì)分品類來看，烘焙食品實現(xiàn)營收11.25億元，同比增長6.08%；烘焙食品原材料實現(xiàn)收入9.45億元，同比大增31.82%，其中奶油、醬料兩大核心品類增速均超30%，成為拉動整體增長的關(guān)鍵引擎。立高食品管理層表示，山姆、盒馬等商超調(diào)改門店放量，對奶源和醬料增長貢獻(xiàn)顯著；未來還將加強(qiáng)餐飲、茶飲及新零售等新興渠道布局。

成本控制方面，立高食品成效顯著。上半年公司銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重為10.61%，同比下降1.45個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用占比同步降至5.57%，同比減少1.44個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用占比3.01%，同比下降0.84個百分點(diǎn)。盡管財務(wù)費(fèi)用占比同比微增0.44個百分點(diǎn)至0.65%，但銷售、管理、研發(fā)三項費(fèi)用的降幅已完全覆蓋這一增長，有效釋放了盈利空間。

相比之下，海融科技半年報盡顯頹勢。公司上半年營業(yè)收入僅5.12億元，同比微降1.33%；歸母凈利潤暴跌95.42%，僅為317.23萬元。第二季度單季歸母凈利潤已出現(xiàn)406萬元虧損，盈利能力持續(xù)惡化。

品類結(jié)構(gòu)單一問題在海融科技半年報中尤為突出。植物奶油貢獻(xiàn)了公司90%以上的收入，上半年該品類營收4.76億元，同比微降0.29%；此前保持兩位數(shù)增長的巧克力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為下滑，果醬業(yè)務(wù)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至20.94%，多元業(yè)務(wù)支撐不足的短板徹底暴露。海融科技管理層雖稱業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，但業(yè)績數(shù)據(jù)并未給予有力支撐。

盈利能力下滑與費(fèi)用管控不力疊加，進(jìn)一步加劇了海融科技的壓力。上半年公司毛利率同比大幅下降11.67個百分點(diǎn)至26.04%；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度增長，費(fèi)用端壓力與盈利端下滑形成“雙向擠壓”。盡管立高食品上半年毛利率也同比下滑2.25個百分點(diǎn)至30.35%，但降幅遠(yuǎn)低于海融科技，且通過費(fèi)用管控實現(xiàn)了盈利增長，兩者經(jīng)營韌性差距顯著。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異是導(dǎo)致兩家企業(yè)業(yè)績分化的首要因素。立高食品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動”，冷凍烘焙食品和烘焙原料占比分別約為60%和40%。而海融科技約90%以上的收入來自植脂奶油業(yè)務(wù)，單一品類的收入結(jié)構(gòu)讓其在市場需求變化與競爭加劇的雙重壓力下深陷虧損泥潭。

海融科技的產(chǎn)品單一風(fēng)險已直接反映在業(yè)績上。2025年上半年，公司核心產(chǎn)品植脂奶油實現(xiàn)營收4.76億元，同比微降0.29%，在總營收中的占比仍高達(dá)93.08%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中。該產(chǎn)品毛利率大幅下滑，較上年同期減少12.23個百分點(diǎn)，降至26.01%，核心盈利支柱的盈利能力顯著弱化。

立高食品業(yè)務(wù)布局更為均衡，烘焙食品貢獻(xiàn)營收占比達(dá)54.35%，該板塊毛利率穩(wěn)定在32.26%，同比僅微降0.04個百分點(diǎn)。即便受成本壓力影響較深的烘焙食品原料板塊，其毛利率雖同比下滑4.9個百分點(diǎn)至28.08%，但由于烘焙食品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定支撐，立高食品整體毛利率下滑幅度被有效控制。

海融科技的一位經(jīng)銷商表示，植脂奶油面臨明顯的價格傳導(dǎo)受阻問題，終端市場競爭激烈，產(chǎn)品售價難以同步上調(diào)，在成本漲、售價穩(wěn)的雙重擠壓下，企業(yè)利潤空間被直接吞噬。海融科技在中報中也印證了這一說法，關(guān)鍵原材料棕櫚仁油價格受國際油脂行情波動影響大幅上漲，成本端壓力激增。

