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中金發(fā)布研報稱，維持心動公司(02400)歸母凈利潤預(yù)測25/26年16.5/19.5億元。當前股價對應(yīng)21/18倍25/26年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評級，因TapTap變現(xiàn)能力及未來布局具備估值溢價，上調(diào)目標價14%至93.7港元，對應(yīng)25/21倍25/26年P(guān)/E，上行空間16%。

中金主要觀點如下：

業(yè)績整體符合盈喜及該行預(yù)期

公司1H25收入同增39%至30.8億元(預(yù)告不少于30.5億元)，期內(nèi)溢利同增223.5%至8.11億元(預(yù)告不少于7.90億元)，歸母凈利潤同增268%至7.55億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增235%至7.96億元。整體符合該行預(yù)期。

游戲：《仙境傳說M：初心服》境外增量顯著，《心動小鎮(zhèn)》商業(yè)化發(fā)力，下半年關(guān)注《伊瑟》空間

公司1H25游戲收入同增39%至20.7億元，公司公告表示主要系《仙境傳說M：初心服》《心動小鎮(zhèn)》《火炬之光》表現(xiàn)良好推動游戲增長。

展望后續(xù)，該行認為存量游戲關(guān)注：1)《心動小鎮(zhèn)》下半年商業(yè)化提速、PC版及海外版(公司表示26年初上線)增量;2)《仙境傳說M：初心服》2H25在海外其他市場上線表現(xiàn)。新游關(guān)注：1)《伊瑟》9月25日上線國服;2)《仙境傳說RO：守護永恒的愛》年底測試及26年規(guī)劃。

TapTap：平臺稀缺性凸顯，持續(xù)挖掘變現(xiàn)潛能，PC版/小游戲有望貢獻未來增量

該行認為正向經(jīng)營杠桿下收入增長帶動利潤率提升，整體盈利能力強。社區(qū)生態(tài)升級，用戶活躍度提升。公司表示MAU雖基本同比持平(中國版4,362.5萬人，同增1%)，但用戶活躍度有所提升(CEO8月初公開分享表示過去12個月平臺DAU提升11%)。從社區(qū)生態(tài)層面，公司1H25推動更多游戲接入TapSDK與生態(tài)服務(wù)以實現(xiàn)數(shù)據(jù)互通，將用戶數(shù)據(jù)反哺社區(qū)推動產(chǎn)出差異化內(nèi)容，使社區(qū)生態(tài)進一步升級。

算法技術(shù)升級，商業(yè)變現(xiàn)加深

公司表示通過升級廣告系統(tǒng)基礎(chǔ)模型，提升廣告效果，推動Tap收入同增38%至10.1億元。從行業(yè)角度看，該行認為Tap在游戲買量平臺中具備稀缺性，有望通過持續(xù)內(nèi)化升級及外在供給豐富而獲得更多市場份額。

延展方向：公司于今年4/7月分別發(fā)布TapTapPC版/TapTap小游戲

該行認為PC版有望增強游戲多端協(xié)同，在更好更全面服務(wù)用戶的基礎(chǔ)上，獲取更多廣告預(yù)算增量;小游戲布局或為未來AI游戲創(chuàng)作門檻降低奠定基礎(chǔ)。而在TapADN(面向游戲開發(fā)者推出的廣告聯(lián)盟平臺，提供商業(yè)變現(xiàn)及用戶增長解決方案)方面，公司于業(yè)績會表示當前處于前期發(fā)展階段，潛力市場在幾十億元規(guī)模。