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盡管已順利過會(huì)，距離登陸資本市場(chǎng)僅一步之遙，但大鵬工業(yè)IPO背后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)隱憂、財(cái)務(wù)壓力及新業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸，仍引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

這家成立于2005年、前身為日資背景的企業(yè)，現(xiàn)由李鵬堂通過直接及間接持股合計(jì)控制94.13%股權(quán)，核心業(yè)務(wù)聚焦工業(yè)精密清洗裝備等專用智能裝備，以及配套的清洗劑與維修服務(wù)。憑借在汽車產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，其專用智能裝備業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了90%以上的營(yíng)收與毛利，成為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。

然而，深度綁定汽車行業(yè)的模式也讓其陷入“雙重依賴”的風(fēng)險(xiǎn)漩渦：一方面高度受制于新能源汽車行業(yè)周期性波動(dòng)，若行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，需求端將直接承壓；另一方面客戶集中度長(zhǎng)期高企，2022-2024年，公司前五大客戶營(yíng)收占比分別達(dá)84.20%、55.27%、75.44%，客戶集中度長(zhǎng)期維持在較高水平，對(duì)關(guān)鍵客戶比亞迪的依賴尤為明顯。

業(yè)務(wù)端的風(fēng)險(xiǎn)已傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)層面，2024年末，大鵬工業(yè)應(yīng)收賬款余額激增至1.31億元，占營(yíng)收近50%，存貨規(guī)模亦高達(dá)1.21億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下滑82.2%，資金流動(dòng)性壓力凸顯。

為破局單一業(yè)務(wù)依賴，大鵬工業(yè)雖早在2019年布局機(jī)器視覺檢測(cè)業(yè)務(wù)作為“第二曲線”，但該業(yè)務(wù)仍處“高投入、低產(chǎn)出”階段，子公司連續(xù)三年虧損，營(yíng)收貢獻(xiàn)微乎其微。此次IPO擬募資加碼該業(yè)務(wù)的計(jì)劃，能否助其擺脫依賴、打開增長(zhǎng)新空間，尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

汽車行業(yè)“雙重依賴”，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)難緩解

大鵬工業(yè)成立于2005年，前身由日資島田化成出資設(shè)立，現(xiàn)控股股東為西藏博德工業(yè)，實(shí)際控制人李鵬堂直接持有公司25.42%股份，并且持有公司控股股東博德工業(yè)82.19%股份，合計(jì)控制公司94.13%股份。

大鵬工業(yè)的產(chǎn)品及服務(wù)主要包括工業(yè)精密清洗裝備、機(jī)器視覺檢測(cè)設(shè)備、裝備升級(jí)改造等專用智能裝備業(yè)務(wù)，以及工業(yè)清洗劑、備件、售后維修等配套產(chǎn)品服務(wù)。其中，專用智能裝備業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)各期均為公司貢獻(xiàn)90%以上的收入和接近90%的毛利。

大鵬工業(yè)的業(yè)務(wù)與汽車行業(yè)深度綁定，這種綁定不僅體現(xiàn)在行業(yè)層面，更細(xì)化到單一客戶與細(xì)分領(lǐng)域，形成“雙重依賴”格局，風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著。

招股書顯示，2022-2024年，公司應(yīng)用于新能源車輛的專用智能裝備收入分別為16612萬元、13554萬元、14084萬元，占專用智能裝備總收入的比例分別達(dá)67.24%、52.23%、53.21%，新能源汽車行業(yè)的景氣度直接決定公司收入走向。但汽車行業(yè)具有強(qiáng)周期性，若宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致汽車消費(fèi)疲軟，或新能源汽車產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，公司將首當(dāng)其沖承受需求下滑壓力。

2022年、2023年、2024年，大鵬工業(yè)對(duì)前五大客戶銷售額分別為2.08億元、1.44億元、2億元，占營(yíng)收比重依次為84.20%、55.27%、75.44%，客戶集中度長(zhǎng)期維持在較高水平。

其中，比亞迪（002594）作為大鵬工業(yè)極為關(guān)鍵的客戶，在報(bào)告期內(nèi)銷售收入占比約30%，尤其2022年，大鵬工業(yè)對(duì)比亞迪的銷售額達(dá)1.24億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重高達(dá)49.95%。加之吉利、島田化成、濰柴動(dòng)力（000338）和天潤(rùn)工業(yè)（002283）等主要客戶，該年度前五大客戶銷售集中度達(dá)到84.2%。

2023年，隨著比亞迪采購(gòu)需求調(diào)整，大鵬工業(yè)對(duì)其銷售額下降至0.46億元，致使前五大客戶銷售總額同比減少31%。盡管公司積極拓展了濰柴、吉利、長(zhǎng)安、一汽等客戶訂單，但仍未能完全抵消單一客戶需求收縮的影響，前五大客戶銷售占比降至55.27%，為三年來最低。

