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財(cái)中社9月1日電 華泰證券發(fā)布2025年上半年食品飲料行業(yè)業(yè)績綜述報(bào)告。

大眾品板塊表現(xiàn)分化，飲料/啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍/休閑食品2025年第二季度營收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非凈利潤同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/ +43.7%/-23.6%/-61.2%。軟飲料實(shí)現(xiàn)旺季旺銷，成本紅利與競爭壓力對(duì)沖后盈利能力穩(wěn)定；乳制品2025上半年收入表現(xiàn)平淡，但板塊盈利能力同比提振；啤酒因政策因素導(dǎo)致Q2需求承壓，成本紅利顯著；零食Q2淡季增速放緩、龍頭聚焦渠道調(diào)整，成本利潤承壓。調(diào)味品Q2需求平淡、龍頭聚焦產(chǎn)品/渠道調(diào)整；速凍食品企業(yè)經(jīng)營承壓，期待秋冬旺季。

軟飲料：旺季經(jīng)營向上，成本紅利與競爭壓力對(duì)沖后盈利能力穩(wěn)定

CS軟飲料板塊2025年第二季度營收/歸母/扣非凈利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%，受益于出行需求旺盛&產(chǎn)品貨值較低，2025年第二季度旺季實(shí)現(xiàn)旺銷，養(yǎng)生水、NFC&HPP果汁、碳酸茶等新品迭出。主要原材料價(jià)格持續(xù)下行，與行業(yè)競爭壓力形成對(duì)沖，最終行業(yè)盈利能力基本穩(wěn)定。關(guān)注新品表現(xiàn)&行業(yè)競爭態(tài)勢，推薦收入&利潤均維持穩(wěn)健增長的農(nóng)夫山泉，關(guān)注高股息標(biāo)的統(tǒng)一企業(yè)中國。

乳制品：2025上半年需求平淡，期待雙節(jié)旺季表現(xiàn)

CS乳制品板塊2025年第二季度營收/歸母/扣非凈利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%，收入端，液奶需求整體平淡，但當(dāng)前渠道庫存處于合理水位，期待后續(xù)需求回暖，中秋&國慶雙節(jié)旺季或?yàn)楹诵挠^察窗口；利潤端，原奶成本利好延續(xù)，競爭壓力仍存，板塊2025上半年毛利率同比+0.9%，扣非凈利率同比+1.9%，板塊盈利能力呈現(xiàn)明顯提振，關(guān)注后續(xù)原奶供需關(guān)系及行業(yè)競爭態(tài)勢。推薦下游龍頭伊利股份/蒙牛乳業(yè)，受益于奶肉雙周期向上的上游牧場現(xiàn)代牧業(yè)/優(yōu)然牧業(yè)，B/C端雙發(fā)力的奶酪龍頭妙可藍(lán)多。

啤酒：Q2需求承壓，成本紅利凸顯

CS啤酒2025年第二季度營收/歸母/扣非凈利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%。Q2受政策因素影響致餐飲渠道承壓，升級(jí)延續(xù)走弱、部分龍頭ASP下滑，在基地市場內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低的燕京/珠江等依靠大單品放量取得量價(jià)較好增長；利潤端，Q2成本紅利凸顯，Q2板塊扣非凈利率同比+1.5%。推薦中高檔大單品持續(xù)放量的燕京啤酒，關(guān)注高股息的青島啤酒股份、經(jīng)營改善的華潤啤酒。

休閑食品：淡季環(huán)比降速，龍頭聚焦渠道調(diào)整

CS休食板塊2025年第二季度營收/歸母/扣非凈利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%。淡季龍頭聚焦庫存清理/渠道戰(zhàn)略調(diào)整，收入有所下滑；葵花籽、棕櫚油等成本上漲，疊加規(guī)模效應(yīng)減弱、促銷費(fèi)用增加，Q2扣非凈利率同比-2.6%。推薦受益品類與渠道紅利的衛(wèi)龍美味/鹽津鋪?zhàn)?，關(guān)注估值低位的甘源食品。

調(diào)味品：需求平淡、聚焦調(diào)整、成本改善

CS調(diào)味品板塊2025年第二季度營收/歸母/扣非凈利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%。Q2下游需求偏淡，渠道補(bǔ)貨帶動(dòng)收入增長；Q2大豆、包材等成本下降成果持續(xù)體現(xiàn)，但存量競爭與改革期間費(fèi)效比下降，最終扣非凈利率同比+0.9%。推薦龍頭地位穩(wěn)固，份額持續(xù)提升的海天味業(yè)（A股），出海進(jìn)程領(lǐng)先的安琪酵母，關(guān)注估值低位、經(jīng)營有望環(huán)比改善的中炬高新/千禾味業(yè)/涪陵榨菜。

速凍食品：經(jīng)營持續(xù)承壓，行業(yè)價(jià)格競爭拖累利潤

CS速凍食品板塊2025年第二季度營收/歸母/扣非凈利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%，餐飲需求較弱，疊加行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，行業(yè)競爭延續(xù)激烈態(tài)勢，相關(guān)公司階段性折扣力度加大，致板塊盈利能力承壓。關(guān)注估值低位的龍頭安井食品（A股），以及冷凍烘焙&奶油業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)的立高食品。

來源：財(cái)中社