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國信證券發(fā)布研報稱，維持快手-W(01024)“優(yōu)于大市”評級，預期25-27年經(jīng)調整利潤202/238/281億元，同比11/18/18%，CAGR 15%，對應PE 14/12/10x。公司25Q2首次特別股息每股0.46港幣，合計20億港元;疊加回購，測算公司當前股東回報率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用資金總額為1019億元，為后續(xù)AI業(yè)務發(fā)展和股東回報奠定基礎。若剔除借款，則凈現(xiàn)金為897億元?？焓忠衍Q身全球AIGC第一梯隊廠商，前景廣闊。建議觀察：1)AI特別是算法優(yōu)化對主業(yè)廣告等的優(yōu)化;2)快手可靈收入增速以及全球AIGC發(fā)展態(tài)勢。

國信證券主要觀點如下：

快手廣告業(yè)務占比營收超一半，快手初期遵循普惠價值理念

快手注重內容生態(tài)的建設和用戶社區(qū)的運營，商業(yè)化運營程度較輕。初期“普惠”價值觀使得快手扶持了部分草根用戶，形成了較多私域流量。該行測算當前快手單位時長廣告變現(xiàn)能力增長空間大，24年快手為0.23元/小時?？焓盅a齊運營能力：①21年宿華和程一笑的雙頭治理結束;②22年程一笑兼任電商事業(yè)部負責人，并且商業(yè)化和電商事業(yè)部更加融合，底層數(shù)據(jù)逐步打通。③當前快手在廣告技術、中小商家扶持方面進行努力。

主業(yè)方面

①OneRec推薦算法升級帶來用戶時長增長，當前快手用戶數(shù)和單用戶時長維持個位數(shù)增長;②AI賦能廣告業(yè)務提效(推薦更精準)。AIGC對于廣告素材制作成本降低、商家整體營銷解決方案預算更加富裕，加大廣告投放端。根據(jù)25Q2業(yè)績會，AI提升廣告點擊率和轉化率帶來快手廣告低單位數(shù)增長。

可靈方面，快手AIGC領域處于第一梯隊，收入正處于快速上升過程，未來對應千億美元市場

25年7月可靈AI目前已在全球擁有超過4500萬創(chuàng)作者，產(chǎn)品自發(fā)布以來迭代升級30余次，累計生成超2億個視頻和4億張圖片，已初步建設成為一站式AI生產(chǎn)力引擎?？伸`商業(yè)化進度領先，年度收入有望超過1.25億美元?？伸`海外收入占比超過70%，是全球有影響力的AI視頻產(chǎn)品。根據(jù)Poe發(fā)布的數(shù)據(jù)，25年5月，Kling AI視頻使用市場份額達到了30%。

該行復盤國內外AI視頻競品，分為C端型和B端型。1)典型C端，依賴巨頭生態(tài)與用戶優(yōu)勢，如海外Veo3依托Google集成至Gemini、Youtube等平臺，AI 視頻使用市場份額為全球第三;2)典型B端，在垂直領域深耕，并形成系列產(chǎn)品矩陣，如海外Runway先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)品牌心智，主打影視方向，已形成 Gen系列(文生視頻/圖生視頻)、Act系列(動作捕捉)、Aleph(視頻編輯)等一系列工具，當前AI視頻使用份額全球第二。而快手作為國內第二大短視頻平臺，擁有天然C端生態(tài)優(yōu)勢，并且B端在短劇、廣告方向均有業(yè)務積累。

可靈AI寫實風格視頻表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)在生成效果和可控性迭代

AI視頻商業(yè)化場景主要包含廣告制作、影視特效等。當前全球AI視頻創(chuàng)作人數(shù)突破1 億人，預計長期市場規(guī)模達到千億美元。該行測算，中短期可靈全球超過200億市場需求。