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根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年8月28日，泉果基金對上市公司天山鋁業(yè)進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為163.96億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得47.73%。

截至2025年8月29日，泉果基金近1年回報前8非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

泉果基金Q1.請問公司電解鋁上半年的一體化成本是多少？陽極碳素的成本近期有何變化？鋁土礦的采購價格目前處于什么水平，前期的高位庫存消化情況如何？

答：2025 年上半年，公司電解鋁一體化成本穩(wěn)定在 13900元/噸。陽極碳素層面，盡管上游石油焦價格出現(xiàn)上漲，但公司憑借新疆地域優(yōu)勢，成本漲幅得到有效控制，同時疊加陽極碳素售價同步上調(diào)，成功對沖了原料端成本壓力，整體保持正常盈利水平。鋁土礦采購方面，受 2024 年末高位成本基數(shù)影響，上半年采購成本初期偏高，但二季度已高效消化大部分高位庫存，當前采購價格已回落至 75 美元/噸左右的平穩(wěn)區(qū)間。

泉果基金Q2.公司印尼氧化鋁項目的建設(shè)進展目前處于什么階段？建設(shè)過程中是否存在障礙？能否明確項目開工、投產(chǎn)等關(guān)鍵建設(shè)時間？

答：印尼項目包括氧化鋁項目和鋁土礦項目。目前已完成資源布局與基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃，進入礦山詳細勘察階段，各項工作推進順利，暫未出現(xiàn)影響整體進度的實質(zhì)性障礙。考慮到近年來國內(nèi)外氧化鋁行業(yè)擴張速度較快，為避免陷入同質(zhì)化競爭、保障項目長期收益，公司對該項目采取謹慎推進策略，后續(xù)將結(jié)合礦山詳勘結(jié)果、ODI（對外直接投資）等審批進度及全球市場環(huán)境，動態(tài)優(yōu)化建設(shè)節(jié)奏。

泉果基金Q3.公司 20 萬噸電解鋁項目實際投產(chǎn)時間預(yù)計在何時？產(chǎn)能釋放節(jié)奏是怎樣的？140 萬噸產(chǎn)能對應(yīng)的用電成本近期有何變化？公司今年的分紅規(guī)劃具體是什么？

答：公司 140 萬噸電解鋁綠色低碳能效提升項目推進順利，部分電解槽計劃于 2025 年 11 月底通電，最快 12 月可產(chǎn)出首批鋁錠，2026 年將全面釋放產(chǎn)能。公司新供電協(xié)議的落地對 140萬噸產(chǎn)能的用電成本優(yōu)化顯著。分紅規(guī)劃上，按照公司《未來三年股東回報規(guī)劃》，每年現(xiàn)金分紅不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的 30%，公司今年 5 月已向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2 元，合計分紅 922,244,323 元（含稅），下半年在有條件的情況下，也會考慮進行中期利潤分配。

泉果基金Q4.幾內(nèi)亞鋁土礦的到港庫存情況如何？未來氧化鋁和鋁土礦的價格走勢預(yù)計會呈現(xiàn)怎樣的趨勢？

答：目前幾內(nèi)亞鋁土礦到港庫存處于正常周轉(zhuǎn)水平，未出現(xiàn)積壓或短缺情況。價格趨勢方面，當前國內(nèi)外有多座氧化鋁廠處于規(guī)劃建設(shè)階段，投產(chǎn)后可能引發(fā)市場供需格局變化，短期內(nèi)或?qū)ρ趸X價格形成一定擾動，氧化鋁行業(yè)或面臨“價格競爭”與“產(chǎn)能優(yōu)化”并行的格局；目前電解鋁市場價格、庫存及市場成交始終保持平穩(wěn)，疊加國家穩(wěn)增長政策支持，公司對鋁行業(yè)基本面持樂觀態(tài)度。

泉果基金Q5.公司上半年鋁錠、氧化鋁的具體產(chǎn)量分別是多少？下半年鋁制品出口面臨的全球關(guān)稅博弈，會對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生何種影響？對國內(nèi)鋁需求未來的走勢有何展望？

