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2025年上半年，萬(wàn)達(dá)電影（002739）交出了一份亮眼的成績(jī)單，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.57%至66.89億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)455.35%至4.80億元，成功扭轉(zhuǎn)了2024年大幅虧損的頹勢(shì)。

與業(yè)績(jī)暴增形成鮮明對(duì)比的是，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這份財(cái)報(bào)反應(yīng)冷淡，公司股價(jià)并未出現(xiàn)明顯的上漲。而且，王健林持續(xù)減持與新實(shí)際控制人柯力明股權(quán)被凍結(jié)更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的擔(dān)憂。

依靠爆款的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難持續(xù)

2025年上半年，萬(wàn)達(dá)電影業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，其盈利能力也得到改善，毛利率由上年同期的26.08%增至28.28%。不過(guò)，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，如果對(duì)其收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，則可以發(fā)現(xiàn)萬(wàn)達(dá)電影的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難持續(xù)。

在上半年的收入構(gòu)成中，觀影收入為41.77億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為62.45%，但其毛利率僅有4.91%；商品、餐飲銷(xiāo)售收入為8.63億元，占收入的比重為12.90%，毛利率高達(dá)73.42%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)電影利潤(rùn)主要來(lái)自非票收入。

需要指出的是，萬(wàn)達(dá)電影觀影業(yè)務(wù)與商品、餐飲銷(xiāo)售業(yè)務(wù)間存強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，觀眾在觀影的同時(shí)，才產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)周邊或者餐飲產(chǎn)品的行為。但是，觀影人數(shù)的多少并不由影院決定，而是取決于制片方的供給以及影片的質(zhì)量。因此，當(dāng)內(nèi)容供給出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影兩核心業(yè)務(wù)也將受到?jīng)_擊。

萬(wàn)達(dá)電影業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的行業(yè)背景同樣值得玩味。貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，全國(guó)電影市場(chǎng)票房由上年同期的237.82億元增至292.33億元。作為全國(guó)影院市場(chǎng)份額第一的萬(wàn)達(dá)電影，業(yè)績(jī)必然水漲船高。

不過(guò)，《哪吒之魔童鬧?！坟暙I(xiàn)了154.46億元的票房，占當(dāng)期總票房的比重高達(dá)64.68%，這種依賴單一爆款影片的增長(zhǎng)模式顯然不具備可持續(xù)性。

除此之外，萬(wàn)達(dá)電影財(cái)務(wù)狀況健康度也堪憂。截至2025年上半年，公司賬面貨幣資金為30.35億元，交易性金融資產(chǎn)（主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品）金額為10.73億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)41.08億元，但同時(shí)公司短期借款金額為23.49億元，一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債為9.22億元，長(zhǎng)期借款為15.87億元，有息負(fù)債合計(jì)48.58億元，資金狀況并不樂(lè)觀，關(guān)鍵是還呈現(xiàn)出明顯的大存大貸特征。

更值得關(guān)注的是，雖然公司類現(xiàn)金資產(chǎn)和有息負(fù)債都在40億-50億元的同等可比規(guī)模，但萬(wàn)達(dá)電影的利息收入?yún)s長(zhǎng)期大幅低于利息費(fèi)用，2025年上半年分別為2117萬(wàn)元和3.27億元，利息費(fèi)用是利息收入的15.4倍，根據(jù)半年報(bào)，利息費(fèi)用包括租賃負(fù)債未確認(rèn)融資費(fèi)用當(dāng)期攤銷(xiāo)金額2.18億元，但即便刨除租賃負(fù)債的影響，公司上半年的利息費(fèi)用仍然有1.09億元，高達(dá)同期利息收入的5.1倍。而且，簡(jiǎn)單按靜態(tài)數(shù)據(jù)計(jì)算，公司2025年上半年的類現(xiàn)金資產(chǎn)收益率僅為0.5%，公司的資金管理模式值得商榷。

昔日首富王健林甩賣(mài)股權(quán)

2023年7月，萬(wàn)達(dá)文化與上海儒意簽訂轉(zhuǎn)讓合同，以22.62億元的價(jià)格將其所持有的萬(wàn)達(dá)投資49%的股份轉(zhuǎn)讓給上海儒意；2023年年底，萬(wàn)達(dá)文化、北京珩潤(rùn)以及實(shí)際控制人王健林將其合計(jì)持有的萬(wàn)達(dá)投資51%的股份轉(zhuǎn)讓給儒意投資。交易完成后，萬(wàn)達(dá)電影控制權(quán)發(fā)生變更，柯力明成為其實(shí)際控制人。

賣(mài)掉萬(wàn)達(dá)電影控制權(quán)后，王健林控制的莘縣融智也開(kāi)始逐步減持。2025年2月17日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布公告，股東莘縣融智擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗減持的方式減持公司部分不超過(guò)6335萬(wàn)股。2025年4月29日，莘縣融智減持完畢，合計(jì)減持6335萬(wàn)股，減持均價(jià)為11.56元/股，莘縣融智通過(guò)減持共獲得資金7.32億元。

8月2日，萬(wàn)達(dá)電影再次發(fā)布公告，莘縣融智擬減持萬(wàn)達(dá)電影股份不超過(guò)4224萬(wàn)股；截至9月6日，莘縣融智及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例已由年初的8.05%降至5%。這種持續(xù)性的撤離無(wú)疑向市場(chǎng)釋放了負(fù)面的信號(hào)。

更值得關(guān)注的是，萬(wàn)達(dá)電影新實(shí)際控制人柯力明持有的上海儒意297萬(wàn)股權(quán)和儒意投資990萬(wàn)股權(quán)被凍結(jié)。兩家公司分別持有萬(wàn)達(dá)投資49%與51%的股份，而萬(wàn)達(dá)投資擁有萬(wàn)達(dá)電影20.64%的股份，是上市公司第一大股東。

來(lái)源：財(cái)中社