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第一上海發(fā)布研報(bào)稱，維持紫金礦業(yè)(02899)“買入”評級，分別調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至485億/541億/597億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.61港元，對應(yīng)2025年20倍PE。對公司2025年全年的業(yè)績保持高度樂觀?？紤]到下半年主要礦山將繼續(xù)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，且金屬價(jià)格中樞預(yù)計(jì)仍將維持高位，下半年的盈利能力有望維持強(qiáng)勁，公司相較世界級礦企估值偏低仍具備修復(fù)空間。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

歷史最佳半年業(yè)績

2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1677億元，同比增加11.5%;歸母凈利潤233億元，同比增加54.41%。公司核心礦產(chǎn)品銅金“量價(jià)齊升”雙輪驅(qū)動(dòng)，取得歷史最佳半年業(yè)績，充分展現(xiàn)了公司對金屬價(jià)格高景氣度的盈利彈性。

精準(zhǔn)把握周期，盡享大宗商品牛市紅利

2025年上半年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為有色金屬價(jià)格提供了強(qiáng)有力的支撐。得益于上半年金價(jià)的大幅上漲，公司黃金毛利貢獻(xiàn)首次超過銅板塊。上半年公司金/銅/鉛鋅/白銀/碳酸鋰/其他板塊毛利占比分別為38.6%/38.5%/2.1%/2.1%/0.2%/18.5%。產(chǎn)量方面，上半年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量56.7萬噸，同比增長9%;礦產(chǎn)金產(chǎn)量41.2噸，同比增長16%;礦產(chǎn)銀產(chǎn)量223.6噸，同比增長6%。其中二季度礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為27.9萬噸，同比增長9.1%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量22.1噸，同比增加18.9%。上半年公司綜合毛利率為23.75%，同比增加4.60個(gè)百分點(diǎn)，其中礦產(chǎn)品毛利率為60.23%，同比增加2.93個(gè)百分點(diǎn)。

資源儲(chǔ)備持續(xù)增長，鋰業(yè)務(wù)估值有待修復(fù)

公司實(shí)施全球化戰(zhàn)略，在海外17個(gè)國家運(yùn)營一批重要礦業(yè)投資項(xiàng)目，覆蓋銅、金、鋰等主要礦產(chǎn)，47%的資產(chǎn)在海外。上半年公司權(quán)益資源量較年初新增銅資源量204.9萬噸，儲(chǔ)量132.2萬噸;新增金資源量88.8噸，金儲(chǔ)量34.5噸;新增當(dāng)量碳酸鋰資源量83.4萬噸，儲(chǔ)量35.8萬噸。此外，公司鋰資源儲(chǔ)備全球前10，旗下阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯(cuò)鹽湖等項(xiàng)目有序推進(jìn)，碳酸鋰價(jià)格近期企穩(wěn)反彈，公司生產(chǎn)成本行業(yè)領(lǐng)先，鋰業(yè)務(wù)價(jià)值未來有待重估。公司全球資產(chǎn)的分散布局有效降低地緣風(fēng)險(xiǎn)對公司利潤的影響，豐富的資源儲(chǔ)備支撐公司長久發(fā)展。