2024年，大鵬工業(yè)對(duì)比亞迪的銷售額回升至0.73億元，占比重新提高至27.69%，推動(dòng)前五大客戶銷售總額再度接近2億元。同年，濰柴動(dòng)力以6790萬元的采購(gòu)額成為公司第二大客戶，一汽、長(zhǎng)安、吉利分別位列第三至第五位，前五大客戶合計(jì)銷售占比回升至75.44%，集中度風(fēng)險(xiǎn)再度凸顯。

應(yīng)收賬款激增拖累現(xiàn)金流，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

業(yè)務(wù)端對(duì)汽車行業(yè)及核心客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)，已逐步傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)層面，導(dǎo)致大鵬工業(yè)出現(xiàn)應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流大幅下滑、存貨規(guī)模居高不下的多重壓力。

2022年、2023年、2024年，大鵬工業(yè)營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為2.47億元、2.60億元、2.65億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3591萬元、4031萬元、3811萬元。

不過，與營(yíng)收增長(zhǎng)形成對(duì)比的是，大鵬工業(yè)應(yīng)收賬款問題持續(xù)凸顯，成為拖累財(cái)務(wù)健康度的核心因素之一。招股書顯示，2022-2024年年末，大鵬工業(yè)應(yīng)收賬款凈額分別為8963萬元、8368萬元、13099萬元，2024年末較上年激增56.5%，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例高達(dá)49.46%，接近五成營(yíng)收處于“掛賬”狀態(tài)。

對(duì)此，招股書解釋稱，核心原因在于下游客戶以汽車及汽車零部件制造企業(yè)為主，這類客戶雖信用度較高、違約風(fēng)險(xiǎn)較低，但付款程序復(fù)雜且主導(dǎo)結(jié)算環(huán)節(jié)，導(dǎo)致回款周期偏長(zhǎng)；同時(shí)，2024年大鵬工業(yè)新簽訂單規(guī)模達(dá)3.19億元，備貨增加也帶動(dòng)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，但這一數(shù)據(jù)也直觀反映出公司資金回籠能力的弱化。

應(yīng)收賬款激增的壓力直接沖擊現(xiàn)金流。2024年，大鵬工業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為779萬元，較2023年的4375萬元大幅下滑82.2%，與營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)形成鮮明反差，資金流動(dòng)性壓力顯著加大。

除應(yīng)收賬款外，大鵬工業(yè)存貨規(guī)模同樣居高不下。2024年末，公司存貨賬面價(jià)值達(dá)1.21億元，占資產(chǎn)總額的28.54%；從結(jié)構(gòu)上看，發(fā)出商品和在產(chǎn)品占比超過79%，主要為已發(fā)貨但尚未通過客戶終驗(yàn)收的專用智能裝備。由于專用智能裝備具有定制化、驗(yàn)收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，存貨規(guī)模高企不僅占用大量營(yíng)運(yùn)資金，還面臨客戶驗(yàn)收延遲或訂單變更帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)器視覺成“第二曲線”？高投入低產(chǎn)出難破局

為打破對(duì)工業(yè)精密清洗裝備的單一業(yè)務(wù)依賴，大鵬工業(yè)自2019年起布局機(jī)器視覺檢測(cè)業(yè)務(wù)，將其定位為突破增長(zhǎng)瓶頸的“第二曲線”。但招股書及問詢函回復(fù)顯示，該業(yè)務(wù)目前仍深陷“高投入、低產(chǎn)出”的發(fā)展階段，在盈利轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及技術(shù)儲(chǔ)備等方面均面臨多重挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年度，大鵬工業(yè)機(jī)器視覺檢測(cè)設(shè)備收入分別為260萬元、793萬元、1259萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約120%，盡管機(jī)器視覺檢測(cè)設(shè)備收入增速亮眼，但絕對(duì)值與營(yíng)收貢獻(xiàn)占比仍處于低位，對(duì)整體營(yíng)收貢獻(xiàn)微乎其微。

招股書還顯示，上述同期，大鵬工業(yè)機(jī)器視覺檢測(cè)設(shè)備的銷量別為4臺(tái)、6臺(tái)和17臺(tái)，均價(jià)卻在64.9萬元、132.1萬元、78萬元之間大幅擺動(dòng)，收入“量”上不去，產(chǎn)品“價(jià)”也不穩(wěn)定，反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未穩(wěn)定，尚未形成規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化的盈利模型。

大鵬工業(yè)子公司華耐視（哈爾濱）智能檢測(cè)科技有限公司（下稱“華耐視”）負(fù)責(zé)機(jī)器視覺檢測(cè)設(shè)備的研發(fā)與銷售，但華耐視尚未實(shí)現(xiàn)盈利突破，2024年其總資產(chǎn)2028萬元、凈資產(chǎn)1327萬元，凈利潤(rùn)為-262萬元，已連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。

為扭轉(zhuǎn)這一局面，大鵬工業(yè)計(jì)劃借助本次IPO募資加碼該業(yè)務(wù)。招股書披露，公司擬將募集資金中的3430萬元投入“機(jī)器視覺檢測(cè)設(shè)備研發(fā)中心項(xiàng)目”，重點(diǎn)用于算法研發(fā)、硬件升級(jí)與團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

來源：財(cái)中社