答：2025 年上半年，公司各產(chǎn)品基本實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，其中鋁錠產(chǎn)量約 58 萬噸，氧化鋁產(chǎn)量約 120 萬噸，產(chǎn)銷銜接順暢。下半年鋁制品出口方面，盡管全球關(guān)稅博弈對行業(yè)整體存在一定影響，但鋁制品業(yè)務(wù)以國內(nèi)市場需求為主，且市場已對關(guān)稅政策變化充分消化，預(yù)計不會對國內(nèi)業(yè)務(wù)及公司造成顯著沖擊。國內(nèi)需求展望上，新能源、光伏等新興產(chǎn)業(yè)將持續(xù)拉動鋁需求增長，未來隨著電力、新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，以及傳統(tǒng)制造業(yè)升級，鋁行業(yè)整體需求將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

泉果基金Q6.后續(xù)公司電解鋁成本主要通過哪些途徑實現(xiàn)成本改善？

答：預(yù)計下半年公司電解鋁成本主要通過兩大途徑改善：一是原材料成本滯后效應(yīng)消除，2025 年上半年原材料高價影響的成本壓力將在下半年逐步緩解；二是電力成本優(yōu)化將進一步壓低綜合電力成本，為整體成本下降提供有力支撐。

泉果基金Q7.廣西鋁土礦的開采成本是多少？

答：公司廣西鋁土礦開采成本遠低于當前市場價格，成本優(yōu)勢顯著。

泉果基金Q8.目前高純鋁市場的恢復(fù)情況如何？對高純鋁業(yè)務(wù)的未來發(fā)展有何展望？

答：2025 年以來，高純鋁市場需求較 2024 年觸底反彈，目前整體保持平穩(wěn)運行態(tài)勢。未來公司高純鋁業(yè)務(wù)將聚焦兩大方向：一是鞏固電容器箔用原料的核心市場地位，提升產(chǎn)品品質(zhì)與市場份額；二是探索軍用、航空航天等高端領(lǐng)域應(yīng)用，拓展高附加值市場空間。

泉果基金Q9.公司資產(chǎn)負債率未來計劃維持在什么水平？財務(wù)費用后續(xù)是否有下降空間，若有，大概能下降多少？

答：作為重資產(chǎn)型一體化鋁企業(yè)，公司過去幾年因產(chǎn)業(yè)鏈擴張（如海外項目建設(shè)、產(chǎn)能升級），資產(chǎn)負債率處于相對高位。

未來公司將通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)（如置換高息短期債為低息長期債）、提升經(jīng)營現(xiàn)金流、合理控制投資節(jié)奏等方式，推動資產(chǎn)負債率逐步回落至行業(yè)合理水平。財務(wù)費用方面，隨著有息負債規(guī)?？s減與融資成本下降，后續(xù)具備充分下降空間，但具體降幅需結(jié)合債務(wù)調(diào)整進度、市場利率變化等因素綜合判斷，目前暫無法給出具體數(shù)值。

泉果基金Q10.公司下游板帶箔業(yè)務(wù)目前的生產(chǎn)、銷售情況如何？相關(guān)產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡進度怎樣？公司當前的電力成本水平如何，在行業(yè)內(nèi)是否具備優(yōu)勢？

答：公司下游板帶箔業(yè)務(wù)生產(chǎn)、銷售整體平穩(wěn)，新疆坯料產(chǎn)線與江陰板帶箔產(chǎn)線均處于產(chǎn)能爬坡關(guān)鍵階段，隨著生產(chǎn)團隊操作熟練度提升、設(shè)備磨合度加深，后續(xù)將按計劃逐步達成滿產(chǎn)目標。依托“鋁土礦－氧化鋁－電解鋁－加工材”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，公司坯料加工成本競爭力突出。電力成本方面，新疆電煤價格的下降及新供電協(xié)議的落地使公司綜合用電成本顯著低于行業(yè)平均水平，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅實的成本支撐。