海融科技在上市之初也曾試圖進(jìn)行產(chǎn)品多元化，但至今仍未落地。2020年上市時，其規(guī)劃三大擴(kuò)產(chǎn)能項目，布局方向向立高食品靠攏。然而，2022年項目出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，原計劃更名為“未來食品智能工廠及研發(fā)中心建設(shè)項目”，投資總額大幅增至8.78億元，原規(guī)劃中的巧克力擴(kuò)產(chǎn)項目被砍掉。一位行業(yè)分析師表示，此次調(diào)整讓海融科技錯失了通過巧克力業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品矩陣的機(jī)會。

2024年，海融科技的募資項目再度迎來“瘦身+延期”的雙重調(diào)整。受宏觀需求低于預(yù)期、土建及智能化設(shè)備價格上漲、自身現(xiàn)金流承壓等多重因素影響，投資總額從8.78億元調(diào)減至6.53億元，預(yù)定可使用狀態(tài)時間從原計劃的2024年12月31日統(tǒng)一順延至2025年6月30日。根據(jù)2025年半年報披露，該項目預(yù)定可使用狀態(tài)時間被再度順延至2026年6月30日。

除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異外，海融科技與立高食品的渠道布局分化，進(jìn)一步拉大了兩家企業(yè)的“費(fèi)用—價格—利潤”曲線差距。海融科技仍高度依賴經(jīng)銷渠道，而立高食品通過將山姆、盒馬等大型商超劃入直銷體系，構(gòu)建起更高效的渠道模式，這種差異直接反映在銷售效率與成本控制上。

今年上半年，海融科技經(jīng)銷渠道收入占比為77%，經(jīng)銷渠道收入為3.9億元，同比下降10.9%；直銷渠道收入同比增長51.9%至1.2億元，但基數(shù)較低，尚未能扭轉(zhuǎn)渠道結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。海融科技的核心客群集中在B端餐飲領(lǐng)域，以連鎖餐飲品牌為主，近年雖拓展了茶飲連鎖渠道，但整體仍未脫離對經(jīng)銷體系的依賴。

立高食品的渠道策略更偏向“直連核心終端”，將山姆、盒馬等流量型大型商超直接納入直銷體系。2024年數(shù)據(jù)顯示，其不僅擁有超過1800家經(jīng)銷商，還積累了600家直銷客戶，通過直接對接終端商超，減少中間環(huán)節(jié)的同時，也增強(qiáng)了對終端價格與庫存的把控力。

渠道模式的差異還體現(xiàn)在經(jīng)銷商與銷售人員的配置效率上。海融科技的經(jīng)銷商數(shù)量呈縮減趨勢，2024年為931家，今年上半年已減至855家；同期公司銷售人員約430人，經(jīng)銷商與銷售人員配比為1.99。而立高食品2024年經(jīng)銷商數(shù)量超1800家，疊加600家直銷客戶，銷售人員為709人，經(jīng)銷商與銷售人員配比達(dá)2.53，單個銷售人員能覆蓋更多渠道資源。

人員成本效率方面，2024年海融科技銷售人員人均薪酬為19.89萬元，高于立高食品的16.61萬元，但投入產(chǎn)出比卻呈現(xiàn)反向趨勢。一位分析師解釋道，海融科技的銷售人員需頻繁對接分散的B端餐飲客戶，尤其是境外經(jīng)銷商，差旅成本與溝通成本更高；而立高食品直銷對接的大型商超客戶集中度高，單個客戶貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定，銷售人員的服務(wù)效率自然更高。

這種效率差異直接轉(zhuǎn)化為銷售費(fèi)用率的分化。今年上半年，海融科技銷售費(fèi)用率攀升至15.1%，同比再增1.2個百分點(diǎn)，其中60%的銷售費(fèi)用集中在人員薪酬與差旅補(bǔ)貼上；而立高食品的銷售費(fèi)用率已連續(xù)兩年下降，今年上半年降至10.61%，同比再降1.35個百分點(diǎn)。

（AI撰文，僅供參考）